金工股票策略环境监控周报：本周宽基指数下跌，维持股票多头及对冲策略中性偏谨慎观点

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年12月15日-2025年12月19日） ·研究员-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0022829 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 主要指数月度表现对比 从主要指数月度表现来看，截至2025-12-19，表现最好的三个指数是创业板指数（+0.96%）、中证500（+0.95%）和中证A500（+0.20%）；表现最差的三个指数是微盘股指数（-2.89%）、科创50指数（-2.11%）和TMT指数（-1.95%）。从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+80.33%）、创业板指数（+45.79%）和TMT指数（+37.40%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-1.76%）、上证指数（+16.07%）和沪深300（+16.09%）。 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场多数下跌 从宽基指数来看，截至2025-12-19，本周中证红利上涨1.04%，中证2000指数上涨0.30%，中证500指数下跌0.00%，中证全指指数下跌0.18%，中证A500下跌0.26%，沪深300指数下跌0.28%，中证1000指数下跌0.56%。从Barra风格因子来看，截止2025-12-19，本周收益最好的3个风格因子为盈利,价值,动量，分别为0.28%, 0.22%, 0.16%；表现最差的3个风格因子为中盘,残差波动率,大小盘，分别为-0.51%, -0.68%, -0.76%。综上，从因子日历总览来看，本周权益市场多数下跌。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数多数下跌、波动率普跌 从宽基指数波动率来看，截止2025-12-19，中证2000波动率为17.93%（34.66%分位），周边际下降5.28%，中证500波动率为15.61%（47.88%分位），周边际下降2.88%，中证1000波动率为15.60%（33.60%分位），周边际下降3.74%，中证全指波动率为13.45%（36.90%分位），周边际下降2.74%，中证A500波动率为13.43%（38.89%分位），周边际下降1.18%，沪深300波动率为12.22%（30.82%分位），周边际下降0.99%，中证红利波动率为8.21%（12.43%分位），周边际下降1.49%。总体而言，本周宽基指数多数下跌、波动率普跌。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-12-19，中证全指口径日均成交额为1.72万亿元。中证2000成 交额占比为24.62%（周边际下降0.45%），沪深300成交额占比为23.54%（周边际下降0.92%），中证1000成交额占比为21.11%（周边际上升0.15%），中证500成交额占比为16.97%（周边际下降0.08%），其他(含小微盘)成交额占比为13.76%（周边际上升1.29%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-12-19，中证全指口径日均成交额为1.73万亿元。中证2000成交额占比为25.26%（周边际下降0.15%），沪深300成 交 额 占 比 为2 4 . 0 0 %（ 周 边 际 下 降0.03%），中证1000成交额占比为21.23%（周边际下降0.10%），中证500成交额占比为16.50%（周边际上升0.26%），其他(含小微盘)成交额占比为13.01%（周边际上升0.01%）。 2.权益行业指数回顾：本周有61.3%的行业获得正收益，商贸零售板块领跑 截至2025-12-19，本周收益率最高的三个行业分别为商贸零售6.66%，非银金融2.90%，美容护理2.87%，最低的三个行业分别为机械设备-1 . 5 6 %， 电 力 设 备-3.12%，电子-3.28%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：盈利、价值、动量因子表现较好 截至2025-12-19，本周收益率最 高 的 三 个 因 子 分 别 为 盈 利0 . 2 8 %， 价 值0 . 2 2 %， 动 量0.16%。本周收益率最低的三个因子分别为中盘-0.51%，残差 波 动 率- 0 . 6 8 %， 大 小 盘-0.76%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数半数上升 截至2025-12-19，收益率最高的三个指数分别为大盘价值1.52%，中盘价值1.20%，小盘价值1.12%，收益率最低的三个指数分别为中盘成长-0.04%，小盘成长-0.51%，大盘成长-1.39%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘成长0.93，小盘成长0.86，中盘成长0.79。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水收敛，波动率普跌 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF、IC、IM基差均收敛 截至2025-12-19，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差收敛、IC基差收敛、IM基差收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益，300中性为-0.11%，500中性为-0.56%，1000中性为-0.61%。今年以来各合约对冲预估影响中性产品平均收益，300中性为-1.58%，500中性为-5.60%，1000中性为-7.02%。 5.