本周宽基指数上涨，警惕流动性风险下对冲策略观点由中性偏乐观转为中性偏谨慎——招期金工股票策略环境监控周报

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年12月01日-2025年12月05日） ·研究员-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0022829 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 ：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移，请投资者谨慎参考。 主要指数月度表现对比 从主要指数月度表现来看，截至2025-12-05，表现最好的三个指数是创业板指数（+0.54%）、沪深300（+0.18%）和中证A500（+0.15%）；表现最差的三个指数是TMT指数（-1.64%）、微盘股指数（-1.20%）和科创50指数（-0.80%）。从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+83.47%）、创业板指数（+45.19%）和TMT指数（+37.83%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-0.42%）、上证指数（+16.44%）和沪深300（+16.51%）。 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场多数上升 从宽基指数来看，截至2025-12-05，本周中证A500上涨1.34%，沪深300指数上涨1.28%，中证500指数上涨0.94%，中证全指指数上涨0.77%，中证2000指数上涨0.29%，中证红利上涨0.22%，中证1000指数上涨0.11%。从Barra风格因子来看，截止2025-12-05，本周收益最好的3个风格因子为盈利,动量,大小盘，分别为0.62%,0.37%,0.36%；表现最差的3个风格因子为成长,BETA,残差波动率，分别为-0.08%,-0.16%,-0.81%。综上，从因子日历总览来看，本周权益市场多数上升。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普升、波动率多数下降 从宽基指数波动率来看，截止2025-12-05，中证2000波动率为22.42%（60.58%分位），周边际上升1.00%，中证1000波动率为19.26%（52.91%分位），周边际上升0.12%，中证500波动率为18.92%（61.24%分位），周边际下降0.52%，中证全指波动率为16.45%（60.05%分位），周边际上升0.10%，中证A500波动率为15.87%（64.68%分位），周边际下降0.13%，沪深300波动率为14.49%（54.50%分位），周边际下降0.09%，中证红利波动率为9.97%（27.51%分位），周边际下降0.57%。总体而言，本周宽基指数普升、波动率多数下降。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-12-05，中证全指口径日均成交额为1.64万亿元。中证2000成 交额占比为25.86%（周边际上升0.33%），沪深300成交额占比为23.95%（周边际下降0.04%），中证1000成交额占比为20.87%（周边际下降1.15%），中证500成交额占比为16.12%（周边际上升0.35%），其他(含小微盘)成交额占比为13.20%（周边际上升0.52%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-12-05，中证全指口径日均成交额为1.78万亿元。中证2000成交额占比为25.24%（周边际上升0.58%），沪深300成交额占比为24.29%（周边际下降0.66%），中证1000成交额占比为21.26%（周边际上升0.09%），中证500成交额占比为16.20%（周边际下降0.38%），其他(含小微盘)成交额占比为13.01%（周边际上升0.37%）。 2.权益行业指数回顾：本周有54.8%行业获得正收益，有色金属板块领跑 截至2025-12-05，本周收益率最高的三个行业分别为有色金属5.35%，通信3.69%，国防军工2.82%，最低的三个行业分别为美容护理-2.00%，房地产-2.15%，传媒-3.86%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：盈利、动量及大小盘因子表现较好 截至2025-12-05，本周收益率最高的三个因子分别为盈利0.62%，动量0.37%，大小盘0.36%。本周收益率最低的三个因子分别为成长-0.08%，BETA-0.16%，残差波动率-0.81%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数普升 截至2025-12-05，收益率最高的三个指数分别为中盘价值2.95%，中盘成长2.72%，大盘成长1.61%，收益率最低的三个指数分别为小盘价值0.77%，大盘价值0.74%，小盘成长0.40%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘成长2.82，小盘成长2.80，中盘价值2.28。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水收敛，波动率普升 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF、IC及IM基差均收敛 截至2025-12-05，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差收敛、IC基差收敛、IM基差收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益，300中性为0.17%，500中性为-0.42%，1000中性为-0.57%。今年以来各合约对冲预估影响中性产品平均收益，300中性为-1.55%，500中性为-4.67%，1000中性为-6.10%。 5.