南华外汇（美元兑人民币）周报：买预期，卖事实

主要观点

往后看，美联储在维护央行独立性的前提下，平衡不同利益主体的诉求，并制定出既符合经济基本面又顺应市场预期的货币政策，将成为其下一阶段的核心挑战。对市场而言，围绕货币政策方向的预期博弈游戏或才开始，当前若过度押注宽松政策，可能在一定程度上面临潜在风险。对于美元指数而言，接下来市场或仍以降息交易为主，但进一步发酵的空间相对有限，短期更多的或是从交易强预期切换至交易现实。需要注意的是，在美国劳动力市场无明显改善的背景下，美指反弹空间或有限。美元兑人民币即期汇率方面，其波动中枢目前已如我们预期的在7.10附近形成中间价、即期汇率与市场预期的“三价合—”格局。短期内，其或在此附近震荡运行，后续需重点关注人民币中间价所释放的政策引导信号。整体而言，对于人民币的趋势性升值，我们暂未看到。

一周行情回顾及展望

1. 外汇市场行情回顾
   上周，美元指数微幅升值，在岸人民币、离岸人民币、日元以及欧元均相对于美元升值，但英镑相对于美元贬值。

   • 美联储降息25个基点至4.75%-5.00%，定义为“风险管理式降息”，年内或再降息两次。
   • 日本央行维持利率不变，但2名委员主张加息，并启动ETF减持计划。
   • 加拿大央行降息25个基点至2.5%，强调“谨慎行事”的立场。
   • 英国央行维持利率4%不变，下调量化紧缩规模至700亿英镑。

2. 美元兑人民币即期汇率周度复盘

   • 交易逻辑：美元指数先下行后反弹，人民币汇率同步变化，市场围绕“三价合一”预期定价。
   • 阶段划分：
     • 议息会议前：预期主导，人民币温和调整，向“三价合一”靠近。
     • 议息会议后：认知重构，美元指数V型反弹，人民币同步走强。

3. 行情展望

   • 美联储年内大幅降息条件暂不成熟，政策将取决于劳动力市场、利率回调速度及“中性利率”锚定。
   • 美联储后续降息节奏将受三因素影响：劳动力市场走弱程度、利率回调速度、中性利率锚定。

4. 策略建议

   • 进口购汇企业宜采用远期合约锁定成本；结汇企业可在区间上沿择机结汇，远期结汇结合市场节奏套期保值。
   • 跨市场波动率套利与卖出宽跨式期权组合风险收益更优，铁鹰期权组合或备兑开仓策略适合风险偏好较低者。

5. 周度风险提示及重点关注事件

   • 国新办将召开“高质量完成‘十四五’规划”系列发布会。
   • 美国9月Markit制造业PMI初值、8月PCE数据将影响美联储政策。
   • 海外央行官员讲话及政策信号需密切关注。

人民币市场观测

1. 政策工具跟踪-逆周期因子
   美元兑人民币汇率中间价报7.1128，逆周期因子显示央行态度偏中性。

2. 投资者预期及情绪跟踪

   • 企业部门预期：外汇市场交易活跃，供求平衡，预期稳定。
   • 海外投资者预期：离岸与在岸人民币价差显示微幅回落。
   • 专业投资者预期：NDF与风险逆转期权指标情绪变化不大。

3. 衍生品市场跟踪
   香港及新加坡人民币期货市场状况需持续关注。

重点关注数据及事件

1. 中国

   • 中美经贸会谈达成共识，解决TikTok等问题。
   • 工业增加值、服务业生产指数增长，但固定资产投资下降。
   • 习近平总书记文章强调全国统一大市场建设。
   • 商务部发布扩大服务消费政策。

2. 美国

   • 纽约联储制造业指数下降，就业市场走弱。
   • 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%，10月降息概率超90%。
   • 新屋开工、建筑许可下降，初请失业金人数回落。

3. 英国

   • 8月CPI同比涨3.8%，维持利率4%不变。
   • 预算赤字达180亿英镑，公共财政紧张。

4. 欧元区

   • 欧盟通过新一轮对俄制裁措施。

5. 日本

   • 出口、进口连续四个月下滑，对美出口大降。
   • 日本央行维持利率0.5%不变，启动ETF减持。

国际相关行情

1. 主要国家汇率行情
   美元指数、日元、欧元、英镑等汇率走势图。

2. 大类资产联动
   股票、债券、商品等资产联动分析。

3. 资金面
   全球资金流动情况。

4. 中美利差
   中美利差走势分析。

5. 人民币汇率指数
   人民币汇率指数变化。

6. 全球经贸摩擦跟踪
   全球经贸摩擦指数缓和，美国延长暂停对等关税期限。
   涉华经贸摩擦指数仍处高位，但同比环比均下降。