二季度战略性重配医药四方向，中药、消费医疗及处方药等证券研究报告·行业深度报告·医药生物证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2023年5月8日医药行业5月策略报告：1 核心观点◆二季度是战略布局医药板块最好时间点。重要原因：其一Q2季度医药板块增速快，虽然其他行业可能增速也快，但医药板块大概率2024年毅然高成长；其二集采对处方药及器械影响基本结束，随着新产品获批开始进入增量阶段；其三医药板块估值比较具有吸引力，年初至今其基本没有上涨，仅有中药板块出现显著超额收益。目前东吴医药团队重点看好四大方向：高增长的创新中药及品牌中药，重点推荐方盛制药、康缘药业、佐力药业、太极集团、同仁堂、片仔癀；消费医疗，重点推荐普瑞眼科、华厦眼科及济民医疗等；创新药，重点推荐恒瑞医药、荣昌生物、康宁杰瑞等；医疗器械，重点惠泰医疗、春立医疗、三诺生物等。◆消费医疗二季度有望实现同比高增、环比加速，当前推荐继续布局。（1）一季度恢复良好，体现较强的业绩韧性。2月3月复苏数据环比加速，尤其高端医疗、眼科、医美等恢复趋势显著。重点公司3月份收入端实现30%+增速，4月延续良好恢复趋势;（2）基数原因+持续复苏验证，二季度有望实现环比加速。且三季度迎来消费医疗旺季，四季度在低基数下仍有望实现高增长。全年业绩增长确定性较强。（3）经过2个月调整，当前医院板块PE（TTM）估值已经从1月中旬的90倍左右下降至当前的81倍左右，但Q1业绩尤其眼科板块业绩快速修复体现增长潜力和消化估值能力，年内仍将在复苏主线表现相对优异。长期看老龄化与消费升级趋势下，医疗服务产业趋势持续增长确定性强。◆具体配置思路•中药领域：太极集团、康缘药业、方盛制药、佐力药业等；•眼科服务：普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科等；•其它医疗服务领域：济民医疗、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；•创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等；•耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等；•低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗，建议关注维力医疗、三鑫医疗等；•科研服务及CXO领域：诺禾致源、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等；•医美领域：爱美客、华东医药等；•生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等；•疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；•其它消费：三诺生物，我武生物等；•血制品领域：天坛生物、博雅生物等；◆【重点推荐/建议关注组合】济民医疗、普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科、方盛制药、太极集团，片仔癀、恒瑞医药，吉贝尔，京新药业◆风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；产品放量不及预期风险；市场竞争加剧等。2 目录三、5月行业投资策略及标的一、医药板块具备较高性价比二、消费医疗疫后修复，二季度显著加速，战略布局窗口期四、风险提示3 一、医药板块具备较高性价比4 数据来源：Wind，东吴证券研究所2023年4月医药指数相对沪深300走势2023年3月医药个股涨跌幅排名➢2023年4月3日至4月30日，申万医药生物指数上涨4.3%，沪深300指数下跌1.6个百分点。➢2023年4月各医药子行业涨跌分化较大，其中化学制剂、中药、原料药依次涨幅较大，而医药商业、医疗器械、生物制品略有回调，医疗服务回调力度较大。➢2023年4月 份 医 药 个 股 中 涨 幅 最 大 的 分 别 为 山 外 山（+58.9%）、拓新药业（+57.7%）、百利天恒（+55.0%）、祥生医疗（+54.2%）及国药一致（+47.3%）；跌幅较大的以此为硕士生物（-24.9%）、奥浦迈（-23.7%）、普利制药（-23.2%）、圣湘生物（-21%）及药石科技（-20.8%）。2023年4月医药子行业二级市场涨跌幅1.1 医药二级市场表现（交易日2023/4/3-2023/4/28）5 数据来源：Wind，东吴证券研究所申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2023.4.28）申万医药市盈率与A股溢价率（截至2023.4.28）申万医药市盈率历史变化趋势➢横向看：医药行业PE（TTM）为25倍，在申万一级行业中排名第12。➢纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍，平均值约37倍，目前医药行业PE历史分位数为4.51%。➢2023年4月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为79.9%，溢价率有所下降。1.2 医药行业市盈率和溢价率6 数据来源：Wind，东吴证券研究所申万医药子行业市盈率比较（截至2023.4.28）申万医药子行业相对A股的溢价率申万医药各子行业市盈率历史变化趋势➢横向看，截至2023年4月28日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，化学制剂（34倍）、医疗服务（32倍）、生物制品（24倍）、原料药（26倍）、中药（25倍）的市盈率较高；医药商业（19倍）和医疗器械（18倍）的市盈率较低。➢纵向看，各子板块的估值水平均出现降低，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。