南华外汇（美元兑人民币）周报：美元兑人民币汇率区间重估

南华外汇（美元兑人民币）周报 美元兑人民币汇率区间重估 周骥（投资咨询证号：Z0017101）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月14日 主要观点 我们认为，本轮关税落地并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。接下来，美元兑人民币的短期汇率波动将取决于“两度”的空间：1）非美国家谈判意愿度；2）特朗普政府让步空间度。从政策动因解构，特朗普政府推动"对等关税"的激进策略，实质上折射出对美国经济周期走弱的前瞻性忧虑。鉴于具体关税清单落地前仍存政策磋商窗口期，叠加差异化国别豁免机制的实施（如对非报复性国家设置90天关税暂停期），美元指数的双向波动或将呈现超常规特征。需要清醒认识到，中美经济体系的系统性疏离已进入实质性阶段，政策层与市场参与者需以非对称思维重构预期框架。鉴于关税升级的超预期演绎，我们相应上修美元兑人民币短期波动区间至7.25-7.38，建议重点关注中间价释放的政策信号强度及离岸市场流动性边际变化。 风险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌 ... ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 1.1外汇市场⾏情回顾 ⼈⺠币汇率三⼤指数⽅⾯，截⾄北京时间2025年4⽉14⽇，CFETS、SDR、BIS指数皆较前值有所回落。即期汇率⽅⾯，截⾄4⽉11⽇16:30，美元指数较前⼀周周五贬值，在岸⼈⺠币、离岸⼈⺠币均相对于美元呈现贬值状态，⽇元、欧元、英镑均相对于美元升值。 表1.1.1：⼀周市场⾏情 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）source：Bloomberg，南华研究 1.2美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 对于近期美元指数的大幅下行，我们认为核心逻辑为美国经济的走弱，并有一定的趋势性降温态势。这一点从3月美国CPI表现，得以印证。3月美国CPI环比出现负值，且负值出现在特朗普关税落地之前，预示着美国经济的减速。对于人民币相对于美元的走弱，我们认为主要原因在于中美关税之间的摩擦升级。自4月2日起，中美贸易谈判进程陷入僵局，导致人民币出现贬值趋势。 1.3⾏情展望 我们认为，本轮关税落地并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。接下来，美元兑人民币的短期汇率波动将取决于“两度”的空间：1）非美国家谈判意愿度；2）特朗普政府让步空间度。从政策动因解构，特朗普政府推动"对等关税"的激进策略，实质上折射出对美国经济周期走弱的前瞻性忧虑。鉴于具体关税清单落地前仍存政策磋商窗口期，叠加差异化国别豁免机制的实施（如对非报复性国家设置90天关税暂停期），美元指数的双向波动或将呈现超常规特征。需要清醒认识到，中美经济体系的系统性疏离已进入实质性阶段，政策层与市场参与者需以非对称思维重构预期框架。鉴于关税升级的超预期演绎，我们相应上修美元兑人民币短期波动区间至7.25-7.38，建议重点关注中间价释放的政策信号强度，以探寻汇率新的平衡点，及离岸市场流动性边际变化。 1.4⻛险提⽰ 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 .... ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.2087，较前⼀周周五贬值198个基点。 2.2投资者预期及情绪跟踪 2.2.1企业部⻔预期 国家外汇管理局统计数据显示，2025年2月，银行结汇11324亿元人民币，售汇12070亿元人民币。2025年1—2月，银行累计结汇24364亿元人民币，累计售汇28358亿元人民币。按美元计值，2025年2月，银行结汇1579亿美元，售汇1683亿美元。2025年1—2月，银行累计结汇3394亿美元，累计售汇3951亿美元。