医药健康行业研究：医药继续贯彻强成长主线，AI+创新药双线布局

投资逻辑： 本周医药板块持续强势表现，其中市场对医药板块中的成长性赛道尤为关注：一方面，AI医药医疗应用持续落地，诊断影像设备、药物设计研发、互联网医疗与大健康等领域持续收到市场热切关注，建议积极围绕三大应用领域龙头企业展开布局。另一方面鼓励政策持续落地，创新药赛道得到政策和医保多维度支持，同时中国创新药出海逐步扬帆起航，海外授权合作活跃，重要靶点临床兑现和商业化突破不断取得进展，建议持续关注重大赛道（如肿瘤ADC、自免、糖尿病内分泌等）领先企业。近期A股港股企业医药企业即将进入年报窗口，预计年报一季报后医药板块有望迎来行业整体性业绩反转，后续经营景气度改善和业绩节奏变化值得持续跟踪。 医疗服务：AI有望赋能高质高效医疗，关注AI+医疗核心资产。通策医疗使用的AI中台MindHub目前已支持60+医疗AI模块的“热插拔”式部署，可为通策医疗灵活对接不同规模和参数的AI模型，助力实现全流程智慧患者服务。 我国人口基数大、人均医疗资源比较少，AI有助于提升医疗资源触达，增加医疗服务全民健康覆盖程度，从而放大医疗服务价值，改变医疗服务范式。 药品板块：复旦大学附属华山医院郁金泰团队通过5年的临床和基础研究获得重大科研突破，在全球首次发现了帕金森病全新治疗靶点FAM171A2。石药创新控股子公司巨石生物与Radiance Biopharma,Inc.就ROR1 ADC新药达成BD授权协议，巨石生物将收取1500万美元的首付款，并有权收取最高1.5亿美元的潜在开发及监管里程碑付款及最高10.75亿美元的潜在销售里程碑付款。 CXO及上游：关注国内创新药环境修复下，国内医药上游产业链修复机会。国内占比较高的CXO及医药上游企业股价目前仍处于相对低位，尤其是医药上游公司承担了上游产业链自主可控使命。我们认为随着国内医药创新环境修复，我们建议持续关注CXO及医药上游中国内客户占比较高的企业投资弹性。 医疗器械：美国史塞克（Stryker）宣布已经完成对Inari Medical的收购，Inari Medical是一家提供静脉血栓栓塞（VTE）血栓去除创新解决方案的公司，无需使用溶栓药物。艾德生物PD-L1抗体试剂新增获批胃癌伴随诊断，公司在伴随诊断领域的竞争力得到进一步增强。 生物制品 ：特宝生物发布公告，公司全资子公司厦门伯赛基因转录技术有限公司拟以自有资金收购Skyline Therapeutics Limited部分资产，本次交易进一步丰富了公司的技术平台和研发管线，提高了公司在生物技术领域的持续创新和发展能力，建议持续关注公司研发端进展。 中药：中药材价格方面，综合200指数2024年下半年以来回落趋势明显，2024年业内多家公司受原材料价格上涨影响，采购成本增加影响了利润表现，25年有望迎来成本端改善。 投资建议 建议继续贯彻AI医药+创新药2025年医药投资两大布局主线。AI医药方面，诊断影像设备、药物设计研发、互联网医疗与大健康等领域持续收到市场热切关注，建议积极围绕三大应用领域龙头企业展开布局。创新药方面，建议持续关注重大赛道（如肿瘤ADC、自免、糖尿病内分泌等）领先企业。 重点标的 科伦博泰、人福医药、美年健康、华东医药、特宝生物、益丰药房等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 继续贯彻2025年医药投资两大布局主线：AI医药+创新药 本周医药板块持续强势表现，其中市场对医药板块中的成长性赛道尤为关注：一方面，AI医药医疗应用持续落地，诊断影像设备、药物设计研发、互联网医疗与大健康等领域持续收到市场热切关注，建议积极围绕三大应用领域龙头企业展开布局。相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、美年健康、金域医学、华大智造、润达医疗、迪安诊断、京东健康、成都先导、药明康德等。 