南华期货外汇（美元兑人民币）周报：美元兑人民币即期汇率震荡底部下移

—— 美元兑人民币即期汇率震荡底部下移 周骥 （投资咨询证号：Z0017101）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 主要观点 展望后市，短期内预计美元指数在99-101区间维持震荡整理格局，其能否稳固重返100关口，核心取决于两大关键事件的时间节点与进展：第一，美国政府重启开门谈判的截止期限——若谈判突破当前僵局，美国财政部一般账户（TGA）资金释放的预期将对美元形成正向提振效应；若谈判破裂，持续的被动量化紧缩（QT）态势可能加剧市场对经济衰退的忧虑，这种担忧情绪或会强化美元的避险属性。第二，美国政府重启后的经济数据发布窗口期，尤其是非农就业数据、CPI等核心经济指标的发布质量。进一步推演，若美国政府顺利重启运作，美元流动性环境有望边际宽松，叠加若后续核心经济数据呈现疲软特征，那么当前美元指数站稳100上方的概率或将减少。对于美元兑人民币即期汇率而言，本周预计其在7.10—7.15区间内运行。特别是临近年末，随着国内稳增长政策的逐步实施及汇率季节性规律的共同作用，美元兑人民币即期汇率或呈现“震荡底部下移”态势，但出现大幅单边贬值的概率较低。针对10月我国进出口数据双双下滑的现象，我们认为无需过度担忧——该月贸易数据存在短期“噪音”，基数效应、日历效应等短期扰动因素影响较大；从工作日错峰视角看，10月出口数据更多是对9月出口高增的回补。展望未来，四季度出口增速中枢或出现阶段性回落，但全年外贸运行仍有望实现平稳收官。 风险提示：关税对通胀产生的影响超预期、美联储政策落地节奏与预期偏差较大、美国就业市场走弱节奏超预期 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 上周，从市场传导路径来看，欧洲及日本股市整体上紧密跟随美股波动。而美股调整的直接触发因素，是上周二在香港举办的金融领袖投资峰会上相关机构释放的预期信号。会上，高盛与摩根士丹利的首席执行官先后发出预警，明确指出在未来1-2年内，全球股市可能面临10%-15%，甚至高达20%的回调幅度。这一 重磅言论犹如一颗投入平静湖面的巨石，瞬间激起千层浪，引发了市场大规模的获利抛售行为，美股由此开启调整之旅。 1、美国市场：美国经济数据与政策预期对美元的影响 与此同时，美国政府关门状况持续发酵，导致重要的官方数据无法按时公布，市场定价的参考依据无奈转向民间统计机构的数据。具体来看，美国10月ADP就业人数超预期增长，ISM服务业PMI攀升至逾半年高位，显示经济仍具一定韧性。然而，美国政府长期停摆，短期内可能对经济增长形成一定拖累，进而限制了美元进一步上行的空间。另外，美国10月挑战者裁员人数大幅飙升，创2003年同期以来的最高水平，劳动力市场下行压力增大，这无疑给劳动力市场敲响了警钟，下行压力显著增大。在此背景下，市场对美联储降息的预期有所升温，美元指数受到明显压制，显著下行，失守100关口，最终收于一周低位。尽管在上周前两个交易日，美联储官员对于下一阶段政策路径存在较大分歧。理事米兰重申支持大幅降息，展现出较为宽松的政策倾向；而芝加哥联储主席古尔斯比则对进一步降息持谨慎态度，强调政策调整需谨慎权衡。这两种不同声音相互碰撞，压制了市场对美联储降息的预期，美元指数得以延续反弹态势，并在11月4日触及阶段性高点后震荡回落。但此后受周二市场调整的影响，美元指数打破了此前连续上涨的态势，这一变化反映出市场情绪正从“避险追涨”向“理性观望”转变。投资者不再盲目跟风，而是更加谨慎地评估市场形势和政策走向。 2、欧洲、英国市场：政策坚守与通胀制约 上周英国央行的决议基本符合市场预期。英国央行维持基准利率在4.0%不变，这一决策打破了自2024年8月以来每季度降息25基点的规律。货币政策委员会以5-4的票数分歧通过该决议，其中四名成员支持进行第六次降息。这一分歧结果在一定程度上增强了市场对12月降息的预期，对英国股市和英国国债市场起到了一定的支撑作用。瑞典和挪威央行同样维持政策不变，与市场预期相符，因此对市场影响较小。英国央行行长贝利强调“利率仍处渐进下行通道”，但明确表示需确认通胀持续向2%的目标回归。