1医药行情是拐点还是反弹？消费医疗及创新药两大方向证券研究报告·行业深度报告·医药生物证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2022年7月医药行业7月策略报告： 2核心观点◆医药板块性价比高，下半年超额收益将会更加明显。医药性价比较高，上涨趋势明显：其一中报确定性高，尽管2022年Q2或许将受到一定程度影响，但可预期Q3将会加速增长，尤其是消费医疗领域；其二医药标配约8%，全基配置比例约4%，严重低配；其三医药板块尽管有所反弹，估值仍为约近十年最低。从市场表现看，前期跌幅大、且机构容易重仓的大市值公司股价较强，例如长春高新、智飞生物、恒瑞医药等。消费医疗为持续主线原因：其一消费医疗成长性与政策免疫性；其二疫情有效控制，消费复苏趋势明显；其三经历了近一年市场调整，消费医疗个股估值比较具有吸引力；其四从筹码结构看，经历长期下跌医药基金持仓比例较低，其它重要子板块资金流向消费医疗板块。◆创新药板块自2021年下半年以来历经长时间、大幅度的回调，许多优质创新药标的估值已处于底部区间：美股XBI指数也于近期开始反弹，优质生物科技股重获关注。长远来看创新药的商业天花板够高，国内优质创新药品种授权出海，金额屡创新高，中国药企研发实力和国产创新药全球竞争力逐步得到海外市场的认可，中国本土创新型企业也提高新药开发效率并拥抱全球市场。另外2022年ASCO年会上国产创新药数据表现优异，多个核心品种成药的确定性逐步获得确证，创新药板块也于上周迎来一轮反弹，当前位置的创新药板块已具备布局价值。创新药环境有所修复，其表现为创新药医保目录调整中创新药续约降幅可控，降价幅度约0-15%；另外近日CDE发文：当前没有经典治疗方案的创新药临床开发鼓励单臂试验，利于创新药放量、临床开发、降低成本及提高其成药性。➢风险提示：研发进展或不及预期；集采降价幅度超预期；医保政策进一步严厉；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。◆具体配置思路•生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等；•疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；•中药领域：关注红日药业、中国中药、同仁堂、太极集团、佐力药业等；•眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等；•医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；•医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药等；•其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等；•创新药及产业链领域：恒瑞医药、荣昌生物、科济药业等；•原料药领域：推荐华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；•血制品领域：推荐博雅生物等。◆【重点推荐组合】欧普康视、爱尔眼科、海吉亚医疗、爱美客、华东医药、智飞生物、恒瑞医药、诺禾致源 3目录四、风险提示一、医药板块已具备较高性价比三、2022年7月医药行业投资策略及标的二、BioTech 估值处底部区间，具备配置价值 4一、医药板块已具备较高性价比 5数据来源：Wind，东吴证券研究所1.1 医药二级市场表现（2022/6/1-2022/6/30）2022年6月医药指数相对沪深300走势2022年6月医药个股涨跌幅排名➢2022年6月1日至6月30日，申万医药生物指数上涨11.17%，跑赢沪深300指数1.33个百分点。➢2022年6月各医药子行业中，医疗服务、医疗器械、化学制剂、生物制品、中药、原料药、医药商业均上涨，其中生物制品涨幅最大，为15.9%，原料药涨幅最小，为1.4%。➢2022年6月 份 医 药 个 股 中 涨 幅 最 大 的 分 别 为 泰 恩 康（+54%）、百克生物（+54%）、荣昌生物（+46%），跌 幅 最 大 的 分 别 为 退 市 济 堂（-72%）、退市金泰（-64%）、退市海医（-45%）。2022年6月医药子行业二级市场涨跌幅医药行业回顾表现54%54%46%46%46%-72%-64%-45%-26%-17%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-4%0%4%8%12%沪深300医药生物（申万）3.6%1.4%8.9%15.0%15.9%9.1%8.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%医药商业原料药中药医疗服务生物制品化学制剂医疗器械 6数据来源：Wind，东吴证券研究所1.2 医药行业市盈率和溢价率申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2022.6.30）申万医药市盈率与A股溢价率（截至2022.6.30）申万医药市盈率历史变化趋势➢横向看：医药行业PE（TTM）为24倍，在申万一级行业中排名第23。➢纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低23倍，平均值38倍，目前医药行业PE低于历史平均估值；2018年为近十年估值最低年份，近期估值回到2018年。➢2022年6月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为78%，2022年6月份表现为溢价率有所提升。