2022年医药行业年中策略报告：防疫复苏两手抓，变局时代的清晰主线

证券研究报告 季度行业策略 防疫复苏两手抓，变局时代的清晰主线 ——2022年医药行业年中策略报告 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 主要观点 行情回顾：医药板块估值已处于历史低位，中药、新冠检测等板块表现较好。回顾 2021年9月30日至2022年5月31日，申万一级医药生物指数下跌22.46%，同期沪深300指数下跌15.92%，医药生物板块跑输沪深300指数6.53pct。医药板块PE估值为 23.34倍（截止 2022 年 5 月 31 日），在申万一级31个行业中排名第17，估值回落到2018年水平左右，处于近10年历史平均估值低位。分板块表现看，2021年Q4中药板块受益于利好政策的陆续出台和落地，叠加下游出厂涨价催化，中药板块走出独立行情，2022年前4月受益于海外和国内疫情旺盛需求，新冠检测和特效药概念表现强势。 左手防疫：预防+检测+治疗，打造健全的防疫体系 （1）疫苗预防：新冠疫苗-基础免疫完成后，序贯接种或将成为主战场，截至2022年5月12日我国接种总人数达12亿8719.5万，已完成全程接种12亿5259.2万人。覆盖人数和全程接种人数分别占全国总人口的91.3%、88.85%。随着基础免疫基本完成，在我国绝大多数民众已接种了两针灭活疫苗的当下，mRNA疫苗或是序贯接种的重要选择之一；（2）新冠检测：核酸检测常态化全国各地持续推进，国家卫健委要求在省会城市和千万级人口城市建立步行15分钟核酸“采样圈”，协助“动态清零”落地，有望构建稳定检测需求。同时，抗原自测协助国内企业复工复产，应用场景持续深化；（3）新冠治疗药物：在新冠疫情流行背景下，作为治疗的有效手段，新冠特效药在当下国内疫情多发情况下仍较为稀缺，加速其研发及上市的步伐在疫情防控大环境下愈发重要，国产新冠小分子药物和新冠多肽药物上市有望进一步健全防疫体系。 右手复苏：院内诊疗和消费有望迎来反弹。 （1）药店景气度回升：进入4-5月份，随着局部疫情拐点出现，在复工复产的趋势下客流量逐步回升，同时，线上业务发力叠加线下门店持续扩张，2022年药店板块业绩有望实现先抑后扬，逐季加速；（2）医疗服务消费复苏：看好刚需属性强、行业景气度高的眼科赛道以及消费类医疗（医美、生长激素、脱敏治疗等），随着国内防疫形势好转，居民、企业生活恢复正常化，居民压制的需求有望得到充分释放；（3）院内诊疗恢复：疫情期间，部分医院停诊、控制就诊人数等特殊情况的发生，导致医疗机构诊疗人数有所下滑，建议关注前期因疫情受损的用药和耗材需求修复，包括儿科用药、注射剂、中药饮片、院内制剂以及择期类手术反弹下的器械耗材用量回升等。 ◼ 投资建议 维持医药行业“增持”评级。我们认为2022年医药大健康板块的投资主线可以围绕底层创新、全球化销售、数字化医疗及“疫情受益股”价值回归开展，需要重点关注政策免疫性高、符合国家人口和普惠医疗政策、具有独立自主创新能力的企业。经过半年的演绎，以上三大变局的逻辑仍在持续加强，尤其是所谓“疫情受益股”中的检测板块在今年上半年有着不错的表现。但由于疫情的演变和经济形势的变化，我们认为今年下半年在总方向不变的基础上，将围绕“防疫和复苏”的主线逐步推进，复苏可能会成为更为重要的方面，药房、医疗服务、消费医疗、院内诊疗等板块值得重视。 [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: 2022年06月11日 [Table_Author] 分析师: 黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: huangzhuo@shzq.com SAC编号: S0870521120002 联系人: 张林晚 Tel: 021-53686155 E-mail: zhanglinwan@shzq.com SAC编号: S0870121010008 联系人: 李斯特 Tel: 021-53686148 E-mail: lisite@shzq.com SAC编号: S0870121110002 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深300比较 相关报告： 《关注科创板估值与业绩匹配，业绩边际向好公司》 ——2022年06月05日 《零售药房板块经营逐步向好，业绩修复预期强》 ——2022年05月29日 《抗原检测公司的价值有望逐步重估》 ——2022年05月23日 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-2%3%06-2108-2111-2101-2203-2206-22医药生物沪深300 季度行业策略 重点公司可关注：益丰药房、明德生物、奕瑞科技、康德莱、亿帆医药、可孚医疗、百济神州、惠泰医疗、悦康药业、欧普康视等。 ◼ 风险提示 集采等政策变化、医用原材料价格波动、中美关系波动等。 单击或点击此处输入文字。 季度行业策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目录 一、医药板块估值已处于历史低位，中药等板块表现较好 ........... 6 1.1行情回顾 .......................................................................... 6 1.2公募基金医药持仓环比略有提升 ...................................... 7 1.3 2022年Q1基本医保收入同比增长较快 ........................... 8 1.4 2022年Q1医药制造业利润端承压 .................................. 9 1.5 医药行业估值处于近10 年底部区间 ............................ 