金工股票策略环境监控周报：本周宽基指数整体下跌，后市震荡缩量预期，延续增配对冲与危机阿尔法策略观点

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年11月17日-2025年11月21日） ·研究员-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0022829 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 主要指数月度表现对比 从主要指数月度表现来看，截至2025-11-21，表现最好的三个指数是中证红利（-1.30%）、微盘股指数（-1.61%）和上证指数（-3.03%）；表现最差的三个指数是科创50指数（-9.16%）、创业板指数（-8.39%）和中证500（-7.01%）。从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+75.06%）、创业板指数（+36.35%）和TMT指数（+31.54%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-0.48%）、沪深300（+13.18%）和上证指数（+14.41%）。 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场普跌 从宽基指数来看，截至2025-11-21，本周中证红利下跌3.69%，沪深300指数下跌3.77%，中证A500下跌4.27%，中证全指指数下跌5.05%，中证500指数下跌5.78%，中证1000指数下跌5.80%，中证2000指数下跌6.78%。从Barra风格因子来看，截止2025-11-21，本周收益最好的3个风格因子为大小盘,中盘,盈利，分别为1.14%, 0.21%, 0.07%；表现最差的3个风格因子为杠杆,流动性,价值，分别为-0.44%, -0.54%, -0.59%。综上，从因子日历总览来看，本周权益市场普跌。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普跌、波动率普升 从宽基指数波动率来看，截止2025-11-21，中证500波动率为20.85%（69.84%分位），周边际上升2.12%，中证2000波动率为19.82%（45.11%分位），周边际上升5.93%，中证1000波动率为18.64%（50.66%分位），周边际上升4.27%，中证A500波动率为17.42%（72.88%分位），周边际上升1.17%，中证全指波动率为16.77%（61.77%分位），周边际上升2.59%，沪深300波动率为16.23%（69.05%分位），周边际上升1.00%，中证红利波动率为10.48%（32.28%分位），周边际上升3.04%。总体而言，本周宽基指数普跌、波动率普升。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置，边际上升 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-11-21，中证全指口径日均成交额为1.81万亿元。中证2000成 交额占比为25.22%（周边际上升0.72%），沪深300成交额占比为23.69%（周边际下降1.70%），中证1000成交额占比为21.49%（周边际上升0.77%），中证500成交额占比为15.93%（周边际下降0.94%），其他(含小微盘)成交额占比为13.68%（周边际上升1.16%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-11-21，中证全指口径日均成交额为2.00万亿元。沪深3 0 0成交额占比为26.34%（周边际下降1.03%），中证2000成 交 额 占 比 为2 3 . 2 9 %（ 周 边 际 上 升0.74%），中证1000成交额占比为20.72%（周边际上升0.37%），中证500成交额占比为17.68%（周边际下降0.53%），其他(含小微盘)成交额占比为11.98%（周边际上升0.46%）。 2.权益行业指数回顾：本周没有行业获得正收益，银行板块领跑 截至2025-11-21，本周收益率最高的三个行业分别为银行-0.89%，传媒- 1 . 2 5 %， 食 品 饮 料-1.44%，最低的三个行业 分 别 为 基 础 化 工-7.47%，综合-9.18%，电力设备-10.54%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：大小盘、中盘及盈利因子表现较好 截至2025-11-21，本周收益率最高的三个因子分别为大小盘1 . 1 4 %， 中 盘0 . 2 1 %， 盈 利0.07%。本周收益率最低的三个因子分别为杠杆-0.44%，流动性-0.54%，价值-0.59%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数普跌 截至2025-11-21，收益率最高的三个指数分别为大盘价值-1.73%，大盘成长-4.25%，小盘成长-5.54%，收益率最低的三个指数分别为中盘价值-5.72%，小盘价值-6.18%，中盘成长-6.53%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：小盘成长1.56，大盘成长1.40，大盘价值1.07。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水收敛，波动率普跌 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF基差走阔、IC及IM基差收敛 截至2025-11-21，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差走阔、IC基差收敛、IM基差收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.170%，-0.480%，-0.830%。 5.期权市场回顾：本周隐波多数下跌，预计不利于买权和套利策略 截至2025-11-21，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达上证科创板50ETF31.42%（周边际下降1.40%）、华夏上证科创板50ETF31.14%（周边际下降1.41%）、易方达创业板ETF29.18%（周边际下降0.50%）；最低的三个为华泰柏瑞沪深300ETF16.67%（周边际上升1.06%）、上证50指数15.06%（周边际上升0.68%）、华夏上证50ETF14.77%（周边际上升0.70%）。