医药行业5月策略报告：二季度战略性重配医药四方向，中药、消费医疗及处方药等

证券研究报告行业深度报告医药生物 二季度战略性重配医药四方向，中药、消费医疗及处方药等 医药行业5月策略报告： 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhuggdwzqcomcn2023年5月8日 核心观点 二季度是战略布局医药板块最好时间点。重要原因：其一Q2季度医药板块增速快，虽然其他行业可能增速也快，但医药板块大概率2024年毅然高成长；其二集采对处方药及器械影响基本结束，随着新产品获批开始进入增量阶段；其三医药板块估值比较具有吸引力，年初至今其基本没有上涨，仅有中药板块出现显著超额收益。目前东吴医药团队重点看好四大方向：高增长的创新中药及品牌中药，重点推荐方盛制药、康缘药业、佐力药业、太极集团、同仁堂、片仔癀；消费医疗，重点推荐普瑞眼科、华厦眼科及济民医疗等；创新药，重点推荐恒瑞医药、荣昌生物、康宁杰瑞等；医疗器械，重点惠泰医疗、春立医疗、三诺生物等。 消费医疗二季度有望实现同比高增、环比加速，当前推荐继续布局。（1）一季度恢复良好，体现较强的业绩韧性。2月3月复苏数据环比加速，尤其高端医疗、眼科、医美等恢复趋势显著。重点公司3月份收入端实现30增速，4月延续良好恢复趋势（2）基数原因持续复苏验证，二季度有望实现环比加速。且三季度迎来消费医疗旺季，四季度在低基数下仍有望实现高增长。全年业绩增长确定性较强。（3）经过2个月调整，当前医院板块PE（TTM）估值已经从1月中旬的90倍左右下降至当前的81倍左右 ，但Q1业绩尤其眼科板块业绩快速修复体现增长潜力和消化估值能力，年内仍将在复苏主线表现相对优异。长期看老龄化与消费升级趋势下，医疗服务产业趋势持续增长确定性强。 具体配置思路 中药领域：太极集团、康缘药业、方盛制药、佐力药业等； 眼科服务：普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科等； 其它医疗服务领域：济民医疗、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等； 低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗，建议关注维力医疗、三鑫医疗等； 科研服务及CXO领域：诺禾致源、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 医美领域：爱美客、华东医药等； 生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； 疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 其它消费：三诺生物，我武生物等； 血制品领域：天坛生物、博雅生物等； 【重点推荐建议关注组合】济民医疗、普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科、方盛制药、太极集团，片仔癀、恒瑞医药，吉贝尔，京新药业 目录 二、消费医疗疫后修复，二季度显著加速，战略布局窗口期 一、医药板块具备较高性价比 三、5月行业投资策略及标的四、风险提示 一、医药板块具备较高性价比 2023年4月医药子行业二级市场涨跌幅 2023年4月医药指数相对沪深300走势 2023年3月医药个股涨跌幅排名 2023年4月3日至4月30日，申万医药生物指数上涨43，沪 深300指数下跌16个百分点。 2023年4月各医药子行业涨跌分化较大，其中化学制剂、中药、原料药依次涨幅较大，而医药商业、医疗器械、生物制品略有回调，医疗服务回调力度较大。 2023年4月份医药个股中涨幅最大的分别为山外山 （589）、拓新药业（577）、百利天恒（550）、祥生医疗（542）及国药一致（473）；跌幅较大的以此为硕士生物（249）、奥浦迈（237）、普利制药（232）、圣湘生物（21）及药石科技（208）。 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2023428） 申万医药市盈率历史变化趋势 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2023428） 横向看：医药行业PE（TTM）为25倍，在申万一级行业中排名第12。 纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍，平均值约37倍，目前医药行业PE历史分位数为451。 2023年4月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为799，溢价率有所下降。 申万医药子行业相对A股的溢价率 横向看，截至2023年4月28日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，化学制剂（34倍）、医疗服务（32倍）、生物制品（24倍）、原料药（26倍）、中药 （25倍）的市盈率较高；医药商业（19倍）和医疗器械（18倍）的市盈率较低。 纵向看，各子板块的估值水平均出现降低，相对全部A 股的溢价率变化趋势出现分化。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 7 申万医药子行业市盈率比较（截至2023428） 申万医药各子行业市盈率历史变化趋势 申万医药指数历史走势 申万医药指数月涨跌幅 300 250 200 150 100 50 0 201220132014201520162017201820192020202120222023 50 15 10 5 0 5 10 15 20 110 149 105 50 74 57 30 05 37 05 40 0911 55 01 16 30 03 25 26 41 04 35 7568 100 86 140 申万医药指数年涨跌幅 80 60 40 20 0 20 40 20210131 20210228 20210331 20210430 20210531 20210630 20210731 20210831 20210930 20211031 20211130 20211231 20220131 20220228 20220331 20220430 20220531 20220630 20220730 20220831 20220930 20221031 20221130 20221230 20230131 20230228 20230331 20230428 567 135 36 277 368 511 57 203 14 纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为57和203，2023年14月有所回升，涨幅为14。 