医药健康行业研究：创新药向上产业趋势不变，看好双抗/ADC及小核酸主线

S1130525060003gantanhuangjzq.com.cnS1130514100001zhaohcgjzq.com.cnS1130523080002heguanzhougjzq.com.cn S1130525080003tangyuqinggjzq.com.cnS1130525070006wangbenbengjzq.com.cnS1130525070004majudonggjzq.com.cn /ADC 投资逻辑 上周创新药板块维持震荡上行态势，板块资金轮动加大波动，但产业向上趋势不变。过去中国创新药密集出海的具备全球竞争力品种集中在肿瘤免疫疗法和ADC，随着研发创新升级，龙头企业已布局更多靶点组合的双抗/三抗以及双抗 ADC。未来IO2.0+ADC2.0新时代下，疗效和安全性升级有望改变抗肿瘤药物格局。慢病领域方面，小核酸赛道迎来爆发期，海外龙头企业Lonis、Alnylam均有核心单品2024年超/近十亿美金销售额，诺华上半年Leqvio销售亮眼。得益于药效持久（半年给药一次）的临床优势，以及靶点设计简便，研发周期短等开发优势，有望接力双抗及ADC，成为下一个重磅潜力赛道。上周舶望再度授权诺华siRNA药物（总交易金额超53亿美元），我们认为国内小核酸企业已开始崭露头角，重点关注相关布局的企业。 药品板块：小核酸BD频现，MNC背书赛道价值逐步凸显，建议关注国内小核酸布局企业。本周诺华与Arrowhead和舶望制药就小核酸药物达成BD合作。近年来多家跨国药企逐鹿小核酸赛道，MNC背书、赛道价值凸显。国内多家企业积极布局小核酸赛道，建议关注研发进度和BD可能。 生物制品：近日，华东医药GLP-1口服小分子激动剂HDM1002完成降糖适应症中国两项Ⅲ期临床研究的首例受试者随机给药，HDM1002目前已完成体重管理适应症中国临床Ⅲ期研究的全部受试者入组。围绕GLP-1靶点，公司已构筑了包括口服片剂、注射剂在内的长效及多靶点全球创新药和生物类似药相结合的全方位和差异化的产品管线，建议持续关注公司相关创新药物研发进展。 医疗器械：国内创新产品加速落地，行业需求有望逐步修复。 药店：龙头公司积极进行多元化布局、发展非药品类。在政策支持、强供应链能力、数量众多的门店承接社区健康流量、边际成本较低等多重优势下，我们看好龙头公司多元化布局及非药品类的发展。 医疗服务及消费医疗：一脉阳光附属公司北京一脉阳光医学信息技术有限公司产品“CT胸部病变标注数据”，已于2025年8月25日正式在上海数据交易所上架。美年健康将与国富量子、京北方共同探索以美年健康设备资产、数据资产及AI等新兴技术数字资产的收益权作为底层资产，开展数字资产确权及RWA代币化探索。医疗资产数字化探索加快，有望打开行业增长空间。 投资建议 我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。医疗器械板块目前在政策端利好频现，医疗设备招标同比恢复趋势显著，叠加各设备厂商渠道库存压力，同时头部企业份额持续提升，下半年有望迎来确定性较强的业绩拐点。建议关注创新研发管线丰富、海外市场拓展较快的头部医疗器械公司。 重点标的 信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 内容目录 创新药向上产业趋势不变，看好双抗/ADC及小核酸主线...............................................4药品板块：小核酸BD频现，MNC背书赛道价值逐步凸显.............................................6A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平............................6小核酸BD频现，MNC背书赛道价值逐步凸显，建议关注国内小核酸布局企业.........................9生物制品：华东医药HDM1002 3期临床顺利推进，持续关注内分泌领域研发进展.........................11医疗器械：国内创新产品加速落地，行业需求有望逐步修复...........................................13开立医疗发布新一期激励方案与持股计划.......................................................13苏州杰成经血管入路治疗主动脉瓣反流介入瓣膜获批.............................................13药店：多元化布局，关注非药品类发展.............................................................14医疗服务及消费医疗：医疗资产数字化探索加快，有望打开行业增长空间...............................15投资建议.......................................................................................15风险提示.......................................................................................16 图表目录 