截至9月，英国通胀率连续三个月维持在3.8%，远高于3月的2.6%低点。高通胀率成为英国央行按兵不动的主要原因。深入分析英国通胀的成因，主要受水价上调等行政因素推动，而非需求过热导致。这意味着英国央行在制定货币政策时，需要综合考虑行政因素对通胀的长期影响，以及如何在控制通胀和促进经济增长之间找到平衡。 3、日本市场：政策预期转变与债市反应 上周公布的日本央行政策会议纪要显示，重启加息的前提条件正逐步具备。这一信号强化了市场对日本货币政策转向的预期。市场参与者普遍预期日本央行可能会在未来调整货币政策，减少宽松力度甚至开启加息周期。受此预期影响，日本国债市场出现波动，日债价格小幅下跌。投资者开始重新评估日本国债的投资价值，调整资产配置，以应对可能的政策变化。 综上，截至11月7日16:30，美元指数较前一周周五贬值，在岸人民币、离岸人民币相对于美元贬值，日元、欧元以及英镑相对于美元升值。 1.2 美元兑人民币即期汇率周度复盘 上周，美元兑人民币即期汇率呈现倒V型走势，整体运行区间与我们周报中预测的一致——在7.10-7.14区间内波动。 图1.2.1：美元指数与美元兑人民币即期汇率周度日内价格走势图 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数source：Bloomberg，南华研究 1.3 行情展望 展望后市，短期内预计美元指数在99-101区间维持震荡整理格局，其能否稳固重返100关口，核心取决于两大关键事件的时间节点与进展：第一，美国政府重启开门谈判的截止期限——若谈判突破当前僵局，美国财政部一般账户（TGA）资金释放的预期将对美元形成正向提振效应；若谈判破裂，持续的被动量化紧缩（QT）态势可能加剧市场对经济衰退的忧虑，这种担忧情绪或会强化美元的避险属性。第二，美国政府重启后的经济数据发布窗口期，尤其是非农就业数据、CPI等核心经济指标的发布质量。进一步推演，若美国政府顺利重启运作，美元流动性环境有望边际宽松，叠加若后续核心经济数据呈现疲软特征，那么当前美元指数站稳100上方的概率或将减少。 对于美元兑人民币即期汇率而言，本周预计其在7.10-7.14区间内运行。特别是临近年末，随着国内稳增长政策的逐步实施及汇率季节性规律的共同作用，美元兑人民币即期汇率或呈现“震荡底部下移”态势，但出现大幅单边贬值的概率较低。针对10月我国进出口数据双双下滑的现象，我们认为无需过度担忧——该月贸易数据存在短期“噪音”，基数效应、日历效应等短期扰动因素影响较大；从工作日错峰视角看，10月出 口数据更多是对9月出口高增的回补。展望未来，四季度出口增速中枢或出现阶段性回落，但全年外贸运行仍有望实现平稳收官。 .... 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至上周五，美元兑人民币汇率中间价报7.0836，较前一周周五贬值44个基点。从当前逆周期因子走势来看，表明央行对汇率的态度整体仍以维稳汇率（拉动人民币升值）为主。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2025年9月，银行结汇18809亿元人民币，售汇15183亿元人民币。2025年1-9月，银行累计结汇132747亿元人民币，累计售汇128261亿元人民币。 按美元计值，2025年9月，银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元。2025年1-9月，银行累计结汇18533亿美元，累计售汇17901亿美元。 2025年9月，银行代客涉外收入48409亿元人民币，对外付款48629亿元人民币。2025年1-9月，银行代客累计涉外收入420628亿元人民币，累计对外付款412029亿元人民币。 按美元计值，2025年9月，银行代客涉外收入6812亿美元，对外付款6843亿美元。2025年1-9月，银行代客累计涉外收入58705亿美元，累计对外付款57508亿美元。 总的来看，面对复杂多变的外部环境，今年以来我国外汇市场稳健运行，市场预期平稳，供求基本平衡，外汇市场保持着较强的韧性和活力。