分月度看，2022年以来申万医药指数波动频繁，2023年1月申万医药指数上升55，2023年2月申万医药指数上升01，2023年3月申万医药指数下降35，2023年4月申万医药指数下降04。 医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2023年4月28日，医药行业总市值约70万亿元，占全部A股的市值从2011年的403提升 至76，相比2022年Q4的85有所回落。 2023Q1医药总持仓变化情况：全部公募基金占比1156，环比增加029pp；剔除主动医药基金占比858，环比增加038pp；再剔除指数基金占比775，环比增加027pp；仍远低于2014峰值持仓比例20。 医药股占A股总市值比重 公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12 9 6 3 0 20111226 20120504 20120829 20121228 20130510 20130906 20140110 20140516 20140911 20150114 20150519 20150915 20160115 20160519 20160914 20170118 20170524 20170919 20180119 20180528 20180920 20190124 20190531 20190926 20200205 20200604 20200930 20210202 20210609 20211013 20220214 20220616 20221028 20230215 医药生物总市值（十亿，左轴）占全部A股比例（右轴） 国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年112月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为29万亿元（同比下降16），4289亿元（同比下降318），可以看到医药制造业营业收入增速有所放缓，利润总额增速下降则更为明显；2023年3月营业收入同比下降33，利润总额同比下降199。 根据中康开思医药数据库：2022年Q4由于我国疫情管控放开后迎来新冠感染高峰，2022Q4，样本医院药品销售环比下降129，同比下降 47；样本零售药店销售由于感冒、镇咳类药物销售大增，环比增速为379，同比增长3035。 我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。 我国医药制造业营业收入累计同比增速（） 我国样本零售药店销售额及环比增长率 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 50 40 30 20 10 0 10 20 零售药店销售额亿元 销售额环比增长率 我国样本医院销售额及环比增长率 3000 30 2500 20 2000 10 1500 0 1000 10 500 20 0 30 样本医院销售额亿元 销售额环比增长率 90 70 50 30 10 201731 201761 201791 2017121 201831 201861 201891 2018121 201931 201961 201991 2019121 202031 202061 202091 2020121 202131 202161 202191 2021121 202231 202261 202291 2022121 202331 10 30 医药制造业营业收入累计同比医药制造业利润总额累计同比 2021年全年CDE审评中心受理11527个受理号，其中化药受理8162个，中药1371个，生物制品1994个。2022年受理数量相比于2021年有所增加，总量增加699个，其中化药受理相比于2020年增加了641个，中药增加了180个，生物制品减少111个。2023年1月至4月CDE共受理5603个，其中化药受理4094个，中药775个，生物制品734个。 2022年1月至2023年4月各类申报类型为：补充申请为主，占比57，其次是仿制和已有国家标准，占比18，新药占比15。 2020年至2023年4月CDE申报受理情况（个） 2022年1月至2023年4月CDE申报受理情况占比 14000 12000 15 10000 8000 6000 4000 2000 6 4 18 57 12237 11527 1022 8803 79048162 5603 1994 1551 1371 775 18471883 471 734 4094 2 0 化药中药生物制品总数 补充申请仿制已有国家标准申请再注册进口新药 2020年2021年2022年2023年14月 2023年14月NMPA批准的创新药及生物制品 药品通用名 企业名称 批准日期 适应症 艾诺米替片 艾迪药业 20230104 HIV1感染 甘精胰岛素利司那肽注射液 赛诺菲 20230112 成人2型糖尿病 维博妥珠单抗 罗氏制药 20230113 大B细胞淋巴癌 氢溴酸氘瑞米德韦片 上海旺实生物医药科技有限公司 20230129 新型冠状病毒感染 先诺特韦片利托那韦片 先声药业 20230129 新型冠状病毒感染 奥扎莫德胶囊 百时美施贵宝 20230202 复发型多发性硬化 托法替步缓释片 辉瑞 20230209 类风湿关节炎；溃疡性结肠炎；强直性脊柱炎 盐酸凯普拉生 柯菲平医药 20230215 十二指肠溃疡；反流性食管炎 安必速 吉利德 20230220 侵袭性真菌病 尼替西农胶囊 苏庇医药 20230220 遗传性酪氨酸血症 利马前列素片 中国生物制药 202