11 二、 年中策略观点：防疫复苏两手抓，变局时代的清晰主线 .... 12 2.1、左手防疫：预防+检测+治疗，打造健全的防疫体系 .... 12 2.1.1、新冠疫苗-基础免疫完成后，序贯接种或将成为主战场 ........................................................................... 12 2.1.2、常态化检测下，检测能力持续提升 .................. 16 2.1.3、新冠特效药仍稀缺，国内外候选药物加速推进 18 2.2、右手复苏：院内诊疗和消费有望迎来反弹 .................. 20 2.2.1、药店：业绩稳健，全年经营向好 ...................... 20 2.2.2、医疗服务：疫情短期扰动，看好眼科服务赛道 22 2.2.3、医美、生长激素、脱敏治疗：积蓄的需求将迎来集中释放 ........................................................................ 25 2.2.4、院内诊疗：诊疗恢复后有望反弹 ...................... 27 2.3、围绕防疫和复苏的主线，重申变局时代的投资机遇 .... 28 三、重点公司 ............................................................................... 30 3.1、可孚医疗（301087.SZ）：费用率短期扰动，看好公司长期发展 .................................................................................. 30 3.2、悦康药业（688310.SH）：创新转型初显成效，核心产品提供成长动能........................................................................ 32 3.3、欧普康视（300595.SZ）：视光终端服务网络成型，角塑产品持续放量........................................................................ 33 3.4、亿帆医药（002019.SZ）：创新药成重要推动力，全球审批进程有望更进一步............................................................. 34 3.5、百济神州（688235.SH）：国内创新药龙头，全球化布局步入收获期 ........................................................................... 35 3.6、康德莱（603987.SH）：深耕输注穿刺行业，低成本+创新升级构筑长期核心竞争力 .................................................. 37 3.7、明德生物（603987.SH）：新冠检测常态化下，核酸+抗原检测产品驱动业绩高速增长 .............................................. 38 3.8、惠泰医疗（688617.SH）：心脏电生理及血管介入龙头，出海进程加速推进 ................................................................ 40 3.9、奕瑞科技（688301.SH）：国产探测器先锋，多元化布局开启新征程 ........................................................................... 41 3.10、益丰药房（603939.SH）：优势区域重点渗透，积极承接处方外流 ........................................................................... 42 图 图1 A股医药生物行业涨跌幅（2021.9.30-2022.5.31） ...... 6 季度行业策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图2 A股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况（2021.9.30-2022.5.31） .............................................. 6 图3 A股医药生物板块和子行业涨跌幅情况（2021.9.30-2021.12.31） .................................................................. 7 图4 A股医药生物板块和子行业涨跌幅情况（2021.1.1-2022.5.31） .................................................................... 7 图5 股票型公募基金重仓持股情况（单位：亿元） .............. 8 图6基本医保累计收支及同比增长率变化情况（2020.01-2022.02，单位：亿元） .................................................. 9 图7基本医保累计结余及结余率情况（截至22.02，单位：亿元） ................................................................................. 9 图8基本医保当月结余及结余率情况（截至22.02，单位：亿元） ........................................