图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）........................................................4图表2：9月1日~9月5日各申万一级行业表现（%）................................................4图表3：9月1日~9月5日医药生物申万三级细分涨跌幅（%）........................................5图表4：本周医药生物涨跌幅前十.................................................................5图表5：本周医药板块景气度.....................................................................6图表6：本周A股创新药整体股价走势（2025/09/01-2025/09/05）....................................6图表7：本周A股部分个股股价走势（2025/09/01-2025/09/05）......................................6图表8：本周H股创新药整体股价走势（2025/09/01-2025/09/05）....................................7图表9：本周H股部分个股股价走势（2025/09/01-2025/09/05）......................................7图表10：本周美股创新药整体股价走势（2025/09/01-2025/09/05）...................................7图表11：8-9月国内创新药获批上市情况（截至2025/09/05）........................................8图表12：8-9月国内创新药申报上市情况（截至2025/09/05）........................................8图表13：8-9月创新药跨国交易情况（截至2025/09/05）............................................8图表14：近几年小核酸BD频现，BD交易金额快速增加..............................................10图表15：近几年MNC积极license in小核酸管线..................................................10图表16：国内多家企业布局小核酸赛道，但大部分均为未上市企业，上市企业中石药集团、信立泰等布局相对较多...........................................................................................11图表17：国内企业靶点多集中在AGT、PSCK9领域..................................................11图表18：国内企业小核酸大部分布局以siRNA为主.................................................11 图表19：HDM1002 3项III期临床均已启动........................................................12图表20：截至2025年8月公司内分泌管线领域研发进展............................................12图表21：公司2025年限制性股票与股票期权激励计划（草案）以及2025年员工持股计划（草案）考核目标 创新药向上产业趋势不变，看好双抗/ADC及小核酸主线 上周创新药板块维持震荡上行态势，板块资金轮动加大波动，但产业向上趋势不变。过去中国创新药密集出海的具备全球竞争力品种集中在肿瘤免疫疗法和ADC，随着研发创新升级，龙头企业已布局更多靶点组合的双抗/三抗以及双抗ADC。未来IO2.0+ADC2.0新时代下，疗效和安全性升级有望改变抗肿瘤药物格局。慢病领域方面，小核酸赛道迎来爆发期，海外龙头企业Lonis、Alnylam均有核心单品2024年超/近十亿美金销售额，诺华上半年Leqvio销售亮眼。得益于药效持久（半年给药一次）的临床优势，以及靶点设计简便，研发周期短等开发优势，有望接力双抗及ADC，成为下一个重磅潜力赛道。上周舶望再度授权诺华siRNA药物（总交易金额超53亿美元），我们认为国内小核酸企业已开始崭露头角，重点关注相关布局的企业。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 药品板块：小核酸BD频现，MNC背书赛道价值逐步凸显 A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平 本周A股创新药整体景气度维持向上，其中中证创新药产业指数本周上涨0.7%，而申万医药生物指数本周下跌1.3%。 来源：iFinD，国金证券研究所 A股创新药板块的52家上市公司，共计37家上涨，15家下跌，平均涨跌幅+3.5%。其中涨跌幅前三分别为迈威生物（+21.3%）、泽璟制药（+18.5%）、三生国健（+17.1%），涨跌幅后三分别为海特生物（-12.3%）、前沿生物（-10.5%）、热景生物（-8.5%）。 来源：iFinD，国金证券研究所 本周H股创新药整体景气度维持高水平，恒生医疗保健指数本周上涨1.95%，其中恒生创新药指数上涨1.82%。 来源：iFinD，国金证券研究所 H股创新药板块的49家上市公司，共计36家上涨，12家下跌，平均涨跌幅+9.0%。其中涨跌幅前三分别为圣诺医药-B（+62.0%）、创胜集团-B（+47.3%）、加科思-B（+40.7%），涨跌幅后三分别为科笛-B（