南华外汇（美元兑人民币）周报：“风暴”再起，市场料将继续飘摇

“风暴”再起，市场料将继续飘摇 周骥（投资咨询证号：Z0017101）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年3月3日 主要观点 展望后市，我们认为短期内，汇市将围绕下述三条路线展开交易，按影响的深浅度排序如下：1）特朗普实施关税政策的节奏及言论；2）美国与非美国家经济数据的相对表现；3）中国两会政策的力度。整体而言，在内部环境边际改善，外部环境仍存在较大不确定性的基准假设下，美元兑人民币即期汇率在短期内的运行区间为7.24-7.36。 风险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌 1.1外汇市场⾏情回顾 ⼈⺠币汇率三⼤指数⽅⾯，截⾄北京时间2025年3⽉3⽇，CFETS、SDR、BIS指数皆较前值有所回落。即期汇率⽅⾯，截⾄2⽉28⽇16:30，美元指数较前⼀周周五升值。在美元指数强势回归的背景下，在岸⼈⺠币、离岸⼈⺠币、⽇元、欧元及英镑均相对于美元呈现贬值状态。 图：美元指数与美元兑⼈⺠币即期汇率周度⽇内价格⾛势图 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）source：Bloomberg，南华研究 1.2美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 对于上周四以来美元指数的⼀波强势拉升，我们认为主要还是和关税有关。特朗普表⽰将很快宣布对欧盟进⼝的商品征收25%的关税，以及重申对墨西哥和加拿⼤征收25%的关税将在3⽉4⽇如期⽣效，并将⽴刻对⾃中国进⼝的商品征收额外的10%关税。⽽在此之前，由于市场在等待周五即将公布的美国1⽉PCE数据，因此市场表象相对平静，但关税⻛波的再起，打破了此前的平静。 1.3⾏情展望 展望后市，我们认为短期内，汇市将围绕下述三条路线展开交易，按影响的深浅度排序如下：1）特朗普实施关税政策的节奏及言论；2）美国与非美国家经济数据的相对表现；3）中国两会政策的力度。整体而言，在内部环境边际改善，外部环境仍存在较大不确定性的基准假设下，美元兑人民币即期汇率在短期内的运行区间为7.24-7.36。 风险管理方面，有购汇需求的企业建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 1.4⻛险提⽰ 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.1738，较前⼀周周五贬值32个基点。 2.2投资者预期及情绪跟踪 2.2.1企业部⻔预期 国家外汇管理局发布统计数据显示，2025年1月，银行结汇13040亿元人民币，售汇16288亿元人民币。按美元计值，2025年1月，银行结汇1815亿美元，售汇2268亿美元。 2025年1月，银行代客涉外收入43707亿元人民币，对外付款45613亿元人民币。按美元计值，2025年1月，银行代客涉外收入6084亿美元，对外付款6350亿美元。该局同日发布数据解读称，我国涉外经济韧性强，1月份货物贸易项下跨境资金净流入700亿美元，创历史同期新高，外资稳步净买入境内债券，持有人民币资产意愿保持稳定。1月下旬涉外收支已转为顺差，2月以来继续保持顺差态势，银行结售汇基本平衡。近年来我国外汇市场深度不断拓展，企业汇率避险意识和能力提升，人民币跨境使用明显增多。该局解读称，这可以更好缓释外部冲击，有助于市场交易更加理性有序。此外，我国外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架不断完善，有丰富的逆周期调节工具，有能力维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，保持外汇市场平稳运行。 2.2.2海外投资者预期 截⾄上周五，从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对美元兑⼈⺠币即期汇率的升值情绪较前⼀周有所抬升。 2.2.3专业投资者预期 截⾄上周五，美元兑离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为7.1460，继续相较上周五持平。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，各期限该指标显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪较为缓和。 2.3衍⽣品市场跟踪 2.3.1⾹港⼈⺠币期货市场状况 2.3.2新加坡⼈⺠币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 3.1⼀周全球重点事件回顾 1、中国 1）外汇局数据显⽰，1⽉，中国外汇市场总计成交22.34万亿元。其中，银⾏对客⼾市场成交4.03万亿元，银⾏间市场成交18.31万亿元；即期市场累计成交7.94万亿元，衍⽣品市场累计成交14.40万亿元。 2）外汇局发布数据，1⽉，我国国际收⽀货物和服务贸易进出⼝规模40543亿元。其中，货物贸易顺差6342亿元；服务贸易逆差1631亿元。 2、美国 1）美联储贴现利率会议纪要显⽰，所有地⽅联储都⽀持维持贴现利率在4.5%不变。 