期权市场回顾：本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略 截至2025-12-05，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为华夏上证科创板50ETF25.16%（周边际下降2.20%）、易方达上证科创板50ETF25.05%（周边际下降2.84%）、易方达创业板ETF24.73%（周边际下降1.67%）；最低的三个为华泰柏瑞沪深300ETF13.12%（周边际下降1.28%）、上证50指数11.59%（周边际下降1.22%）、华夏上证50ETF11.04%（周边际下降1.58%）。本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-12-05，中证全指口径日均成交额为1.66万亿元（周边际下降0.09万亿元）。从波动率来看，截至2025-12-05，本周平均日内振幅截面波动率为2.34%（周边际下降0.13%），为近三年44.76%的水平，处于正常区间。流动性均微幅上升，波动率微幅下降，预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-12-05，本周散户累计净买入958亿元，中户累计净卖出3亿元，超大户累计净卖出380亿元，大户累计净卖出575亿元；本周股票市场日均净流出373亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），主力资金净流出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-12-05，本周股票市场周均成交额为1.64万亿元，周均换手率为0.84，为近三年75.62%的水平,处于较高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-12-04，本周股票市场周截面波动率为5.52%（周边际下降0.26%），为近三年44.38%的水平，处于正常区间。预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-12-05，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为0.90%（74.38%分位），周边际上升3.85%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为0.99%（75.00%分位），周边际上升4.34%。大盘风格为主，该指标对交易型Alpha积累不利。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-12-05，中证1000被超过的个股比率为41.18%（38.12%分 位），周边际下降0.49%；中证500被超过的个股比率为31.86%（19.38%分位），周边际下降16.95%；沪深300被超过的个股比率为28.45%（15.62%分位），周边际下降37.05%。整体能打败基准指数的股票数量回落，该指标对交易型Alpha积累不利。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体不利于交易型Alpha积累 截至2025-12-05，融资余额为2.47万亿元，为近三年97.35%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：预计持有型Alpha积累有望回归正常 从细分宽基指数收益率水平来看，截止2025-12-05，近20日沪深300收益率为-2.01%（周边际上升0.45%），为近三年31.25%的水平，中证全指收益率为-2.15%（周边际上升0.13%），为近三年31.25%的水平，中证1000收益率为-2.64%（周边际下降0.34%），为近三年31.25%的水平，中证500收益率为-3.14%（周边际上升0.94%），为近三年28.12%的水平。月度来看，市场整体收益多数为负，不利于持有型Alpha积累。 截至2025-12-05，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：成长因子-7.02（近三年分位数7.53%），价值因子-6.51（近三年分位数15.75%），流动性因子-5.45（近三年分位数28.08%）。 截至2025-12-05，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-1.03%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-1.33%，股票风格为小盘风格，该指标有利于持有型Alpha积累。 截至2025-12-05，近20日个股涨停支数为660，为近3年51.88%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为188，为近3年74.38%的水平，处于正常区间，对Alpha积累无明显不利。截至2025-12-05，本周沪深300被超过的个股比率为38.55%，中证500被超过的比率为45.27%，中证1000 26被超过的比率为42.06%。月度来看，整体能跑赢基准指数的个股处于中等水平，尤其大盘股超额环境大幅恶化；当前指数外获利能力（投资获利环境）明显偏紧，对Alpha积累不利。 截至2025-12-05，月换手率为2.37，为近三年79.38%的水平，处于较高区间；个股截面波动率为10.92%，为近3年38.75%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性处于较高区间，波动率处于正常区间，预计对Alpha积累有利。 截至2025-12-05，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为14.54%（周边际上升0.55%）。截至2025-12-05，行业因子相关系数为0.53（周边际上升0.04），为近三年67.50%的水平，处于正常区间。月度来看，风格收益差的波动率上升，行业相关性系数处于正常区间，预计对Alpha积累无明显不利。 截至2025-12-05，近20日Barra因子轮动速度为1.60（周边际下降0.40），行业轮动速度为75.60（周边际上升4.10），分别处于近3年14.38%和79.38%的水平。因子轮动速度回落至低位，行业轮动速度居于中高位，预计对持有型Alpha稳定性有利。 4.中性策略对冲环境监控(1/2)：基差波动率温和上升，成本管控压力有所缓解 截至2025-12-05，本周IF年化贴水率为-3.41%，近1月波动率为0.63%（周边际上升0.15%），