期权市场回顾：本周隐波普升，预计有利于买权和套利策略 截至2025-12-19，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达创业板ETF27.20%（周边际上升1.86%）、华夏上证科创板50ETF26.97%（周边际上升1.41%）、易方达上证科创板50ETF26.95%（周边际上升1.20%）；最低的三个为嘉实沪深300ETF14.58%（周边际上升0.89%）、上证50指数12.80%（周边际上升0.69%）、华夏上证50ETF12.69%（周边际上升1.07%）。本周隐波普升，预计有利于买权和套利策略。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/3)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-12-19，中证全指口径日均成交额为1.79万亿元（周边际上升0.02万亿元）。从波动率来看，截至2025-12-19，本周平均日内振幅截面波动率为2.44%（周边际上升0.01%），为近三年58.97%的水平，处于正常区间。流动性均微幅上升，波动率微幅上升，预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/3)：整体不利于日内Alpha积累 从日内高波个股占比来看，截至2025-12-19，本周平均日内高波个股占比为29.69%（周边际上升4.58%），为近三年58.60%的水平，处于正常区间。从股票短周期时序波动率情况来看，截止2025-12-19，近20日中证500时序波动率为22.53%（周边际上升 186.36%），中证1000时序波动率为20.29%（周边际上升4.53%），中证2000时序波动率为18.95%（周边际下降0.05%），沪深300时序波动率为18.76%（周边际上升7.35%）。市场平均波动率为20.13%。其中3个指数波动率上升，1个指数波动率下降。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(3/3)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-12-19，本周散户累计净买入1400亿元，中户累计净卖出143亿元，超大户累计净卖出453亿元，大户累计净卖出803亿元；本周股票市场日均净流出192亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-12-19，本周股票市场周均成交额为1.72万亿元，周均换手率为0.91，为近三年77.50%的水平,处于较高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-12-19，本周股票市场周截面波动率为5.87%（周边际下降0.67%），为近三年60.62%的水平，处于正常区间。预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-12-19，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.51%（40.62%分位），周边际下降0.68%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.58%（41.88%分位），周边际下降0.45%。小盘风格为主，该指标对交易型Alpha积累有利。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-12-19，中证1000被超过的个股比率为59.30%（84.38%分 位），周边际上升30.53%；中证500被超过的个股比率为54.05%（68.12%分位），周边际上升29.07%；沪深300被超过的个股比率为56.50%（67.50%分位），周边际上升24.34%。整体能打败基准指数的股票数量回升至中上水平，该指标对交易型Alpha积累显著有利。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 截至2025-12-18，融资余额为2.48万亿元，为近三年98.14%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：预计有利于持有型Alpha积累 从细分宽基指数收益率水平来看，截止2025-12-19，近20日中证500收益率为5.17%（周边际上升6.08%），为近三年82.50%的水平，中证1000收益率为3.71%（周边际上升5.47%），为近三年74.38%的水平，中证全指收益率为3 . 6 2 %（ 周 边 际 上 升5 . 0 5 %） ， 为 近 三 年77.50%的水平，沪深300收益率为2.57%（周边际上升3.59%），为近三年72.50%的水平。月度来看，市场整体收益多数为正，有利于持有型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(2/7)：预计有利于持有型Alpha积累 截至2025-12-19，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：盈利因子6.69（近三年分位数87.16%），流动性因子-5.71（近三年分位数26.35%），动量因子5.11（近三年分位数73.65%）。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(3/7)：预计有利于持有型Alpha积累 截至2025-12-19，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-3.09%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.40%，股票风格为小盘风格，该指标有利于持有型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(4/7)：预计有利于持有型Alpha积累 截至2025-12-19，近20日个股涨停支数为691，为近3年59.38%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为146，为近3年63.75%的水平，处于正常区间，对Alpha积累无显著不利。截至2025-12-19，本周沪深300被超过的个股比率为42.17%，中证500被超过的比率为30.15%，中证1000 被超过的比率为36.31%。月度来看，整体能跑赢基准指数的个股处于较低水平；当前指数外获利能力（投资获利环境）偏紧，对Alpha积累不利。 3.中性及指增策略持有型Alpha显