晨会纪要

吴骏燕S0630517120001wjyan@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.利润增速回落，但结构上仍有亮点——国内观察：2025年11月工业企业利润数据➢2.宏图新启，升维致远——2026年宏观经济及资产配置展望 财经要闻 ➢1.全国财政工作会议在北京召开➢2.2026年全国两会召开时间确定➢3.工信部：2026年要打造集成电路、新材料等新兴支柱产业➢4.国家创业投资引导基金正式启动 正文目录 1.1.利润增速回落，但结构上仍有亮点——国内观察：2025年11月工业企业利润数据................................................................................................................31.2.宏图新启，升维致远——2026年宏观经济及资产配置展望........................4 2.财经新闻.....................................................................................5 3. A股市场评述...............................................................................7 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.利润增速回落，但结构上仍有亮点——国内观察：2025年11月工业企业利润数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：12月27日，国家统计局发布11月工业企业利润数据。11月，规模以上工业企业利润总额累计同比0.1%，前值1.9%。 核心观点：11月利润增速继续回落，例如基数、营收利润率、财务费用等可能影响仍在，与10月如出一辙。不过行业结构上也有亮点，高技术制造业利润增速逆势走高，新质生产力相关的行业表现较强。经济工作会议定调积极，明年财政发力大概率前置，结合准财政工具的积极影响逐步显现，反内卷的效果持续显现，2026年利润增速中枢仍有望抬升。 剔除基数影响，利润增速也有所走弱。与10月如出一辙，11月利润增速的基数压力仍然不小，去年11月利润环比24.94%，为2016年以来的次高值，背后的原因依然是去年“924”后带来的影响，导致11月工业企业利润当月同比回落至-13.1%，连续两个月为负。不过，剔除基数后的两年复合增速来看，11月也回落了2.4个百分点至-10.2%。 三因素拆解来看，利润率拖累可能是主因。拆分来看，量和价上的变化都不大。量上，工业增加值当月同比小幅回落（4.8%，-0.1pct）；价上，PPI环比0.1%，同比降幅小幅扩大（-2.2%，-0.1pct）。营收利润率同比（-11.5%，-5.4pct）可能是拖累利润的主要原因。 财务费用的基数可能仍抬升。1-11月每百元营收成本同比增加0.18元，前值为同比增加0.17元；1-11月每百元营收费用同比减少0.06元，10月为同比减少0.10元，9月为同比减少0.16元，从同比的角度，财务费用对利润的影响在加大。 两年平均增速来看，上游及下游有所回升。分上中下游来看，原材料开采及制造表现有所分化，上游开采（-17.5%，+3.7pct）降幅收窄，中游制造（-22.4%，-2.9pct）降幅扩大。其中依然有价格结构分化的影响，表现为有色强、黑色弱，传统行业结构优化转型升级的同时，需求端也仍然重要。中游装备制造（-3.6%，-7.3pct）有所回落，但从占比来看依然形成主要支撑。下游增速小幅回升（-12.6%，-0.4pct），变化不大。 新质生产力相关制造业利润增速较好。1-11月，规模以上高技术制造业利润同比10.0%，前值8.0%，增速高于整体利润水平9.9个百分点。从行业看，“人工智能+”行动深入实施带动相关设备制造行业利润向好，电子工业专用设备制造行业利润同比57.4%；航空航天产业快速发展推动行业利润增长较快，航空、航天器及设备制造行业利润同比13.3%；智能化产品助力数智化转型，智能消费设备制造行业利润同比54.0%。 多数行业利润增速回落，部分行业反内卷成效或有所体现。边际上，11月利润累计同比回升较多的包括黑色金属矿选、汽车、电子设备、医药，分别+7.4pct、+3.1pct、+2.2pct、+2.2pct；增速回落较多的包括酒饮料精制茶、娱乐用品、非金属矿物制品、运输设备，分别-18.9pct、-6.6pct、-5.6pct、-4.2pct。总体上增速回落的行业要大于增速回升的行业。 库存增速继续上行，但可能是被动补库。11月末，名义库存累计同比4.6%，前值3.7%；实际库存累计同比6.8%，前值5.8%。一方面库存增速的基数降低仍有影响，另一方面营收增速回落，库存增速上升，是被动补库的特征体现。 风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 1.2.宏图新启，升维致远——2026年宏观经济及资产配置展望 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 展望十五五开局之年，政策基调有望保持积极。消费增量或主要在服务消费上，投资端基建及制造业均有可能企稳，地产的拖累有望小幅减轻，出口可能依然保持强劲。价格水平上，PPI及CPI中枢均有望回升，GDP平减指数或回升至0%，实际GDP增速稳定在5%左右，名义GDP增速回升至5%。 海外来看，美国经济或存在K型增长，就业迎来结构型转变的阵痛，通胀水平可能先下后上，双宽的政策基调或开启。