2025年2月，银行代客涉外收入42068亿元人民币，对外付款39986亿元人民币。2025年1—2月，银行代客累计涉外收入85775亿元人民币，累计对外付款85599亿元人民币。按美元计值，2025年2月，银行代客涉外收入5866亿美元，对外付款5576亿美元。2025年1—2月，银行代客累计涉外收入11951亿美元，累计对外付款11926亿美元。 2.2.2海外投资者预期 截⾄上周五，从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对⼈⺠币相对于美元的贬值情绪⼤幅升温。 2.2.3专业投资者预期 截⾄上周五，美元兑离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为7.1106，相较于上周五有所下⾏。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，各期限指标显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪⼤幅升温。 2.3衍⽣品市场跟踪 2.3.1⾹港⼈⺠币期货市场状况 2.3.2新加坡⼈⺠币期货市场状况 ..... 三、重点关注数据及事件 3.1⼀周全球重点事件回顾 1、中国 1）外汇局数据显⽰，截⾄3⽉末，我国外汇储备规模为32407亿美元，较2⽉末上升134亿美元，这是外汇储备连续三个⽉增⻓。 下降0.4%，同⽐下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环⽐下降0.4%，同⽐下降2.5%。 3）商务部部⻓王⽂涛连续会谈欧盟、东盟，讨论应对美国“对等关税”等问题。其中，中欧双⽅同意尽快启动磋商，深⼊讨论市场准⼊相关问题，并⽴即开展电动汽⻋价格承诺谈判，以及讨论中欧汽⻋产业投资合作问题；双⽅⽀持重启中欧贸易救济对话机制，讨论贸易转移问题，妥处贸易摩擦。 4）国务院关税税则委员会公告称，⾃4⽉12⽇起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进⼝商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提⾼⾄125%。鉴于在⽬前关税⽔平下，美国输华商品已⽆市场接受可能性，如果美⽅后续对中国输美商品继续加征关税，中⽅将不予理会。 2、美国 1）美国3⽉NFIB⼩型企业信⼼指数97.4，预期99，前值100.7。 2）美联储会议纪要显⽰，多数与会者表⽰通胀可能更加持久；如果通胀上升⽽增⻓疲软，“委员会可能⾯临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，⼏乎所有与会者认为通胀⻛险偏向上⾏，⽽就业⻛险则偏向下⾏。3）美国3⽉CPI同⽐增⻓2.4%，较上⽉2.8%⽔平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3⽉CPI环⽐意外下降0.1%，⼤幅低于市场预估（增⻓0.1%），前值为增⻓0.2%。4）美国财政部表⽰，美国政府3⽉预算⾚字为1610亿美元，较去年同期下降32%，或760亿美元。⾚字下降的主要原因是福利⽀出⽇历调整，政府收⼊继续增加。3⽉净关税总额达82亿美元，较上年同期增加21亿美元，创下2022年9⽉以来的最⾼⽔平。5）美国3⽉PPI同⽐升2.7%，预期升3.3%，前值升3.2%；环⽐降0.4%，为2023年10⽉以来最⼤降幅，预期升0.2%，前值从持平修正为升0.1%。核⼼PPI同⽐升3.3%，预期升3.6%，前值升3.4%；环⽐降0.1%，预期升0.3%，前值从降0.1%修正为升0.1%。6）美国4⽉密歇根⼤学消费者信⼼指数初值50.8，预期54.5，3⽉终值57。⼀年期通胀率预期初值6.7%，为1981年以来最⾼⽔平，预期5.1%，3⽉终值5.0%。 3、英国 1）英国3⽉Halifax季调后房价指数环⽐下降0.5%，预期上升0.1%，前值下降0.1%。2）德国2⽉季调后⼯业产出环⽐下降1.3%，预期下降0.8%，前值增⻓2%；2⽉季调后贸易帐盈余177亿欧元，预期盈余170亿欧元，前值盈余160亿欧元。