医药行业2023年下半年策略报告：继续看好院内复苏，重点关注中药、处方药、眼科及IVD等

继续看好院内复苏，重点关注中药、处方药、眼科及IVD等证券研究报告证券分析师 ：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2023年6月21日医药行业 2023年下半年策略报告： 核心观点◆下半年是战略布局医药板块最好时间点。重要原因：其一医药板块具备抵御国内外市场风险。医疗服务及处方药市场大都在国内，刚需更为明显；其二Q2季度医药板块增速快，但医药板块大概率2024年、2025年依然高成长；其三仿制药集采对处方药影响基本结束，随着新产品获批开始进入处方药加速增长阶段；其四医药板块估值比较具有吸引力，仅有中药板块出现显著超额收益。目前东吴医药团队重点看好几大方向：全面看多处方药、持续创新及品牌中药、集采出清医疗器械、眼科医疗服务、集采很可能受益的IVD等。◆Q2全面看多处方药、2024年景气度进一步提升。其理由：其一院内复苏。诊疗数据，全国1Q23门诊量同增17%（4月份同增19%），手术同增+21%，住院同增+20%，同、环比趋势向上。其二集采出清。2025年目标集采品500个，1-8批集采已经纳入333个，数量、金额均已过半。8批集采招标结果流出，39个品种中选。恒瑞医药、恩华药业、人福医药等主流制药企业，3亿以上量级仿制药基本不涉及。其三创新进入收获期。 其中重点推荐仿制药集采出清、创新药有序获批的创新药标的，重点推荐恒瑞医药、海思科、信立泰、恩华药业等。◆具体配置思路➢创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药等；➢优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；➢耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；➢中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；➢消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；➢其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；➢其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；➢低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；➢科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；➢血制品领域：天坛生物、博雅生物等。◆弹性组合：盘龙药业、科美诊断、方盛制药、太极集团、济民医疗、泽璟制药◆稳健组合：恒瑞医药、恩华药业、京新药业、海思科、普瑞眼科、华厦眼科◆风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；产品放量不及预期风险；市场竞争加剧等。2 目录二、制药板块“困境反转”，迎接新景气周期一、医药板块具备较高性价比四、院端恢复逐渐过渡到报表体现阶段，Q2 IVD业绩亮眼3七、风险提示五、疫后复苏，消费医疗赛道长牛三、中药：不止中特估，更有业绩兑现六、2023年下半年医药行业投资策略及标的 一、医药板块具备较高性价比4 数据来源：Wind，东吴证券研究所2023年1月1日至6月15日医药指数相对沪深300走势2023年1月1日至6月15日医药个股涨跌幅排名➢2023年1月1日至6月15日，申万医药生物指数上涨0.23%，跑输沪深300指数1.16个百分点。➢2023年1月1日至6月15日，各医药子行业涨跌分化较大，其中医疗服务，生物制品，原料药，医疗器械跌幅较大，而医药商业略有回调，其中中药涨幅较大。➢2023年1月1日至6月15日，医药个股中涨幅最大的分别为百利天恒-U（+129.6%）、山外山（+121.6%）、圣诺生物（+105.0%）、首 药 控 股（+104.6%）及 太 极集团（+98.0%）；跌幅较大的依次为紫鑫药业（-84.1%）、康乐卫士（-52.8%）、拱东医疗（-47.3%）、康希诺（-41.2%）及美迪西（-39.1%）。2023年1月1日至6月15日医药子行业二级市场涨跌幅1.1 医药二级市场表现（交易日2023/1/1-2023/6/15）5-4%0%4%8%12%2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-01申万行业指数:医药生物沪深300指数9.8%2.8%-0.9%-7.9%-8.5%-12.0%-14.0%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%中药II化学制剂医药商业医疗器械原料药生物制品医疗服务区间涨跌幅（%）129.6%121.6%105.0%104.6%98.0%-39.1%-41.2%-47.3%-52.8%-84.1%-100%-50%0%50%100%150% 0%50%100%150%200%250%0102030405060702019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/1医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴）溢价率（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2023.6.15）申万医药市盈率与A股溢价率（截至2023.6.15）申万医药市盈率历史变化趋势（截至2023.6.15）➢横向看：医药行业PE（TTM）为26倍，在申万一级行业中排名第12。➢纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍，平均值约36倍，目前医药行业PE历史分位数为8.54%。➢截至2023年6月15日，医药行业相对于全部A股估值溢价率为90.05%，溢价率有所上升。