中期选举的结果或对特朗普后续的政策出台造成影响。 从大类资产配置来看，A股有望延续慢牛的格局，国内债市的机会可能以交易型为主。美元资产的关键变量可能在于美联储主席的换届，美债可能延续陡峭化，美元指数或在95-100区间震荡。人民币主动升值或被动升值可能均有支撑。受全球流动性渐宽、美国降息、央行战略购金影响，黄金可能延续上涨趋势。 风险提示：国内房地产投资下行风险。美国通胀超预期上行。美国中期选举的不确定性。日本央行货币政策的不确定性。经济数据预估与实际可能存在偏差。 2.财经新闻 1.全国财政工作会议在北京召开 12月27日至28日，全国财政工作会议在北京召开。会议总结2025年财政工作，布置2026年重点任务。会议强调，中央经济工作会议系统部署2026年经济工作，继续实施更加积极的财政政策并提高精准度和有效性，做优增量、盘活存量，着力扩内需、优结构、增动能、惠民生，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，着力推改革、强管理、防风险、增效益，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，为实现“十五五”良好开局提供有力保障。 会议要求，2026年财政工作抓好以下重点任务。 坚持内需主导，支持建设强大国内市场。大力提振消费，深入实施提振消费专项行动。积极扩大有效投资，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入。加快推进全国统一大市场建设，规范税收优惠、财政补贴政策。 支持科技创新和产业创新深度融合，加快培育壮大新动能。进一步增加财政科技投入，完善财政科技经费管理，强化企业科技创新主体地位。实施制造业重点产业链高质量发展行动，开展新一批制造业新型技术改造城市试点，加快构建现代化产业体系。 推进城乡融合和区域联动，拓展发展空间。扎实推进乡村全面振兴，积极支持以人为本的新型城镇化，促进区域协调发展。 进一步强化保基本、兜底线，切实加强民生保障。促进居民就业增收，支持办好人民满意的教育，提高医疗卫生服务保障水平，完善社会保障体系，在满足民生需求中拓展发展空间。 推动经济社会发展全面绿色转型，加快建设美丽中国。推进污染防治攻坚，加强生态系统保护和修复，健全绿色低碳发展支持政策，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，增强绿色发展动能。 （信息来源：财政部） 2.2026年全国两会召开时间确定 全国政协十四届四次会议将于2026年3月4日在北京召开，十四届全国人大四次会议将于3月5日召开，审查“十五五”规划纲要草案列入2026年全国人代会建议议程。 （信息来源：Wind） 3.工信部：2026年要打造集成电路、新材料等新兴支柱产业 12月25日至26日，全国工业和信息化工作会议在京召开。会议指出2026年要培育壮大新兴产业和未来产业。打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业。支持人工智能攻关。有序开展卫星物联网等新业务商用试验。创建首批国家新兴产业发展示范基地，建设一批创新型产业集群。开展未来产业重点细分赛道创新任务揭榜挂帅，完善具身智能、元宇宙等的创新发展政策。加强6G技术研发。 （信息来源：工信部） 4.国家创业投资引导基金正式启动 12月26日，国家创业投资引导基金启动仪式在北京成功举行。 会议指出，设立引导基金是贯彻落实习近平总书记重要讲话精神，发展创业投资、壮大耐心资本，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技的重要举措。引导基金要按照党中央和国务院的部署安排，锚定方向、守正创新，始终服务于培育壮大新兴产业和未来产业，始终服务于科技创新与产业创新深度融合，始终服务于打造区域高质量发展动力源，始终服务于做好科技金融大文章，努力打造成为履行使命、推动创新的早期基金，着眼长远、保持定力的耐心基金，市场运作、科学管理的廉洁基金，填补空白、突出特色的标杆基金，为创业投资高质量发展、培育壮大发展新质生产力、加快高水平科技自立自强作出贡献。 引导基金由国家发展改革委、财政部推动设立，发挥中央资金引领带动作用，吸引社会资本共同参与。目前，引导基金已出资成立“京津冀创业投资引导基金”“长三角创业投资引导基金”“粤港澳大湾区创业投资引导基金”3只区域基金。3只区域基金已在集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等领域签署一批意向子基金和直投项目。 国家创业投资引导基金有限公司董事长霍福鹏表示，在资金规模方面，已经落实首批三只区域基金出资方案，每只具备500亿以上规模。目前，三只区域基金全部签署了投资协议，完成了工商注册，并形成了首批已签约的49只子基金和27个投资项目。 （信息来源：发改委） 3.A股市场评述 上交易日上证指数小幅震荡，连日收涨后或有小幅震荡预期 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 12.29晨会 上交易日上证指数小幅震荡收红，收盘上涨4点，涨幅0.10%，收于3963点。深成指、创业板双双收红，主要指数涨多跌少。 上交易日上证指数小幅震荡收星，量能明显放大，大单资金净流出超139亿元。指数连续8个交易日收红，量能放大，短线多空或有分歧。30分钟线MACD背离死叉，短线或有分钟线级别的震荡。但指数再度上破60日均线，短期均线多头排列，日线MACD金叉延续，日线技术条件尚未明显走弱。指数自本年11月14日创了波段高点4034点之后震荡回落，在20周均线处获得支撑，其后震荡中上行，短期均线逐渐修复，日线技术条件有向好迹象。目前指数再度上破60日均线，短线或试