期市早餐

宏观：美国失业率创四年新高 【市场资讯】1）中央财办：投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。2）美国就业继续降温：11月非农小幅回升，但失业率创四年新高，交易员估明年降息两次。“新美联储通讯社”：非农数据不太可能显著改变美联储权衡是否再降息时的判断。3）美国10月零售销售总体持平，但核心指标大超预期支撑四季度增长。4）美国11月Markit综合PMI创六个月最低，价格指标大涨，就业指标疲软。欧元区12月制造业PMI加速萎缩，德国创10个月最差表现，法国意外重回扩张区间。5）周四10点，特朗普将全美讲话：回顾“伟大”的一年，预告明年新政。6）贝森特：预计明年上半年通胀大幅下降，美联储主席人选或1月初公布、要有“开放的思维”。7）哈塞特：美联储独立性非常重要，不应因候选人是特朗普朋友就取消资格。华尔街日报：特朗普料将为了遴选美联储主席而在周三面试美联储理事沃勒。8）特朗普政府威胁动用“一切工具”报复欧盟数字税，罕见点名或瞄准SAP、西门子等欧企。 【核心逻辑】美联储12月议息会议如期降息25个基点，基调较市场预期的“鹰派降息”更为温和，不仅宣布短债购买计划，鲍威尔也释放鸽派信号。11月非农虽小幅回升，但失业率创四年新高，已进入警戒区，美国就业市场继续降温。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为首要任务，核心在于推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。11月经济数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。 人民币汇率：关注潜在风险 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0425，较上一交易日上涨80个基点，刷新14个月以来新高，夜盘收报7.0432。人民币对美元中间价报7.0602，较上一交易日上涨54个基点。 【重要资讯】1）中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神指出，扩大内需是明年排在首位的重点任务，要从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。另外，明年要从供需两端发力稳定房地产市场。供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存。需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求。2）美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。3）美国10月零售销售环比持平，略低于预期的0.1%增长，主要是受汽车销售下降1.6%拖累。核心零售销售环比增长0.5%，略超出预期的增长0.4%。 【核心观点及逻辑】短期人民币兑美元汇率大概率呈温和偏强态势，但多数时段或处于低波动区间，交易价值有限。其核心支撑逻辑主要包括以下三方面：一，政策层面定调明确，汇率维稳信号显著。上周召开的中央经济工作会议明确提出，2026年将持续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，政策托底效应为人民币汇率提供坚实支撑；二，汇率运行呈现双重特征，自主波动属性增强。一方面，季节性结汇高峰逐步显现，外汇市场供求关系趋于改善；另一方面，人民币汇率与美元指数的相关性有所弱化，走势独立性进一步提升；三，内外部环境形成共振，短期支撑力量叠加。外部来看，昨日公布的美国11月 失业率数据印证美国劳动力市场疲软态势加剧，就业市场加速恶化特征显现，进而推升美联储2026年1月继续实施降息操作的概率。同期公布的美国10月零售销售增长停滞，凸显美国经济核心支柱消费的增长乏力，若消费支出大幅下行，美国经济大概率走弱。就货币政策层面而言，此次非农数据整体偏弱，失业率表现尤为不理想，不过并未差至触发政策大幅调整的水平，仅处于不及预期的温和偏弱区间，因此短期美元指数大概率偏弱运行，但走势上也会相对比较纠结；内部而言，年末结汇需求保持稳定，双重因素共同推动人民币短期呈现偏强格局。需重点关注两大潜在风险：一是美元兑港元盘面多头持仓存量过高；二是日本央行加息政策落地，可能传导至全球资产市场，进而引发跨境资本流动与人民币汇率波动的风险。 【风险提示】海外政策、全球经济环境、中美关系 股指：缩量调整延续，11月非农影响有限 【市场回顾】 上个交易日今日股指集体收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌1.20%。从资金面来看，两市成交额减少492.66亿元。期指方面，IH缩量下跌，其余品种放量下跌。 【重要讯息】 1.美国就业继续降温：11月非农小幅回升，但失业率创四年新高，交易员估明年降息两次。2.中央财办：投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。 【行情解读】 美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，交易员未加大对美联储降息的押注，整体影响有限。昨日股指继续下跌，大盘股指相对抗跌。《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，受此影响消费相关板块领涨。虽然指数连续两日调整回落，但成交额并没有大幅放量，反而连续两日缩量，且期指基差除了IH外其余合约均明显贴水收敛，持仓量上涨，表明多头进场意愿增强，可见市场对股指下方支撑存在信心，短期政策利好预期托底，下方空间有限，预计连续回调后企稳反弹，不过指数缺乏足够的上行驱动，难以形成趋势性行情，整体震荡为主。 