1.2 医药行业市盈率和溢价率601020304050607080市盈率（TTM，整体法，剔除负值）均值（倍）57 53 51 40 35 35 31 29 28 27 26 26 25 24 22 22 20 20 18 18 16 16 15 15 14 12 10 9 9 6 5 0102030405060社会服务计算机国防军工美容护理传媒电子食品饮料综合商贸零售机械设备汽车医药生物农林牧渔轻工制造电力设备公用事业通信纺织服饰建筑材料环保基础化工家用电器非银金融钢铁有色金属房地产交通运输石油石化建筑装饰煤炭银行 数据来源：Wind，东吴证券研究所申万医药子行业市盈率比较（截至2023.6.15）申万医药子行业相对A股的溢价率申万医药各子行业市盈率(TTM,整体法)历史变化趋势➢横向看，根据Wind数据库，截至2023年6月15日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，化学制剂（32倍）、医疗服务（30倍）、中药（28倍）等市盈率较高；医药商业（18倍）的市盈率较低。➢纵向看，根据Wind数据库，各子板块的估值水平均出现增高，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。1.3 医药各子行业市盈率和溢价率7-101030507090110130150170SW原料药SW化学制剂SW中药IIISW生物制品SW医药商业SW医疗器械SW医疗服务全部A股0%100%200%300%400%500%600%700%800%2018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-032019-10-032019-12-032020-02-032020-04-032020-06-032020-08-032020-10-032020-12-032021-02-032021-04-032021-06-032021-08-032021-10-032021-12-032022-02-032022-04-032022-06-032022-08-032022-10-032022-12-032023-02-032023-04-032023-06-03原料药化学制剂中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务32 30 28 26 25 24 22 18 05101520253035化学制剂医疗服务中药II医药生物原料药医疗器械生物制品医药商业市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 数据来源：Wind，东吴证券研究所申万医药指数历史涨跌幅（截止2023年5月31日）申万医药指数年涨跌幅申万医药指数月涨跌幅➢纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%和20.3%，2023年2-5月回吐了今年以来的涨幅，2023年1-5月跌幅为1.1%。➢分月度看，2022年以来申万医药指数波动频繁，2023年1月申万医药指数上升5.5%，2023年2月申万医药指数上升0.1%，2023年3月申万医药指数下降3.5%，2023年4月申万医药指数下降0.4%，2023年5月申万医药指数下降2.5%。1.4 医药行业月涨幅和年涨幅8-50%0%50%100%150%200%250%300%2012201320142015201620172018201920202021202220230.5%-1.6%-3.0%11.0%3.0%-0.3%-10.0%-8.6%5.0%-4.1%3.7%0.5%-14.9%4.0%0.9%-14.0%1.1%10.5%-7.5%-2.5%-6.8%5.7%7.4%-2.6%5.5%0.1%-3.5%-0.4%-2.5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-302022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-302023-01-312023-02-282023-03-312023-04-282023-05-3156.7%-13.5%3.6%-27.7%36.8%51.1%-5.7%-20.3%-1.1%-40%-20%0%20%40%60%80% 数据来源：Wind，东吴证券研究所➢医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2023年5月31日，医药行业总市值约7.27万亿元，占全部A股的市值从2011年的均值4.03%提升至5月31日7.83%，相比2022年Q4的均值8.5%有所回落。➢2023年一季度报告期末，医药总持仓变化情况：全部公募基金占比11.56%，环比增加0.29pp；剔除主动医药基金占比8.58%，环比增加0.38pp；再剔除指数基金占比7.75%，环比增加0.27pp；仍远低于2014的峰值持仓比例20%。医药股占A股总市值比重公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置1.5 医药行业占A股市值比重略有回升，公募基金持仓比重环比增加90%3%6%9%12%0100020003000400050006000700080009000100002011-01-042011-05-232011-09-292012-02-212012-07-052012-11-162013-04-082013-08-212014-01-072014-05-262014-10-092015-02-172015-07-062015-11-192016-04-052016-08-152016-12-292017-05-182017-09-262018-02-082018-06-292018-11-132019-03-292019-08-122019-12-252020-05-152020-09-232021-02-082021-06-292021-11-122022-03-292022-08-112022/12/16医药生物总市值（十亿，左轴）占全部A股比例（右轴） 数据来源：