南华期货金融期货早评

宏观：双主线引爆市场：有色金属狂欢与人民币升值 【市场资讯】1）2026年全国两会召开时间来了：政协3月4日，人大3月5日。2）财政部：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，继续支持消费品以旧换新。3）中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，前11个月同比微增，高技术制造业利润增速加快。工业生产和利润率的下滑是利润增速收窄的主因。4）香港财政司司长陈茂波：三方面助力人民币国际化，吸引全球优质公司来港上市，开拓国际黄金交易新机遇。5）克里姆林宫：俄美总统均认为以公投为借口暂时停火只会延长俄乌冲突。特朗普称俄乌均有意结束冲突，美乌将达成安全协议。6）芝商所12月26日发布重大保证金调整通知称，将于12月29日收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。 【核心逻辑】上周市场呈现有色金属强势上涨与人民币汇率加速升值的双主线特征。有色金属板块中，白银表现尤为突出。本轮白银上涨是供需格局、资金动向及比价效应共同作用的结果，但短期涨幅过高叠加明年1月大宗商品指数调仓带来的减持压力，需警惕回调风险，把握行情节奏。人民币汇率方面，美元兑人民币汇率加速下行，离岸人民币盘中一度突破7.0关键关口，其背后是美元指数偏弱震荡、季节性结汇需求释放及市场对明年升值预期升温的多重支撑。在7.0的关键关口，美元兑人民币中间价连续多日高于彭博预测值，释放出央行维稳汇率市场的政策信号。 人民币汇率：人民币破7的持续性？ 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0085，较上一交易日下跌19个基点，夜盘收报7.0063。人民币对美元中间价报7.0358，较上一交易日调升34个基点。 【重要资讯】1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%；11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%。国家统计局指出，1-11月份，规模以上工业企业利润增速有所回落，但仍然延续8月份以来的增长态势，以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长，工业经济转型升级有序推进。 【核心观点及逻辑】在人民币“破7”预期升温背景下，市场上出现的“未来人民币长期升值至6.0”的观点引发广泛讨论，其核心逻辑仍围绕经济基本面、贸易结构优化等展开，认为适度升值可提升人民币购买力、助力人均GDP美元计价翻番，背后是“强货币、高质量”发展路径的转向。但我们认为，该观点依据的“巴拉萨-萨缪尔森效应”在中国存在显著适用性局限，核心原因在于中国经济结构的特殊性。在人民币真实价值评估上，仅关注人民币对美元双边汇率远远不够，必须立足一篮子货币综合视角，当前人民币对美元升值但CFETS等指数仍低于年初的分化表现，恰恰印证了美元疲软是短期外部主因，而非人民币内在强度的全面体现。同时我们发现，受国内物价相对全球主要经济体持续偏低影响，人民币实际有效汇率自2020年疫情后大幅回落，与名义有效汇率形成明显价差，这意味着人民币真实购买力被显著低估，为长期升值提供了坚实的估值基础。从驱动因素来看，我们将中美利差收窄视为人民币升值的核心触发器，结合央行2025年四季度货币政策例会信号，我们解读为监管层对物价回升态势满意，未来激进宽松政策概率较低，保守的政策立场将有效稳定汇率预期。此外，我们认为资本市场吸引力已成为汇率走势的关键变量，“924政策”落地后A股平稳上涨，相较于估值高企的美股展现出更优收益率潜力，海外资金稳步流入不仅提振股市，更在外汇市场形成人民币增量需求，这一趋势将持续为升值赋能。不过，尽管我们对2026年人民币“破7入6”抱有较高期待，但必须清醒认识到三大潜在风险的制约：一是地缘政治黑天鹅事件可能冲击全球金融市场，打乱汇率正常走势；二是国内经济 修复进程存在不及预期的可能性，进而影响升值根基；三是央行可能平抑汇率波动、抑制单边投机。 【风险提示】海外政策、全球经济环境、中美关系 股指：上方压力仍存，关注指数突破情况 【市场回顾】 上个交易日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.32%，两市成交额大幅放量突破2.1万亿元。期指均放量上涨。 【重要讯息】 1.中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，前11个月同比微增，高技术制造业利润增速加快。工业生产和利润率的下滑是利润增速收窄的主因。 【行情解读】 随着政策利好信号增强以及人民币持续升值，股指上行驱动增强，市场情绪显示好转，指数走强。两市成交额上周五站上2.1万亿元，期指合约均贴水收敛，持仓量上涨，多头进场意愿增强。当前市场情绪持续向好，股指延续偏强运行概率较大，不过需注意目前部分指数已接近年内高位，继续上行压力加大，且临近年末资金面有季节性收紧倾向，叠加最新工业企业利润同比下滑或压制股指持续上攻，关注指数上攻突破情况，若无法一举突破或将再度转入震荡蓄势。 【南华观点】短期预计震荡偏强 国债：短期不追高 【市场回顾】上周期债周初调整，此后持续反弹。资金面延续宽松态势，DR001在1.26%附近。 【重要资讯】1.中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，前11个月同比微增，高技术制造业利润增速加快。2.全国财政工作会议：继续实施更加积极的财政政策并提高精准度和有效性，做优增量、盘活存量。 【核心观点】上周LPR利率未变，符合预期。虽然降息降准未至，但近期央行对资金面呵护备至，DR001有缓步下行的迹象，因此短端下行的确定性较高，而长短利差一直处于今年以来的较高水平，因此长端也跟随下行，这可能是促使期债整体反弹的重要原因。对债市坚持中期不悲观的观点，博弈货币政策支撑以中线思路对待，短线交易维持波段思路。 【策略建议】中期多单继续持有。 