9月我国外汇市场平稳运行，主要呈现两个特点，一是跨境资金流动保持活跃、均衡态势，二是外汇市场供求较为平衡。9月企业、个人等非银行部门跨境收入和支出合计为1.37万亿美元，环比增长7％。经常项下和资本项下跨境收支均保持增长态势，显示我国涉外经济稳健发展。受“十一”假期对跨境收付的季节性影响，9月跨境资金小幅净流出31亿美元，10月以来已转为净流入。分项目看，我国外贸稳步增长，9月货物贸易项下资金净流入保持高位；服务贸易、投资收益等项下跨境资金流动较为平稳。同时，9月银行代客结汇和售汇环比均明显增长，企业等主体根据自身需求灵活开展外汇买卖。9月结售汇顺差为510亿美元，其中上中旬净结汇较多，下旬结售汇差额趋向均衡。 2.2.2 海外投资者预期 截至上周五，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周周五，海外投资者对人民币的贬值情绪微幅回落。 2.2.3 专业投资者预期 截至上周五，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.9765，相较于前一周周五上行。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向，中短期内市场对人民币的升、贬值情绪变化不大，长期对人民币的升值情绪有所抬升。 2.3 衍生品市场跟踪 2.3.1 香港人民币期货市场状况 2.3.2 新加坡人民币期货市场状况 ..... 三、重点关注数据及事件 3.1 一周全球重点事件回顾 1、中国 1）央行发布10月各项工具流动性投放情况显示，公开市场国债买卖净投放200亿元。 2）商务部公布，前三季度，我国服务贸易进出口总额59362.2亿元，同比增长7.6%。其中，出口26015亿 元，增长14.4%；进口33347.2亿元，增长2.8%；服务贸易逆差7332.2亿元，同比减少2382.4亿元。 3）中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措。其中包括：停止实施3月4日公布的对原产于美国的部分进口商品加征关税；继续暂停24%对等关税一年，保留10%加征税率；对15家美国实体停止出口管制措施，对另外16家实体继续暂停一年；对11家美国企业停止实施不可靠实体清单措施，对另外11家企业继续暂停一年；停止实施对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤的反规避措施。 4）商务部、海关总署发布公告，决定自即日起至2026年11月10日，暂停实施多项出口管制措施，涉及超硬材料、部分稀土设备和原辅料、锂电池和人造石墨负极材料、部分中重稀土、境外相关稀土物项、稀土相关技术等。另外，自11月10日起，恢复美国3家企业大豆输华资质，恢复进口美国原木。 5）据海关统计，10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，连续9个月保持增长。其中，出口2.17万亿元，下降0.8%；进口1.53万亿元，增长1.4%，已连续5个月增长。前10个月，美国为我国第三大贸易伙伴，贸易总值同比下降15.9%，占我国外贸总值的9%。10月份中国出口稀土4343.5吨，环比增长9%，在连续三个月下降后首次出现月度回升。大豆进口量达到948.2万吨，创历史同期最高水平。 6）国家外汇局公布数据显示，截至10月末，我国外汇储备规模为33433.43亿美元，较9月末增加46.85亿美元，为连续三个月增加，并创2015年12月以来新高。10月末中国黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续12个月增持黄金，但单月购买量降至2024年11月恢复增持以来的最低水平。 2、美国 1）美国就业咨询公司“挑战者企业”最新报告显示，截至今年9月，美国企业宣布的裁员人数已接近95万，创下2020年以来同期最高水平，超过除新冠疫情首年外自2009年以来任何完整年度。政府部门成为裁员重灾区，今年已有近30万个职位被削减。 2）美国10月ISM制造业