医药行业3月策略报告：医药成长+复苏两手抓，看好中药、科研服务等子行业

医药成长+复苏两手抓，看好中药、科研服务等子行业证券研究报告·行业深度报告·医药生物证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2023年3月2日医药行业3月策略报告：1 核心观点年初以来医药板块涨幅约4.5%，其中中药及化药领涨，我们认为医药板块坚持两个选股思路，即成长与复苏，中药、创新药及药店等成长赛道，临床CRO、消费医疗、科研服务等复苏赛道。前者为一季报甚至2023年均预计有较高增长，后者需要到2、3月份持续验证。科研服务类高校疫情期间影响巨大，复苏弹性极大，建议3月份重点关注。◆需求端：①2015-2021年政府属研究机构与高校经费稳健增长，CAGR分别为10%，14%；根据2022H1高校经费预算，预计2022年同比仍有10%以上增长；②规模以上工业企业研发投入2015-2021年CAGR14%，申万生物医药成分股2022前三季度研发费用同比增长19%；③因此科研服务需求端基本盘没有问题，需求端问题主要为投融资下滑导致的biotech资金不足，根据2022年11月-2023年1月生物医药投融资数据，我们对于融资回暖持乐观态度。同时国内科研服务行业仍处于国产替代的加速期，赛道长牛逻辑未改。◆催化剂：疫情以来高校防疫管控严格，科研服务企业入校推销难度增加，同时实验室科研活动持续受疫情扰动。当前疫情过峰，2022Q4科研活动受阻严重，学生毕业、论文发表压力大，下游需求有望于2023年Q1-Q2回补。◆建议关注高校科研业务占比较高或Q1有超预期可能的标的：推荐诺禾致源、泰坦科技等；随着biotech投融资回暖，有望于Q2之后业绩修复的标的：百普赛斯、药康生物、奥浦迈、纳微科技、南模生物等；其他超跌标的：华大智造、海尔生物、康为世纪、阿拉丁等。◆中药行业利好政策频发，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地。方案是十四五政策的延伸，激励中药行业稳定快速发展，龙头企业直接受益；此外建议重点关注一季报超预期的中药创新药企业。◆具体配置思路•科研服务及CXO领域：诺禾致源、泰坦科技、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等；•中药领域：康缘药业、方盛制药、佐力药业、济川药业等；•创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等；•耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等；•低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等；•眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等；•其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；•医美领域：爱美客、华东医药等；•生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等；•疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；•其它消费：三诺生物，我武生物等；•血制品领域：博雅生物等；◆【重点推荐组合】诺禾致源、方盛制药、康缘药业、佐力药业、科美诊断、新产业、普洛药业、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、百济神州。◆风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。，2 目录三、3月行业投资策略及标的一、医药板块具备较高性价比二、科研复苏确定性强，赛道长牛逻辑未改四、风险提示3 一、医药板块具备较高性价比4 数据来源：Wind，东吴证券研究所1.1 医药二级市场表现（2023/2/1-2023/2/28）2023年2月医药指数相对沪深300走势2023年2月医药个股涨跌幅排名➢2023年2月1日至2月28日，申万医药生物指数上升6.8%，高于沪深300指数1.7个百分点。➢2023年2月各医药子行业中，化学制剂、中药、医药商业板块均有不同幅度上涨，医疗服务、生物制品、原料药、医疗器械板块均有下跌。➢2023年2月份医药个股中涨幅最大的分别为德源药业（+48%）、博济医药（+42%）、亨迪药业（+37%），跌幅最大的分别为诺诚健华（-21%）、康龙化成（-20%）、百克生物（-16%）。2023年2月医药子行业二级市场涨跌幅医药行业回顾表现50%4%8%12%申万行业指数:医药生物沪深300指数-6.7%-2.1%-1.9%-1.9%0.8%5.3%5.5%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%医疗服务生物制品原料药医疗器械化学制剂中药医药商业区间涨跌幅（%）48.4%41.7%36.7%35.5%30.6%-21.4%-19.5%-15.5%-12.8%-11.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60% 114 66 62 50 48 47 41 40 38 38 37 35 32 29 26 22 20 19 17 17 16 16 11 9 7 5 020406080100120计算机国防军工美容护理公用事业汽车传媒电子轻工制造机械设备食品饮料医药生物纺织服饰电力设备环保钢铁交通运输通信基础化工家用电器非银金融有色金属建筑材料建筑装饰石油石化煤炭银行数据来源：Wind，东吴证券研究所1.2 医药行业市盈率和溢价率申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2023.2.28）申万医药市盈率与A股溢价率（截至2023.2.28）申万医药市盈率历史变化趋势➢横向看：医药行业PE（TTM）为37倍，在申万一级行业中排名第11。➢纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍，平均值约37倍，目前医药行业PE历史分位数为9.6%。➢2023年2月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为84%，溢价率有所下降。