医药行业2026年度策略报告总结
核心投资主线
- 创新药：BD出海产业趋势不变，国内产品商业化加速扭亏。
- CXO：业绩与订单环比持续改善，投融资改善利好行业向上。
- 医疗器械：出海与创新两条主线。
- 中药：业绩端承压，2026年有望迎来边际改善。
- 生物制品&医疗服务：静待行业回暖。
医保收支趋势
- 收入端：2025年1-10月医保统筹账户收入增速放缓，同比增长2%。
- 支出端：2025年1-10月医保统筹账户支出出现下滑，同比下降1%，首次出现下滑。
就诊及住院人次
- 就诊人次：2024年基本医疗保险参保人员享受待遇总人次达到60.7亿人次，同比增长18%。
- 住院人次：2024年基本医疗保险住院总人次达到2.9亿人次，同比增长3.2%。
就诊及住院次均费用
- 次均就诊费用：2024年基本医疗保险职工次均就诊费用为629元，同比下降10%；居民次均就诊费用为351元，同比下降12%。
- 次均住院费用：2024年基本医疗保险职工次均住院费用为11707元，同比下降3.8%；居民次均住院费用为7408元，同比下降3.5%。
政策端大力支持创新药发展
- 多个地方政府及国家层面出台政策支持创新药发展，包括全链条支持创新药发展实施方案、医保谈判机制优化等。
创新药出海趋势
- 交易规模：2024年国内创新药License out交易总金额超过1100亿美元，其中单笔首付款超过1亿美元的交易有15起。
- 交易对象：美国企业是License-out交易的主要受让方，共达成204笔交易，占总交易量的49%。
- 靶点分布：ADC等抗体类药物交易金额排位居前，双抗类药物交易总额跃居第三位。
创新药出海新模式
- 并购模式：被MNC等境外公司收购成为Biotech新选择，如Merck & Co.收购Verona Pharma，交易总金额达100亿美元。
- 组建合资公司（NewCo）：帮助缓解创新药企的资金困境。
- 合作模式（Co-Co）：如信达生物与武田制药关于IBI363的共同开发和共同商业化安排。
支付端构建多元支付体系
- 医保支付创新药占比逐年提升：近五年医保对创新药支出比例逐年提升，2025年国谈目录调整新增114个药品。
- 商保纳入：19个药品新增进入商保创新药品目录，包括CAR-T等肿瘤治疗药品。
创新药展望
- 临床数据：2024-2025国内有大量的产品License out，后续临床管线的推进和具体的数据会是重要的催化剂。
- 盈利能力：随着头部公司商业化管线数量的增加和产品持续爬坡，创新药公司也会陆续证明自己的盈利能力。
- ADC：全球超300款在研ADC产品进入临床，其中57%来自中国企业，双有效载荷ADC有望克服传统ADC的局限性。
- 双抗：中国已成为开发双抗/多抗类药物的主力军，贡献全球46%创新药项目。
创新药公司案例分析
- 荣昌生物：核心产品医保谈判顺利，RC18自免市场空间大，RC148非小细胞肺癌数据披露积极。
- 科伦博泰生物：首款TROP2 ADC获批上市，迈入商业化新征程，佳泰萊®成功纳入医保。
- 三生国健：收到707授权许可首付款，自免创新积极推进。
- 微芯生物：创新管线快速推进，营收稳定增长，西格列他钠销售收入同比增长136.13%。
- 迈威生物：创新管线积极推进，多个产品成功出海，2MW7141与AditumBio达成全球独家授权协议。
- 信立泰：慢病领域持续深耕，未来销售放量可期，信超妥、复立安®通过国家医保谈判的形式审查。
- 百济神州：BTK单季度营收超10亿美金，公司上调全年收入指引，海外市场积极拓展。
- 三生制药：与辉瑞达成707重磅授权，创新出海里程碑，SSGJ-707是公司基于其专有CLF2平台自主研发的靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体。
