核心观点与关键数据
1. AIDC电源：AI驱动需求，产业趋势明确
- 海外云厂商资本开支高增：2021-2024年，亚马逊、谷歌、微软、Meta资本开支合计同比增速分别为34%/20%/-7%/55%，2025Q1-3增速达71%。
- 国内云厂商资本开支恢复增长：2024年国内三大厂（阿里、腾讯、百度）资本开支合计同比增速184%，2025Q1-3增速87%。
- 数据中心总功耗提升：AI服务器单柜功耗持续提升，预计2028年将达1MW以上。
- 数据中心负载波动率提升：AI工作负载存在密集计算与数据交换的时段交替，对电源提出更高要求。
- 柜内电源演进：从3级降压向2级降压演进，直接将800V直流电转换为12V。
- 柜外电源演进：从UPS向HVDC、SST方案演进，直流化、中压化趋势明显。
- SST优势：效率高、体积小、减少用铜量、易融合新能源、工期短。
- PSU放量：2026年开始有望进入放量阶段。
- 各环节供应商：高压环节（思源电气、特变电工等）、中压环节（金盘科技、伊戈尔等）、低压环节（科士达、中恒电气等）、柜内环节（麦格米特、欧陆通等）、柴发环节（重庆机电、玉柴国际等）。
2. 电网设备出海：美国缺电，出海持续高景气度
- 美国电力装机需求旺盛：2020年以来新增装机同比增速持续提升，2024年达3.47%。
- 数据中心电力需求持续提升：美国数据中心用电量年均增长12%，2024年约180太瓦时；中国数据中心用电量年均增长15%，2024年约100太瓦时。
- 全球数据中心电力需求预测：2030年约945太瓦时，年均增长15%；乐观场景下2035年超1700太瓦时。
- 满足数据中心需求的电力来源：太阳能光伏和燃气轮机。
- 中国电力设备出口景气度持续：2025年1-9月变压器出口同比增长40.20%，高压开关及控制装置等出口增速分别为32.30%/13.10%/24.80%。
3. 国内电网：特高压建设持续，电表价格有望回暖
- 特高压直流项目丰富：“十四五”核准项目稳步推进，2025年核准2条，2026年及“十五五”期间储备项目丰富。
- 主网招标持续增长：国家电网1-5批次输变电项目变电设备招标累计中标金额达787亿元，同比增长近20%。
- 电表招标量价有望回暖：2026-2027招标量有望维持增长，新标准表推出后价格有望回暖。
投资建议
- AIDC：SST方向（金盘科技、四方股份等）、PSU方向（麦格米特、欧陆通等）、配电设备（良信股份、正泰电器等）。
- 出海链：主网方向（思源电气、特变电工等）、配网和电表方向（金盘科技、伊戈尔、三星医疗、海兴电力等）。
- 国内链：特高压和主网方向（国电南瑞、平高电气、许继电气等）、电表方向（炬华科技等）。
风险提示
- 数据中心建设不及预期、全球用电量增长不及预期、电网资本开支不及预期、特高压规划和建设不及预期等。
- AIDC供电技术路线变更、技术进步不及预期等。
- 铜等原材料价格上涨、上游器件价格上涨等。
- 地缘动荡加剧，国际贸易壁垒加深。
- 数据测算偏差风险。
- 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