另一方面鼓励政策持续落地，创新药赛道得到政策和医保多维度支持，同时中国创新药出海逐步扬帆起航，海外授权合作活跃，重要靶点临床兑现和商业化突破不断取得进展，建议持续关注重大赛道（如肿瘤ADC、自免、糖尿病内分泌等）领先企业。相关标的：恒瑞医药、科伦博泰、华东医药、康方生物、信达生物、百济神州、新诺威、石药集团、诺成健华、百利天恒、上海医药、甘李药业、益方生物等。 近期A股港股企业医药企业即将进入年报窗口，预计年报一季报后医药板块有望迎来行业整体性业绩反转，后续经营景气度改善和业绩节奏变化值得持续跟踪。 图表1：年初至今各申万一级行业表现（%） 图表2：2.17~2.21各申万一级行业表现（%） 图表3：2.17~2.21医药生物申万三级细分涨跌幅（%） 图表4：2.17~2.21医药生物个股涨跌幅前十（%） 医疗服务：AI有望赋能高质高效医疗，关注AI+医疗核心资产 AI与医院结合，实现高质高效，智慧化医疗 医疗大模型通过高质量医疗大数据、算力和算法具备智慧，成为医疗健康产业发展的转折点；医疗服务场景需求复杂多样，人工智能赋能医疗带来质量和效率的提升与成本的降低。 进一步人工智能可优化医疗服务流程与组织的变革，改善医疗机构运营效率并改变医疗服务运营模式，实现高质高效、智慧化的普惠医疗。 图表5：人工智能医疗应用场景众多，医疗场景需求复杂多元、AI融合潜力巨大 目前在浙江大学医学院附属第一医院的病理科里，人机交互AI病理助手OmniPT已实现3秒锁定病灶，准确率超95%，覆盖胃癌、结直肠癌等十余种高发癌种。北京儿童医院也宣布，全国首个专家型AI儿科医生于2月13日起正式参与临床多学科会诊。清华大学更是推出首家AI医院，目前首批42名AI医生正在进行内测，涵盖21个科室的300多种疾病，预计今年上半年面向公众开放。此外2月18日，上海瑞金医院携手华为共同发布了瑞智病理大模型RuiPath，剑指全流程数字化病理诊断。专科医疗领域，通策医疗使用的AI中台MindHub目前已支持60+医疗AI模块的“热插拔”式部署，可为通策医疗灵活对接不同规模和参数的AI模型，助力实现全流程智慧患者服务。 2024年11月国家卫生健康委员会办公厅关于印发《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引的通知》，其中指出卫生健康行业人工智能的应用场景高达且不限于84个。而在具体的临床医疗服务场景中，人工智能的应用则几乎可以参与全程。 图表6：AI赋能医疗服务 针对我国医疗资源分布不均和优质医疗资源稀缺问题，通过AI赋能分级诊疗、远程诊疗、医联体建立普惠医疗体系。我国人口基数大、人均医疗资源比较少，AI有助于提升医疗资源触达，增加医疗服务全民健康覆盖程度，从而放大医疗服务价值，改变医疗服务范式。 图表7：2022年中国不同等级医院数量及门诊数量（人） 药品板块：中国创新资产海外BD迭出，帕金森病全球新靶点获突破 帕金森病全新靶点FAM171A2，中国团队全球首发 根据人民网报道，复旦大学附属华山医院郁金泰团队通过5年的临床和基础研究获得重大科研突破，在全球首次发现了帕金森病全新治疗靶点FAM171A2。此次研究发现的全新治疗靶点和候选新药有望从疾病早期对帕金森病进行干预，延缓疾病进展。 帕金森病是仅次于阿尔茨海默病的第二常见的神经退行性疾病，严重影响患者日常生活。全球帕金森病患病人数预计将从2015年的700万左右增至2040年的1300万，我国帕金森病患者总数约占全球一半。 传统药物和手术治疗都只是针对帕金森病的症状进行治疗，不能延缓疾病进展，因而进一步研究帕金森病致病的深层原因并开展针对性治疗，成为全球相关领域科学家竞相探索的战略高地。 病理性α-突触核蛋白是帕金森病的关键致病蛋白，在病理条件下：正常的α-突触核蛋白单体会发生错误折叠，并聚集在一起形成纤维，破坏神经元的正常功能并导致其死亡。它还会像“种子”一样播散，入侵邻近的正常神经元，诱导更多脑区α-突触核蛋白聚集和神经元死亡。 当致病蛋白传播到中脑黑质区域时，可导致多巴胺能神经元死亡，从而出现动作迟缓、静止性震颤、肌强直等运动症状；当传播到大脑皮层时，会出现记忆力下降等认知障碍症状。 