3）英国2⽉GDP同⽐升1.4%，预期升0.9%，前值从升1.0%修正为升1.2%；环⽐升0.5%，预期升0.1%，前值从降0.1%修正为持平；三个⽉GDP环⽐升0.6%，预期升0.4%，前值升0.2%。4）英国2⽉⼯业产出环⽐升1.5%，预期持平，前值从降0.9%修正为降0.5%；同⽐升0.1%，预期降2.3%，前值从降1.5%修正为降0.5%。5）英国2⽉制造业产出环⽐升2.2%，预期升0.2%，前值从降1.1%修正为降1.0%；同⽐升0.3%，预期降2.4%，前值从降1.5%修正为降0.9%。 4、欧元区 1）欧元区2⽉零售销售环⽐升0.3%，预期升0.4%，前值降0.3%。欧元区4⽉Sentix 投资者信⼼指数-19.5，预期-10，前值-2.9。2）法国2⽉贸易帐逆差78.7亿欧元，前值从逆差65.4亿欧元修正为逆差-64.9亿欧元。3）德国3⽉CPI终值环⽐升0.3%，预期升0.3%，2⽉终值升0.4%；同⽐升2.2%，预期升2.2%，2⽉终值升2.3%。 5、⽇本 1）⽇本2⽉贸易帐顺差7129亿⽇元，预期顺差5359亿⽇元，前值逆差29379亿⽇元。 6、其他 1）亚洲开发银⾏发布报告预计，受美国关税政策不确定性等因素影响，亚太发展中经济体2025年经济增速为4.9%，略低于2024年的5.0%，2026年增速预测为4.7%。亚⾏⾸席经济学家表⽰，亚太地区发展中经济体拥有强劲的基本⾯，这⽀撑了它们在全球充满挑战的环境中的韧性。2）新西兰联储将基准利率下调25个基点⾄3.5%，符合市场预期，为连续第五次会议降息。新西兰联储称，随着关税的范围愈加明确，委员会有可能进⼀步降息。3）印度央⾏将基准利率下调25个基点⾄6%，符合市场预期，为年内第⼆次降息。印度央⾏将货币政策⽴场从“中性”调整为“宽松”，以提振⾯临美国关税进⼀步压⼒的疲软经济。4）菲律宾央⾏将政策利率下调25基点⾄5.5%，符合市场预期。菲律宾央⾏⾏⻓表⽰，考虑进⼀步降息，将采取渐进式措施，每次降息25个基点，⽆法预测未来还有多少次降息。 source：Wind，南华研究 3.2⼀周全球央⾏发⾔梳理 1、中国央⾏ 1）国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若⼲问题的中⽅⽴场》⽩⽪书，澄清中美经贸关系事实，阐明中⽅对相关问题的政策⽴场。⽩⽪书除前⾔、结束语外共分为六个部分，分别是中美经贸关系的本质是互利共赢；中⽅认真履⾏中美第⼀阶段经贸协议；美⽅违反中美第⼀阶段经贸协议有关义务；中国践⾏⾃由贸易理念，认真遵守世界贸易组织规则；单边主义、保护主义损害双边经贸关系发展；中美可以通过平等对话、互利合作解决经贸分歧。 2）商务部新闻发⾔⼈就中⽅针对美⽅再次提⾼对华关税实施反制答记者问称，美⽅对华轮番加征畸⾼关税已经沦为数字游戏，在经济上已⽆实际意义，只会更加暴露出美⽅将关税⼯具化、武器化，搞霸凌胁迫的伎俩，并沦为笑话。如果美⽅继续关税数字游戏，中⽅将不予理会。但是，倘若美⽅执意继续实质性侵害中⽅权益，中⽅将坚决反制，奉陪到底。 3）外交部回应美⽅称对华关税达145%：中⽅已多次阐述在关税问题上的严正⽴场，关税战、贸易战没有赢家，中⽅不愿打，但也不怕打；任何对话都必须建⽴在平等、尊重、互惠的基础上，如果美⽅执意打关税战、贸易战，中⽅必将奉陪到底。 2、美联储 1）美国总统表⽰，没有通货膨胀，重申美联储应该降息。 2）美联储柯林斯表⽰，利率政策处于良好状态，⽬前保持稳定似乎是最佳选择；美联储今年可能仍有降息的空间；关税将推动通胀上升，并减缓经济增⻓⽔平；重新出现的价格压⼒可能会使美联储推迟降息；关税可能使核⼼通胀在今年“远超”3%；看到通胀⻛险向上，经济增⻓⻛险向下。 3）美联储威廉姆斯表⽰，美联储政策已为未来发展做好准备；经济受到⾼度不确定性的困扰；关税与贸易是巨⼤不确定性的关键驱动因素；预计今年经济增⻓将⼤幅放缓⾄1%；预计今年失业率将升⾄ 关税将使今年的通胀率升⾄3.5%⾄4%之间；仍然全⼒致⼒于将通胀率恢复到2%。 3、⽇本央⾏ ⽆ 4、欧洲央⾏ 1）欧盟委员会主席冯德莱恩表⽰，如果与美国的贸易谈判失败，欧盟可能会对美国⼤型科技公司征税。欧盟将在暂停额外关税的90天内，寻求与美国达成⼀项“完全平衡”的协议。正在制定报复措施。在谈判不满意的情况下，将会有⼀系列⼴泛的反制措施。 5、英国央⾏ ⽆ 6、其他 1）加拿⼤总理⻢克·卡尼表⽰，