【南华观点】短期回调压力较大，但下方支撑仍存 国债：中期不悲观 【市场回顾】周二期债表现分化，短债开盘后走弱，午后盘整；中长债早盘反弹，但TL午后明显走弱，日终TF、T收涨，TS、TL收跌，TL再创新低。资金面宽松，DR001在1.27%附近。 【重要资讯】1.美国11月季调后非农就业人口增6.4万人，预期增5万人；失业率为4.6%，预期4.4%。10月非农就业人数降10.5万人，市场预期降2.5万人。 【核心观点】昨日A股大跌，但债市收益有限，市场虽然反弹，但整体仍旧弱势，尤其是超长债仍旧受累于明年的供给担忧。目前市场情绪偏弱，主要原因在于货币政策信号不足，但从基本面来看债市不必悲观，未来可博弈政策支撑，短线交易以蛰伏反击为主，品种选择T与TF，回避TL。 【策略建议】中期多单可继续持有；短线交易注意控制仓位，可拉开价格档位分批做多，反弹即止盈。 集运欧线：宣涨与实际落地情况的博弈 【行情回顾】 昨日（12月16日），主力合约EC2602收盘于1686.8点（-3.4%），EC2512合约收盘于 1631.5点。远月合约EC2604合约收盘于1112.7（-2.3%）。周一SCIFS欧线录得1510.56点（+0.1%），微涨幅度不及预期。MSC一月中上旬线上报价2865USD/FEU 【信息整理】 当前市场呈现多空交织格局： 利多支撑： 1）现货提涨落地支撑：MSC、达飞等头部船司12月下旬报价中枢上移，大柜运价普遍维持在2）季节性货量支撑：欧洲补库周期叠加春节前备货需求，12月PMI数据超预期，货量环比增长3%，港口拥堵局部加剧。 利空因素： 1）复航预期升温：巴以停火协议推进下，CMA尝试返程复航苏伊士运河，若1月初实现常态化通行，隐性运力释放或压制运价。2）远期供需压力：2026年1月计划运力同比增1%，空班规模缩减，叠加新船交付周期开启，运力过剩风险逐步累积。3）现货执行存疑：部分船司12月中下旬报价已现松动，马士基开舱价调降100美元至2300美元，提涨落地力度或不及预期。 【交易研判】 短期市场将延续多空拉锯，EC2512合约进入交割逻辑，需关注现货指数与理论值的收敛情况；EC2602合约博弈1月提涨高度与复航预期发酵节奏。 【风险提示】 1）现货需求不及预期：若欧洲货量增速放缓，船司提价落地可能打折。2）地缘局势突变：红海复航进程超预期或中东冲突升级将引发运价剧烈波动。3）交割规则扰动：EC2512最后交易日为12月29日，需警惕指数采样偏差导致的基差风险。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：夜盘铂钯震荡上行，铂连续刷新年内新高 【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡上行，最终NYMEX铂2601合约收1874.3美元/盎司，+3.22%，周内已连创新高，NYMEX钯2603合约收1662.5美元/盎司，+2.43%。 【降息预期与基金持仓】近期价格运行主要围绕美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧、短期投机问题、欧盟燃油车禁令调整、俄乌冲突问题上。近期美联储降息扩表，12.12特朗普表示凯文·沃什已成为下一任美联储主席的头号候选人，并称在降息问题上与自己观点一致，凯文·沃什获得提名的概率大幅提升，预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额，利好铂钯在汽车催化剂方面的需求。相较黄金，铂金和钯金的库存安全垫薄，价格弹性更高，在特定时期更容易受到短期投机资金的集中推动，在突破关键点位后，其上涨受到现货市场流动性紧张的驱动。 长线基金看，截止12.12，全球铂ETF减0.0123吨至98.9545吨；全球钯ETF增0.4298吨至34.5479吨。库存方面，截止12.12，NYMEX铂维持19.115吨；截止12.9，NYMEX钯增0.1703吨至5.8857吨。 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。建议关注铂金内外价差。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 黄金&白银：高位震荡 【盘面回顾】周二外盘贵金属高位震荡，白银走势仍相对坚挺。周边美指震荡，美股调整，原油重挫，比特币小幅反弹。最终COMEX黄金2602合约收报4332.2美元/盎司，-0.07%；COMEX白银2603合约收报63.795美元/盎司，+0.32%。 【交易逻辑】周二晚间公布的美11月非农就业报告显示美就业市场继续降温，数据后黄金有所走高，但随后缩窄涨幅因该数据对降息前景影响较低，且数据质量下滑。美联储26年降息预期仅略微增强。数据显示，美国11月非农就业小幅回升至6.4万，高于预期5万；但失业率创四年新高至4.6%，交易员估明年降息两次。“新美联储通讯社”表示非农数据不太可能显著改变美联储权衡是否再降息时的判断。ETF持仓方面，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1051.69吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少42.3吨至16018.29吨。周内主要关注周五日本央行利率决议。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。此外，进入12月下半旬，COMEX合约12月份交割挤兑压力可能减弱，关注白银挤兑交易引发的暴涨后的调整压力。估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 【南华观点】短期预计贵金属高位震荡；另关注高波下的白银是否随着12月交割大月的期限缩短而挤兑缓和。中长期维持看涨。伦敦现货黄金支撑阻力：4000-4100-4250-4400；伦敦现货白银支撑阻力：56.5-60-65。