1.3 医药各子行业市盈率和溢价率7 数据来源：Wind，东吴证券研究所申万医药指数历史走势申万医药指数年涨跌幅申万医药指数月涨跌幅➢纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%和20.3%，2023年1-4月有所回升，涨幅为1.4%。➢分月度看，2022年以来申万医药指数波动频繁，2023年1月申万医药指数上升5.5%，2023年2月申万医药指数上升0.1%，2023年3月申万医药指数下降3.5%，2023年4月申万医药指数下降-0.4%。1.4 医药行业月涨幅和年涨幅8-50%0%50%100%150%200%250%300%20122013201420152016201720182019202020212022202356.7%-13.5%3.6%-27.7%36.8%51.1%-5.7%-20.3%1.4%-40%-20%0%20%40%60%80%0.5%-1.6%-3.0%11.0%3.0%-0.3%-10.0%-8.6%5.0%-4.1%3.7%0.5%-14.9%4.0%0.9%-14.0%1.1%10.5%-7.5%-2.5%-6.8%5.7%7.4%-2.6%5.5%0.1%-3.5%-0.4%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-302022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-302023-01-312023-02-282023-03-312023-04-28 数据来源：Wind，东吴证券研究所➢医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2023年4月28日，医药行业总市值约7.0万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.03%提升至7.6%，相比2022年Q4的8.5%有所回落。➢2023Q1医药总持仓变化情况：全部公募基金占比11.56%，环比增加0.29pp；剔除主动医药基金占比8.58%，环比增加0.38pp；再剔除指数基金占比7.75%，环比增加0.27pp；仍远低于2014峰值持仓比例20%。医药股占A股总市值比重公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置1.5 医药行业占A股市值比重略有回升，公募基金持仓比重环比增加90%3%6%9%12%0100020003000400050006000700080009000100002011-12-262012-05-042012-08-292012-12-282013-05-102013-09-062014-01-102014-05-162014-09-112015-01-142015-05-192015-09-152016-01-152016-05-192016-09-142017-01-182017-05-242017-09-192018-01-192018-05-282018-09-202019-01-242019-05-312019-09-262020-02-052020-06-042020-09-302021-02-022021-06-092021-10-132022-02-142022-06-162022/10/282023-02-15医药生物总市值（十亿，左轴）占全部A股比例（右轴） 数据来源：Wind，医药魔方，东吴证券研究所➢国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-12月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为2.9万亿元（同比下降1.6%），4289亿元（同比下降31.8%），可以看到医药制造业营业收入增速有所放缓，利润总额增速下降则更为明显；2023年3月营业收入同比下降3.3%，利润总额同比下降19.9%。➢根据中康开思医药数据库：2022年Q4由于我国疫情管控放开后迎来新冠感染高峰，2022Q4，样本医院药品销售环比下降12.9%，同比下降4.7%；样本零售药店销售由于感冒、镇咳类药物销售大增，环比增速为37.9%，同比增长30.35%。➢我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。我国医药制造业营业收入累计同比增速（%）1.6 医药制造业数据2022年回落，2023年1月有回暖迹象我国样本医院销售额及环比增长率我国样本零售药店销售额及环比增长率10-30%-20%-10%0%10%20%30%050010001500200025003000样本医院销售额(亿元)销售额环比增长率(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014001600零售药店销售额(亿元)销售额环比增长率(%)-30%-10%10%30%50%70%90%2017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/1医药制造业营业收入:累计同比医药制造业利润总额:累计同比 数据来源：药智网，CDE，医药魔方，东吴证券研究所➢2021年全年CDE审评中心受理11527个受理号，其中化药受理8162个，中药1371个，生物制品1994个。2022年受理数量相比于2021年有所增加，总量增加699个，其中化药受理相比于2020年增加了641个，中药增加了180个，生物制品减少111个。2023年1月至4月CDE共受理5603个，其中化药受理4094个，中药775个，生物制品734个。➢2022年1月至2023年4月各类申报类型为：补充申请为主，占比57%，其次是仿制和已有国家标准，占比18%，新药占比15%。2020年至2023年4月CDE申报受理情况（个）2022年1月至2023年4月CDE申报受理情况占比1.7 2021年至2023年4月药物审评情况(CDE)11790447118471022281621371199411527880315511883122374094775734560302000400060008000100001200014000化药中药生物制品