医药生物行业投资策略报告：创新是永恒的主线，看好小核酸、双抗等新兴领域
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医药生物 证券研究报告 行业投资策略报告/2025.11.26 创新迎来收获期 投资评级:看好(维持) 核心观点 中国药企的BD交易在全球交易总额占比约30%：国内药企依托国内的产业链和人才优势，在创新药研发领域积极布局，总体呈现出“多快好省”的特点：在研创新药管线多、研发进度快、研发质量高、成本低。在这种情况下，国内药企的研发管线已经成为海外药企进行产品引进的重要来源。目前中国的BD金额已达到全球同类交易总额的30%左右。 BD收入已成为国内创新药企业拓展收入的重要来源：国内的BD交易早期以License-in为主，自2021年之后，License-out交易开始爆发，国内药企也随之从创新药项目需求方变为提供方。医药魔方和动脉网数据显示，License-out类交易在国内创新药BD交易总额中的占比已经从2021年的45%提升到2024年的91%。出海与国际化已经成为国内创新药企业拓展收入的重要来源。 分析师华挺SAC证书编号：S0160523010002huating@ctsec.com 分析师赵则芬SAC证书编号：S0160524040003zhaozf@ctsec.com 创新药围绕靶点和技术路径展开研究：看好小核酸药物市场，小核酸产业进入蓬勃发展期，商业化、临床、BD交易3大层面近期均有强催化。MNC短期内诸多产业链仍然深度依赖中国，如原料药及中间体供应，较长时间内无法与中国脱钩。伴随小核酸药物逐步进入成熟期，MNC公司将有大量新增需求，尤其在核酸药物关键单体、合成序列、乙腈等溶剂领域将催生大量新增订单。 联系人宋田田songtt@ctsec.com 相关报告 1.《理解MNC供应链的壁垒》2025-11-242.《关注小核酸产业链带来的投资机遇》2025-11-173.《疾病专题报告（四）-双抗在自免领域潜力大》2025-11-11 ❖投资建议：创新药械建议关注如福瑞股份、昂利康、舒泰神、微芯生物、前沿生物、中国抗体-B、百诚医药、长春高新、迈威生物、吉贝尔、康方生物、德源药业、百利天恒、科伦博泰生物-B、科伦药业、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物、翰森制药、乐普生物-B、云顶新耀、键凯科技、科兴制药、基石药业-B、首药控股-U、百奥泰和科济药业等。从CXO、原料药角度，建议关注药明康德、九洲药业、诚达药业、联化科技、华海药业、诺泰生物等。 ❖风险提示：临床数据不及预期；出海交易规模不及预期；外部政策扰动风险。 内容目录 1创新是永恒的主线，看好小核酸、双抗等新兴领域........................................................51.1创新继续迎来丰收期............................................................................................51.2BD收入已成为国内创新药企业拓展收入的重要来源..................................................52创新药围绕靶点和技术路径展开研究..........................................................................62.1新的作用机制受到创新药企的高度关注。................................................................62.2看好小核酸药物市场............................................................................................62.3自免双抗潜力巨大...............................................................................................72.4相关标的...........................................................................................................72.4.1迈威生物：多项BD年内落地，技术平台差异化优势显现........................................72.4.2科兴制药：国际化业务快速增长，创新药物临床启动..............................................82.4.3吉贝尔：独有品种增长稳健，抗抑郁新药安全性优势明显........................................92.4.4长春高新：公司进入转型关键期，多个大单品即将放量..........................................102.4.5前沿生物：临床前项目深耕IgA肾病，研发能力强劲.............................................102.4.6诺诚健华：核心产品销售收入快速增长，BD落地+年后多项目数据催化....................112.4.7微芯生物：核心产品放量迅速，研发管线完成梯队构建..........................................122.5信立泰：聚焦慢病领域，期待JK07临床进展.........................................................143医疗器械有望迎来反转...........................................................................................143.1医疗设备：设备招投标有望持续改善.....................................................................143.2骨科：集采加速市场重塑，集中度提升利好国产龙头................................................153.3IVD：仍受政策影响，预计明年影响削弱................................................................163.4相关标的..........................................................................................................173.4.1福瑞股份：全球MASH行业高速发展，Fibroscan有望快速放量............................173.4.2美好医疗：三季度业务恢复，血糖业务增长可期...................................................183.4.3三友医疗：脊柱业务恢复增长，国际化进程加速...................................................183.4.4亚辉龙：三季度国内业务恢复，海外高速增长......................................................193.4.5澳华内镜：国产软镜龙头，AQ-400打开未来成长空间.........................................204风险提示.............................................................................................................20 图表目录 图1：2021-2025H1国内BD交易情况......................................................................5图2：2021-2024年国内BD交易情况.......................................................................6图3：迈威生物最新研发进展.....................................................................................8图4：科兴制药在研管线............................................................................................9图5：长春高新在研管线...........................................................................................10图6：前沿生物在研管线...........................................................................................11图7：核心产品销售收入持续增长..............................................................................12图8：2025年多个BD落地.....................................................................................12图9：公司近期里程碑..............................................................................................12图10：微芯生物在研管线.......................................................................................13图11：信立泰营收及同比增速.................................................................................14图12：信立泰归母净利润及同比增速........................................................................14图13：2023-2025年上半年我国医疗器械公开招中标市场规模同比变化.........................15图14：2025年上半年我国医疗器械公开招中标市场规模月度趋势..................................15图15：2025年上半年我国医学影像设备市场规模同比变化...........................................15图16：2024年上半年VS 2025年上半年我国医学影像设备细分产品市场规模占比分布........15图17：关节集采前后市场份额情况...........................................................................16图18：全球骨科市场规模..........................................................................