集运欧线：SCFI欧线大涨10.2%，期价震荡整理 【行情回顾】 昨日（12月26日），主力合约EC2602报收于1824.5点（+1.4%）；次主力合约EC2604报收于1154.8点（-1.9%）。当月合约EC2512收于1613点。周五scfi欧线录得1690点，大幅上涨10%。 【信息整理】 市场多空信息交织，焦点从单纯的提价落地转向对春节前完整旺季曲线的博弈： 利多因素： 1)现货价格稳中有升：scfi欧线录得1690，涨幅10.24%。2)附加费征收：马士基宣布自2026年1月6日起征收$400/FEU的旺季附加费（PSS），为 市场挺价提供额外理由。 3）春节前挺价预期发酵：市场分析认为，2026年春节前第4周（1.19-1.25）舱位规模最少约为28wTEU，为船司挺价提供窗口，支撑1月下旬涨价预期。 利空因素： 1）1月上旬涨价实际落地一般：马士基、达飞轮船、赫伯罗特等头部船司1月上半月线下实际报价集中在2400−2800/FEU，与此前12月下旬运价基本持平，显著低于部分联盟初期$3000+的高报价预期。 2）马士基开舱价未上调：马士基第二周（1.6-1.12）开舱价确认为2500/2600（大柜/高柜），沿用第一周报价，并未如市场部分传言般上调，打击了短期多头情绪。3）线上报价下调：达飞轮船（CMA CGM）将1月线上报价从3845/FEU大幅下调至3293/FEU；ONE将1-2月线上报价下调200/FEU至2835/FEU，反映船司对即期市场的实际判断偏谨慎。4）红海复航预期扰动：马士基已完成一艘船舶的红海东西向试航，ONE宣布将于1月15日恢复中国至红海航线。虽然船司强调此为“渐进式”测试，但增加了市场对2026年苏伊士运河航线逐步恢复的长期担忧，压制远月合约估值。 【风险提示】： 1）关注春节前最后几周货主集中出货可能带来的运价脉冲式上涨风险。2）警惕地缘政治局势再生变数，影响红海航线通行预期。3）注意船公司后续是否会进一步调整报价或停航计划以维持运价。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：铂连连涨停，钯巨幅震荡，广期所频发“降温”公告 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂连连涨停，周涨幅超30%，钯巨幅震荡。近期价格运行主要围绕短期投机资金流入明显、全球货币政策宽松、铂金供需基本面紧张、中长期ETF需求强劲等问题。GFEX铂、钯主力持仓量分别较上周上涨29.05%、94.94%。美国数据和货币政策方面，美周度初请失业金人数低于预期，CME“美联储观察”数据显示，美联储明年1月29日维持利率不变的概率为82.3%，降息25个基点的概率为17.7%。定价权方面，LME宣布将于明年年中起正式停止每日两次的铂钯定价拍卖，该决定或将对全球铂金钯金市场的定价机制与流动性格局产生影响，关注其替代定价机制的培育和流动性承接问题。广期所动态上，自12月25日起，铂2606、钯2606的交易手续费、日内平今仓交易手续费标准均调整为成交金额的万 分之2.5，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为10%，交易保证金标准调整为12%；自12月29日起，铂钯各合约最小开仓下单量调整为2手，且单日开仓量不超过300手，最小平仓量维持1手；广期所相关负责人表示已充分做好铂、钯期货交割各项准备工作。近日，南非Eskom公司宣布拆分，电力垄断王朝或将崩裂，新设独立的输电系统运营商（TSO）保障市场公平竞争，拆分工作预计2031年前完成。长线资金方面，自11.21威廉姆斯偏鸽发言后，铂钯ETF不断震荡上行，近期加速流入，铂金ETF上升1.12%至101.8746吨；钯金ETF上升1.46%至35.5571吨，连创年内新高，增加铂钯价格向上弹性。库存持仓方面，NYMEX铂库存周增0.6893吨至20.1207吨，NYMEX钯库存周减0.2783吨至6.1597吨。随着美国政府停摆结束，截至12.16当周的CFTC报告补发结果显示，NYMEX铂金管理基金净多头寸增加3403张，多头增持4099张，空头增持696张，NYMEX钯金非商业净多头寸增加996张，主要因多头增持1192张，空头增持196张。估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金推高金价从而引发机构增配弱贵金属需求。此外也需关注美国对俄罗斯未锻造钯的调查结果、LME公布的新管理者、以旧换新补贴退坡和新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响等问题。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.美联储降息预期主推黄金价格中枢上抬，在金价”恐高“下带动长线资金配置弱贵金属铂金钯金。 2.关注26年1月LME公布的新管理者和过渡细节。 3.关注美国商务部232调查报告和对俄罗斯未锻造钯的反倾销调查报告的公布。 4.广期所频发文为铂钯市场降温。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.以旧换新政策于2025年年底退坡，国内厂商开工率或将有下滑风险，进而打压铂族金属需求。2.南非电力问题缓和，关注Eskom公司分拆重组进度。3.国七进度与欧洲禁燃推迟。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：高位宽幅震荡*价格区间：美元铂价格区间：2100-3300美元/盎司人民币铂价格区间：550-900元/克美元钯价格区间：1700-2500美元/盎司人民币钯震荡区间：450-640元/克 【基差、月差及对冲套利策略】*基差策略：采购大贴水现货/仓单；*跨市策略：关注铂钯多国外空国内的机会。 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在，短期警惕回调风险。建议铂钯内外价差择机“多国外空国内”。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。