8%。 复旦大学附属华山医院郁金泰团队经过5年研究，明确了帕金森关键致病蛋白——病理性α-突触核蛋白在神经元间的传播“导火索”，并发现了抑制其传播过程的候选新药，为帕金森病治疗提供了新思路。2025年2月20日，该团队在《Science》发表了《神经元FAM171A2介导α-突触核蛋白原纤维摄取并驱动帕金森病》的论文。 图表8：帕金森病病程进展机制及干预手段 中国创新资产BD迭出，石药创新ROR1 ADC1.5亿美元授权海外 本周，未有创新药获得国家药品监督管理局批准上市，但有三款创新药被拟纳入突破性疗法，涉及翰森制药的B7-H3 ADC（抗体偶联药物）、石药集团的西罗莫司、科济药业的CLDN18.2（密接蛋白18.2）自体CAR-T（嵌合细胞受体-T细胞）。 图表9：国内新药获批动态更新(2025/02/17-2025/02/21) 2025年2月19日，石药创新（曾用名：新诺威，为石药集团控股孙公司）的控股子公司巨石生物与Radiance Biopharma,Inc.达成新药BD（businessdevelepment）授权协议，按照协议，巨石生物将其重组抗人类受体酪氨酸激酶样孤儿受体1（ROR1）抗体偶联药物（ADC）SYS 6005在美国、欧盟、英国、瑞士、挪威、冰岛、列支敦士登、阿尔巴尼亚、黑山、北马其顿、塞尔维亚、澳大利亚和加拿大的开发及商业化订立独家授权协议。为此，巨石生物将收取1500万美元的首付款，并有权收取最高1.5亿美元的潜在开发及监管里程碑付款及最高10.75亿美元的潜在销售里程碑付款，以及收取根据该产品于该地区的年度销售净额计算的分层销售提成。 通过利用巨石生物专有的酶催化定点抗体偶联技术，该产品能将有效的有丝分裂抑制剂MMAE(单甲基奥瑞伐他汀E)靶向性地导向ROR1表达的癌细胞，而其连接子的稳定性有助于将高浓度的MMAE送达肿瘤中，并同时通过减少不良的全身暴露量而将副作用减低。而与正常组织相比，ROR1在多种血液恶性肿瘤及实体肿瘤中高度表达。 SYS6005是进展最快的国产ROR1 ADC，在全球范围内进度也排在前列，仅次于Zilovertamab Vedotin（III期，默沙东）、CS5001（I期，LegoChem/基石药业）。 图表10：石药集团ROR1ADC开发进度处于全球前列 2025年开年以来，中国新药获批上市的数量与质量都继续提升，可以看到中国创新药商业化以及国际领先新药进入中国的节奏都在加快；经历数年低迷的创新药板块已经处于价值洼地。同时，随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。建议关注龙头、出海与创新进展的恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、翰森制药、迪哲医药、石药创新等，以及科伦博泰和百利天恒等ADC领先企业。 CXO及上游：关注国内创新药环境修复下，国内医药上游产业链修复机会 国内创新支持政策不断，关注国内上游产业链修复机会： 2024年7月5日国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》内容强调： 1）全链条政策保障：统筹价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制。2）强化研发支持：推动国家科技重大专项立项，支持医疗机构开展新药导向的基础研究。 1月17日,成都市政府办公厅发布成都市促进生物医药产业高质量发展若干政策措施，对1类创新药临床试验分阶段给予最高700万元奖励。 2月14日，天津市出台六部分共25条举措全链条支持生物医药创新发展，覆盖研发、临床、应用全链条。 2月17日国务院办公厅转发《2025年稳外资行动方案》，内容强调：1）便利创新药上市：支持外资参与生物制品分段生产试点，优化质量监管。2）扩大开放领域：有序扩大医疗、电信等领域开放，落实外资准入负面清