医药行业回顾表现60102030405060708020102011201220132014201520162017201820192020202120222023市盈率（TTM，整体法，剔除负值）均值（倍）0%50%100%150%200%250%0102030405060702019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/1医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴）溢价率（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3 医药各子行业市盈率和溢价率申万医药子行业市盈率比较（截至2023.2.28）申万医药子行业相对A股的溢价率申万医药各子行业市盈率历史变化趋势➢横向看，截至2023年2月28日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，化学制剂（35倍）、医疗服务（34倍）、生物制品（30倍）、原料药（30倍）的市盈率较高；中药（26倍）、医药商业（20倍）和医疗器械（20倍）的市盈率较低。➢纵向看，各子板块的估值水平均出现升高，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。医药行业回顾表现7-1010305070901101301501702018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-03SW原料药SW化学制剂SW中药IIISW生物制品SW医药商业SW医疗器械SW医疗服务全部A股0%100%200%300%400%500%600%700%800%2018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-03原料药化学制剂中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务35 34 30 30 26 20 20 010203040化学制剂医疗服务生物制品原料药中药医药商业医疗器械市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 数据来源：Wind，东吴证券研究所1.4 医药行业月涨幅和年涨幅申万医药指数历史走势申万医药指数年涨跌幅申万医药指数月涨跌幅➢纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%和20.3%，2023年1-2月有所回升，涨幅为5.5%。➢分月度看，2022年以来申万医药指数波动频繁，2022年12月申万医药指数下降2.6%，2023年1月申万医药指数上升5.5%，2023年2月申万医药指数上升0.1%。医药行业回顾表现8-50%0%50%100%150%200%250%300%201220132014201520162017201820192020202120220.5%-1.6%-3.0%11.0%3.0%-0.3%-10.0%-8.6%5.0%-4.1%3.7%0.5%-14.9%4.0%0.9%-14.0%1.1%10.5%-7.5%-2.5%-6.8%5.7%7.4%-2.6%5.5%0.1%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-302022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-302023-01-312023-02-2856.7%-13.5%3.6%-27.7%36.8%51.1%-5.7%-20.3%5.5%-40%-20%0%20%40%60%80% 数据来源：Wind，东吴证券研究所1.5 医药行业占A股市值比重略有回升，公募基金持仓比重环比增加➢医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2023年2月28日，医药行业总市值约7.6万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.03%提升至8.4%，相比2022年Q3的7.8%有所回升。➢2022年四季度公募基金重仓医药行业的比例为11.3%，环比增加1.4pp，剔除主动医药基金占比8.20%，环比增加1.11pp；再剔除指数基金占比7.49%，环比增加1.24pp；仍远低于2014峰值持仓比例20%。医药股占A股总市值比重公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置医药行业回顾表现90%5%10%15%20%25%公募基金A股重仓医药占比概况全部公募基金扣除主动医药基金扣除主动医药基金及指数基金申万医药股总市值占比0%3%6%9%12%010002000300040005000600070008000900010000医药生物总市值（十亿，左轴）占全部A股比例（右轴） 数据来源：Wind，医药魔方，东吴证券研究所1.6 医药制造业数据2022年明显回落➢国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-12月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为2.9万亿元（同比下降1.6%），4289亿元（同比下降31.8%），可以看到医药制造业营业收入增速有所放缓，利润总额增速下降则更为明显。➢根据中康开思医药数据库：2022年Q3由于我国疫情反复，样本医院及零售药店销售额增速均有所恢复，2022Q3，样本医院药品销售环比增速为16.5%，同比增长0.6%；样本零售药店销售环比增速为1.0%，同比增长3.4%。➢我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。我国医药制造业营业收入累计同比增速（%）医药行业回顾表现我国样本医院销售额及环比增长率我国样本零售药店销售额及环比增长率10-30%-10%10%30%50%70%90%2017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/