医药行业回顾表现59999911111313141515161618182021222223242531333542485358010203040506070银行钢铁煤炭建筑装饰交通运输石油石化建筑材料房地产非银金融基础化工通信纺织服饰环保家用电器综合有色金属传媒公用事业机械设备电子轻工制造商贸零售医药生物汽车电力设备计算机食品饮料美容护理国防军工农林牧渔社会服务010203040506070802010-01-042010-06-092010-11-182011-04-262011-09-232012-03-062012-08-082013-01-142013-06-272013-12-022014-05-092014-10-142015-03-192015-08-182016-01-222016-06-302016-12-052017-05-122017-10-172018-03-212018-08-222019-01-282019-07-082019-12-102020-05-202020-10-262021-03-302021-08-312022-02-11市盈率(TTM,整体法，剔除负值）0%50%100%150%200%250%01020304050607019/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/05医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）溢价率 7数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3 医药各子行业市盈率和溢价率申万医药子行业市盈率比较（截至2022.6.30）申万医药子行业相对A股的溢价率申万医药各子行业市盈率历史变化趋势➢横向看，截至2022年6月30日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，医疗服务（54倍）、原料药（32倍）、化学制剂（31倍）的市盈率较高；生物制品（27倍）、中药（24倍）、医疗器械（19倍）和医药商业（19倍）的市盈率较低。➢纵向看，各子板块的估值水平均出现回落，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。医药行业回顾表现0204060801001201401602018/6/12018/7/232018/9/112018/10/312018/12/202019/2/82019/4/12019/5/212019/7/102019/8/292019/10/182019/12/92020/1/282020/3/182020/5/72020/6/262020/8/172020/10/62020/11/252021/1/142021/3/52021/4/262021/6/152021/8/42021/9/232021/11/122022/1/32022/2/222022/4/132022/6/2生物制品原料药#REF!医疗服务中药化学制剂医药商业医疗器械全部A股0123456781346710013316619923226529833136439743046349652956259562866169472776079382685989292595899110241057生物制品原料药#REF!医疗服务中药化学制剂医药商业医疗器械27 32 54 24 31 19 19 0102030405060生物制品原料药医疗服务中药化学制剂医药商业医疗器械 8数据来源：Wind，东吴证券研究所1.4 医药行业月涨幅和年涨幅申万医药指数历史走势申万医药指数年涨跌幅申万医药指数月涨跌幅➢纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年前2个月医药指数涨跌幅均为负值。分月度看，2022年4月受到新冠疫情影响，医药指数下跌明显，5月和6月医药指数分别回升1.1%和10.5%，随着目前全国疫情态势趋稳向好，目前医药板块已具备较高性价比。医药行业回顾表现02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002014-122015-32015-62015-92015-122016-32016-62016-92016-122017-32017-62017-92017-122018-32018-62018-92018-122019-32019-62019-92019-122020-32020-62020-92020-122021-32021-62021-92021-122022-32022-6-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2015-12015-42015-72015-102016-12016-42016-72016-102017-12017-42017-72017-102018-12018-42018-72018-102019-12019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-4月涨跌幅56.7%-13.5%3.6%-27.7%36.8%51.1%-5.7%-14.2%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20152016201720182019202020212022H1 9数据来源：Wind，东吴证券研究所1.5 医药行业占A股市值比重略有回落，公募基金持仓比重环比增加➢医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2022年6月30日，医药股总市值约7.25万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.1%提升至7.96%，相比2022年3月的8.70%略有回落。➢2022年一季度公募基金重仓医药行业的比例为11.84%，如果扣除主动医药基金及指数基金，重仓比例为7.34%，环比增加0.26pct，仍远低于2014峰值持仓比例20%。医药股占A股总市值比重公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置数据来源：Wind，东吴证券研究所医药行业回顾表现0%5%10%15%20%25%公募基金A股重仓医药占比概况全部公募基金扣除主动医药基金扣除主动医药基金及指数基金申万医药股总市值占比0%3%6%9%12%0246810医药生物市值（万亿元）医药股占A股总市值比重(右轴） 10数据来源：Wind，医药魔方，东吴证券研究所1.6 医药制造业数据2022年明显回落➢国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-5月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为11,476.6亿元（同比+2.3%），1,827.2亿元（同比-20.6%），可以看到医药制造业增速有所放缓，利润总额出现明显下降。我国医药制造业收入及利润累计同比增速医药行业回顾表现-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-122018-052018-092019-022019-062019-102020-032020-07