- 百利天恒：双抗ADC潜在基石药物，造就出海合作新高度，BL-B01D1临床试验已覆盖10余种肿瘤类型。
- 益方生物：新老产品医保国谈助力商业化，早研管线即将开展临床开发，格索雷塞片已进入国家医保目录。
关注标的
- 海思科：医药主业稳健增长，研发与销售持续加码，思舒宁®在静脉麻醉市场份额已达22.3%。
- 恩华药业：高壁垒精麻制剂行业竞争格局稳定，存量产品集采风险基本缓解，NH600001和NHL35700是公司创新药管线中进展最快的两个产品。
- 远大医药：核心龙头全球化进阶，诊疗一体平台价值凸显，易甘泰®2024年收入近5亿港元，STC3141颠覆脓毒治疗格局。
CXO行业分析
- 国内CXO整体季度间已呈现环比改善趋势：2025Q1-3收入端为656.6亿元，同比增长13.7%。
- 多肽与ADC是景气度最好赛道：药明康德、凯莱英的TIDES/合成大分子业务25H1年合计实现收入54亿元，同比增长141%。
- 生物药/化学药CDMO业务呈现环比改善中：化学药和抗体CDMO业务25H1分别实现收入175/74亿元，分别同比增长16.8%/5.9%。
- 海外需求：核心CXO公司维持快速增长趋势，药明康德、药明生物、康龙化成等公司分别给予25年全年收入指引为17%~18%。
- 国内需求：科研试剂端业绩已呈现改善趋势，百普赛斯国内客户业务25Q3收入增速超过50%。
- 重点标的：药明康德、药明合联、康龙化成、凯莱英、药明生物、博腾股份、昭衍新药、美迪西、泰格医药。
科研服务
- 科研服务：受益于全球医药产业研发端持续投入，应用场景广阔，科研上游标的产品应用场景广阔，覆盖了高校科研、企业研发与生产的全流程。
- 科研服务：具备替代进口条件，国产替代正当时，平台型企业通过产品数量打造一站式服务，产品型企业通过产品质量满足客户核心研发需求。
- 科研服务：研发&商业化能力提升，海外业务高增长，百普赛斯等生物试剂领域，海外业务占比较持续增长。
- 重点标的：奥普迈、药康生物。
医疗器械
- 医疗设备招投标显著复苏：2025Q3器械公开招标市场规模增长29.8%，国产设备竞争力显著提升。
- 出海：出海成为医疗器械企业重要业绩增长点，2025年1-11月医疗器械出口金额同比增长6.5%。
- 创新：2014-2024，国家药监局共批准315个创新医疗器械，2025年上半年，NMPA已批准45款创新医疗器械上市，同比增长87.5%。
- IVD：国内IVD行业受政策影响承压明显，预计明年逐步改善，龙头IVD公司加速出海布局。
- 低值耗材：集采价格承压，放量明显，海外建厂如火如荼，重点关注海外建厂进度。
中药板块
- 业绩端呈现压力：25Q1-3合计实现营业收入2516.0亿元，同比下降4.5%，核心受历史流感疫情高基数和终端渠道去库存影响。
- 中药材价格指数呈现下降趋势：2024年7月以来，中药材价格指数呈现下降趋势，预期2026年中药板块毛利率有望呈现改善趋势。
生物制品
- 血制品：关注供需平衡恢复，特色产品突围，长春高新核心产品金赛增®、美适亚®双双纳入2025年国家医保目录。
- 疫苗：国内竞争承压，出海与创新破局，康希诺靠四价流脑疫苗“曼海欣”放量，Q3净利同比增842%。
医疗服务
- 医院：短期承压，聚焦龙头整合与服务升级，医保即时结算全面落地缓解医院垫资压力。
- 零售药店：集中度加速提升，把握处方外流与头部整合红利，益丰药房业绩稳健增长。
风险提示
- 医保谈判大幅降价风险；新药研发不及预期；全球合作中断风险，产品上市后商业化表现不及预期；创新药研发行业景气度下降。
