投资逻辑
创新药板块维持震荡上行，产业向上趋势不变。中国创新药出海集中在肿瘤免疫疗法和ADC，未来龙头企业将布局更多靶点组合的双抗/三抗以及双抗ADC。IO2.0+ADC2.0时代下，疗效和安全性升级将改变抗肿瘤药物格局。慢病领域方面，小核酸赛道迎来爆发期，Lonis、Alnylam等海外龙头企业核心单品销售额超十亿美金，诺华Leqvio销售亮眼。小核酸药效持久、靶点设计简便、研发周期短，有望成为下一个重磅潜力赛道。国内小核酸企业已开始崭露头角，建议关注相关布局企业。
药品板块
小核酸BD频现，MNC背书赛道价值逐步凸显。诺华与Arrowhead和舶望制药就小核酸药物达成BD合作，累计总交易金额超53亿美元。近年来多家跨国药企逐鹿小核酸赛道，MNC背书、赛道价值凸显。国内多家企业积极布局小核酸赛道，建议关注研发进度和BD可能。华东医药HDM1002 3期临床顺利推进，公司围绕GLP-1领域全面布局，包括口服片剂、注射剂在内的长效及多靶点全球创新药和生物类似药相结合的产品管线。
医疗器械
国内创新产品加速落地，行业需求有望逐步修复。开立医疗发布新一期激励方案与持股计划，旨在吸引和留住优秀人才，激发员工的工作积极性和创造性。苏州杰成经血管入路治疗主动脉瓣反流介入瓣膜获批，是国内收款经血管入路治疗主动脉瓣反流的介入瓣膜，为高龄、无法耐受传统外科手术的患者提供了全新的治疗选择。
药店
多元化布局，关注非药品类发展。益丰药房、老百姓、一心堂等连锁药店公司提到进行多元化布局、发展非药品类。政策支持、强供应链、门店数量众多、边际运营成本低等多重优势下，龙头公司多元化布局及非药品类的发展前景广阔。
医疗服务及消费医疗
医疗资产数字化探索加快，有望打开行业增长空间。一脉阳光完成首批CT胸部病变标注数据交易，推动医学影像数据要素市场化进程加速。美年健康携手国富量子、京北方，开展数字资产确权及RWA代币化探索，有望激活公司存量资产价值，推动设备资产变现与数据资产流通。爱尔眼科响应政策推出“爱尔眼科近视手术分期支付服务模式”，降低患者一次性缴费压力。固生堂国内稳步扩张，服务网络持续扩大。
投资建议
继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。医疗器械板块下半年有望迎来确定性较强的业绩拐点，建议关注创新研发管线丰富、海外市场拓展较快的头部医疗器械公司。
风险提示
汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。
