外汇周报：数据密集落地后，美元兑人民币反应趋缓

市场分析 美元兑人民币 CPI显著低读数未能转化为趋势信号，叠加非农偏弱但不失序，美元定价继续钝化。11月美国通胀数据明显低于市场预期，但市场对其可持续性的判断依然谨慎，政府关门导致价格采集出现缺口，叠加假日折扣因素，使部分分项回落更偏向技术性与季节性影响。与此同时，11月非农就业继续走弱，失业率升至4.6%，新增就业维持低位且结构分化明显，但整体仍未显著偏离“有序降温”的轨道。在通胀与就业均未形成连续、同向验证的背景下，利率市场对中长期降息预期调整有限，美元指数在数据公布后短暂回落即企稳，反映美元定价逻辑已从单点数据驱动转向对政策路径的连续确认，短期仍以震荡运行为主。 11月数据指向修复偏缓，人民币运行仍处阶段性均衡。数据显示，工业生产保持相对稳定，但需求端偏弱，社会消费品零售总额同比仅1.3%，投资端压力延续，房地产仍为主要拖累，制造业PMI继续位于收缩区间，内需修复斜率有限。外汇收支方面，11月银行结售汇及代客涉外收付款继续保持顺差，但规模较前期有所收敛，跨境资金流动整体平稳。政策层面，近期表态延续稳增长、稳预期取向。在上述背景下，人民币尚未出现由国内因素主导的方向性变化信号。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：美国通胀出现阶段性回落，但统计扰动较多，就业虽持续降温但结构分化明显，尚不足以重塑政策路径预期。中国增长动能偏弱，内需修复斜率不高；2）中美利差(chā)中性：市场对美联储中长期宽松路径的定价调整有限，长端利率保持一定黏性。中国利率维持平稳；3）贸易政策不确定性中性：外部政策扰动风险仍在，但尚未形成新的定价冲击。区域内其他亚洲货币波动在一定程度上分散了压力。 其他货币 欧元：PMI回落削弱增长动能，ECB维持利率不变令政策路径进入观察期。本周公布的欧元区PMI显示经济仍处扩张区间但动能有所放缓，12月综合PMI回落至51.9，服务业扩张斜率下降，制造业仍处收缩区间，增长结构分化的特征并未改善。在此背景下，欧洲央行按预期维持政策利率不变，强调政策将继续依据数据逐次评估，未对下一步方向作出前瞻承诺。PMI的回落降低了短期增长弹性，但尚不足以重新定价宽松预期，叠加央行对政策选项保持开放，欧元当前更像是在消化前期基本面改善后的再平衡阶段，而非开启新的趋势行情。 日元：日本加息落地但指引克制，政策正常化被充分定价。日本央行如期加息25个基点，将政策利率上调至0.75%，为1995年以来最高水平，且以全票通过，显示政策共识度较高。声明重申若经济与物价前景实现将继续加息，但同时强调实际利率仍处于显著负值区间，整体金融环境依旧宽松，表明此次调整更偏向渐进式正常化而非紧缩周期的开启。市场反应显示该路径已被充分预期，加息落地后日元短线走强但随即回落，反映当前日元定价更关注中长期政策斜率与终点水平，而非单次会议结果。在缺乏更强前瞻指引、且美日利差仍处高位的背景下，日元的修复空间仍然受限。 策略 美元兑人民币：内外均缺乏趋势性催化，汇率维持均衡运行，短期仍以区间波动为主。关注7.04–7.06区间的有效突破情况。 欧元：PMI回落削弱短期增长动能，但政策预期未转向宽松，欧元整体偏强震荡。关注1.17–1.18区间内的消化过程。 日元：日本央行加息已被充分定价，后续仍取决于政策正常化节奏与美日利差变化。短期运行中枢在155–158区间。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图24：美元兑人民币一个月掉期...................................................................................................