本周隐波多数下跌，预计不利于买权和套利策略。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-11-21，中证全指口径日均成交额为1.87万亿元（周边际下降0.12万亿元）。从波动率来看，截至2025-11-21，本周平均日内振幅截面波动率为2.39%（周边际下降0.19%），为近三年51.24%的水平，处于正常区间。流动性和波动率均微幅下降，预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-11-21，本周散户累计净买入1996亿元，中户累计净买入403亿元，大户累计净卖出1188亿元，超大户累计净卖出1211亿元；本周股票市场日均净流出982亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-11-21，本周股票市场周均成交额为1.81万亿元，周均换手率为0.93，为近三年80.62%的水平,处于较高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-11-21，本周股票市场周截面波动率为6.45%（周边际下降0.27%），为近三年81.25%的水平，处于较高区间。预计该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-11-21，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为2.48%（88.12%分位），周边际上升4.50%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为3.01%（90.00%分位），周边际上升4.98%。大盘风格为主，该指标对交易型Alpha积累不利。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-11-21，中证1000被超过的个股比率为37.83%（29.38%分 位），周边际下降21.73%；中证500被超过的个股比率为37.62%（30.00%分位），周边际下降28.13%；沪深300被超过的个股比率为22.38%（11.25%分位），周边际下降42.03%。整体能打败基准指数的股票数量回落至极低水平，该指标对交易型Alpha积累显著不利。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体不利于交易型Alpha积累 截至2025-11-20，融资余额为2.47万亿元，为近三年98.14%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 数据来源：Wind、招商期货 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：预计持有型Alpha积累有望回归正常 从细分宽基指数收益率水平来看，截止2025-11-21，近20日沪深300收益率为-4.44%（周边际下降6.96%），为近三年10.62%的水平，中 证 全 指 收 益 率 为- 4 . 5 7 %（ 周 边 际 下 降8.46%），为近三年16.25%的水平，中证1000收益率为-4.74%（周边际下降9.16%），为近三年20.62%的水平，中证500收益率为-6 . 0 8 %（ 周 边 际 下 降9 . 2 1 %） ， 为 近 三 年6.88%的水平。月度来看，市场整体收益多数为负，不利于持有型Alpha积累。 截至2025-11-21，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：动量因子-12.37（近三年分位数1.39%），残差波动率因子9.25（近三年分位数97.92%），成长因子-8.10（近三年分位数4.86%）。 截至2025-11-21，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.22%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.65%，股票风格为小盘风格，该指标有利于持有型Alpha积累。 截至2025-11-21，近20日个股涨停支数为659，为近3年51.88%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为194，为近3年75.00%的水平，处于较高区间，对Alpha积累不利。截至2025-11-21，本周沪深300被超过的个股比率为45.25%，中证500被超过的比率为54.60%，中证1000 26被超过的比率为47.00%。月度来看，整体能跑赢基准指数的个股比例明显回落，尤其大盘股超额环境大幅恶化；当前指数外获利能力（投资获利环境）明显偏紧，对Alpha积累不利。 截至2025-11-21，月换手率为2.62，为近三年86.25%的水平，处于较高区间；个股截面波动率为12.36%，为近3年66.88%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性处于较高区间，波动率处于正常区间，预计对Alpha积累有利。 截至2025-11-21，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为15.23%（周边际上升2.51%）。截至2025-11-21，行业因子相关系数为0.48（周边际上升0.17），为近三年48.75%的水平，处于正常区间。月度来看，风格收益差的波动率上升，行业相关性系数处于正常区间，预计对Alpha积累有利。 截至2025-11-21，近20日Barra因子轮动速度为2.80（周边际下降0.20），行业轮动速度为70.00（周边际上升3.50），分别处于近3年51.88%和66.88%的水平。因子轮动速度处于正常水平，预计对持有型Alpha稳定性有利。 4.中性策略对冲环境监控(1/2)：基差波动处于较低区间，对成本管控有利 截至2025-11-21，本周IF年化贴水率为-3.02%，近1月波动率为0.58%（周边际上升0.02%），从三年期历史分位数来看，处于18.1