2）美国2024年第四季度实际GDP年化修正值环⽐升2.3%，预期升2.3%，初值升2.3%，第三季度终值升2.8%。3）欧元区2⽉⼯业景⽓指数-11.4，预期-12，前值从-12.9修正为-12.7；经济景⽓指数96.3，预期96，前值从95.2修正为95.3。4）美国1⽉核⼼PCE物价指数同⽐升2.6%，预期升2.6%，前值从升2.8%修正为升2.9%；环⽐升0.3%，预期升0.30%，前值升0.20%。5）美国1⽉个⼈⽀出环⽐降0.2%，为2021年2⽉以来最⼤降幅，预期升0.1%，前值从升0.70%修正为升0.8%。 3、英国 1）英国2⽉CBI零售销售差值-23，预期-20，前值-24；零售销售预期指数-30，前值-26。 2）英国2⽉Nationwide房价指数同⽐升3.9%，预期升3.40%，前值升4.10%；环⽐升0.4%，预期升0.20%，前值升0.10%。 4、欧元区 1）欧元区1⽉CPI终值同⽐升2.5%，预期升2.5%，初值升2.5%，2024年12⽉终值升2.4%；环⽐降0.3%，预期降0.3%，初值降0.3%，2024年12⽉终值升0.4%。2）德国2⽉IFO商业景⽓指数85.2，预期85.8，前值85.1。3）德国2024年第四季度未季调GDP终值同⽐降0.4%，预期降0.40%，初值降0.40%，2024年第三季度终值升0.1%；环⽐降0.2%，预期降0.20%，初值降0.20%，2024年第三季度终值升0.1%。4）德国央⾏德意志联邦银⾏宣布，该⾏去年的资产负债表显⽰⾚字约为192亿欧元。这是德国央⾏历史上最⼤的亏损，也是该⾏⾃1979年以来⾸次出现亏损。 5）德国2⽉CPI初值同⽐升2.3%，预期升2.3%，前值升2.3%；环⽐升0.4%，预期升0.4%，前值降0.2%。6）法国2⽉CPI初值同⽐升0.8%，预期升1.0%，1⽉终值升1.7%；环⽐持平，预期升0.2%，1⽉终值升0.2%。7）法国2024年第四季度GDP终值同⽐升0.6%，预期升0.70%，第三季度升0.70%；环⽐降0.1%，预期降0.10%，第三季度降0.10%。 5、⽇本 1）⽇本数字贸易⾚字在2024年达到6.46万亿⽇元，⽐2014年的2.02万亿⽇元增加了两倍多。 6、其他 1）韩国央⾏将基准利率从3.00%下调⾄2.75%，这是韩国央⾏⾃去年10⽉开启降息以来第三次下调利率。韩国央⾏⾏⻓表⽰，预计今年还将降息两次。韩国央⾏将基准利率从3.00%下调⾄2.75%，这是韩国央⾏⾃去年10⽉开启降息以来第三次下调利率。韩国央⾏⾏⻓表⽰，预计今年还将降息两次。 3.2⼀周全球央⾏发⾔梳理 1、中国央⾏ 1）中共中央政治局召开会议，讨论政府⼯作报告。会议强调，今年是“⼗四五”规划收官之年，做好政府⼯作，要坚持稳中求进⼯作总基调，完整准确全⾯贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动⾼质量发展，进⼀步全⾯深化改⾰，扩⼤⾼⽔平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩⼤国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域 ⻛险和外部冲击，稳定预期、激发活⼒，推动经济持续回升向好，不断提⾼⼈⺠⽣活⽔平，保持社会和谐稳定，⾼质量完成“⼗四五”规划⽬标任务，为实现“⼗五五”良好开局打牢基础。 2）央⾏召开2025年货币⾦银和安全保卫⼯作会议。会议要求，⾼质量做好现⾦服务，全⼒保障现⾦供应，优化现⾦流通环境，完善县域反假货币治理体系，提升⼈⺠币回收、清分和销毁各环节⼯作⽔平。扎实做好数字⼈⺠币研发⼯作，持续探索应⽤和场景创新。 2、美联储 1）美国总统特朗普在内阁会议上表⽰，美国将从4⽉2⽇起对进⼝⾃墨西哥的商品和进⼝⾃加拿⼤的⾮能源类商品征收25%的关税。特朗普还表⽰，预计将很快宣布对欧盟输美商品加征关税；可能会征收25%的关税，这将适⽤于汽⻋和所有其他物品。 2）美国总统特朗普表⽰，乌克兰总统泽连斯基将于2⽉28⽇访问美国⾸都华盛顿特区，美乌将签署关于稀⼟等⽅⾯的协议。乌克兰总理什梅加尔宣布，乌政府批准与美国签署矿产框架协议。 3）美国总统特朗普表⽰，“美国不会在结束俄乌冲突的协议中为乌克兰提供安全保障，但欧洲会这样做”。他还称，乌克兰“可以忘掉”加⼊北约。特朗普表⽰，他计划接待乌克兰总统泽连斯基访美，并希望美国与俄罗斯进⾏更多会谈。 4）美联储哈⻢克表⽰，美联储可能会在“相当⼀段时间”内维持利率不变；当前股票市场估值处于⾼位；在⽀持进⼀步降息之前寻求通胀向2%迈进的证据；⽬前⼴泛的⾦融状况是宽松的。 3、⽇本央⾏ ⽆ 4、欧洲央⾏ 1）欧洲央⾏会议纪要显⽰，抗通胀进程进展顺利，预计近期通胀仍将保持在⽬标之上；⾼度不确定性、持续存在的能源和⻝品价格上涨⻛险、强劲的劳动市场以及⾼额的⼯资谈判增加都需要保持谨慎；通胀前景⾯临的⻛险被视为双向的；⼀些证据表明，⾃去年⼗⼆⽉以来，⻛险平衡出现向上调整的迹象 source：Wind，华尔街见闻，金十数据，南华研究 人民币汇率周报 四、国际相关⾏情 4.1主要国家汇率⾏情 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 4.2⼤类资产联动 4.3资⾦⾯ 4.4中美利差 4.5⼈⺠币汇率指数