公司信息更新报告：新产品有望继续驱动增长，出海与AI打开成长空间

传媒/游戏II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恺英网络（002517.SZ） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 11.79 一年最高最低(元) 19.29/9.16 总市值(亿元) 253.78 流通市值(亿元) 224.89 总股本(亿股) 21.53 流通股本(亿股) 19.07 近3个月换手率(%) 196.36 股价走势图 数据来源：聚源 《品类扩张叠加AI/VR赋能，开启新成长期—公司首次覆盖报告》-2024.1.22 新产品有望继续驱动增长，出海与AI打开成长空间 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  2024Q1业绩大增，看好储备游戏继续驱动增长，维持“买入”评级 公司2023年实现营业收入42.95亿元（同比+15.30%），归母净利润14.62亿元（同比+42.57%），扣非归母净利润13.51亿元（同比+41.26%）。2024Q1实现营业收入13.08亿元（同比+36.93%，环比+3.29%），归母净利润4.26亿元（同比+47.06%，环比+12.33%）。公司业绩增长主要系《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品的出色表现所致。我们维持2024-2025并新增2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为14.0/11.7/10.6倍。我们看好公司储备游戏上线表现，出海与AI技术有望进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。  公司新上线产品表现亮眼，丰富储备游戏有望带来可观业绩增量 2023年以来公司新上线产品纷纷取得良好表现，如《仙剑奇侠传：新的开始》稳定在微信小游戏畅销榜、人气榜前十；《石器时代：觉醒》上线当日获iOS免费榜第一，首日注册用户破千万。公司2024年储备游戏包括《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《龙腾传奇》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等，丰富的IP储备产品陆续上线，有望为公司带来可观流水与业绩增量。  海外收入大幅增长，出海与AI有望打开公司长期增长空间 公司积极布局全球化发行，2023年海外收入达1.17亿元（同比+620%，收入占比达2.71%），旗下产品《新倚天屠龙记》在中国香港与中国台湾地区上线后，迅速取得了中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜排名第一的优异成绩。在AIGC技术的应用上取得进展，自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。“形意”大模型注重游戏垂类场景的应用，基于多款上线盈利产品与多个 IP 的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。出海与AI技术有望进一步打开公司长期成长空间。  风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726 4,295 5,756 6,708 7,322 YOY(%) 56.8 15.3 34.0 16.5 9.2 归母净利润(百万元) 1,025 1,462 1,818 2,167 2,401 YOY(%) 77.8 42.6 24.4 19.2 10.8 毛利率(%) 75.0 83.5 84.6 84.7 83.8 净利率(%) 36.5 36.8 41.0 42.0 42.6 ROE(%) 30.0 30.2 31.1 27.0 23.0 EPS(摊薄/元) 0.48 0.68 0.84 1.01 1.12 P/E(倍) 24.8 17.4 14.0 11.7 10.6 P/B(倍) 5.7 4.8 3.6 2.7 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-052023-092024-01恺英网络沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3948 4550 6631 9342 12681 营业收入 3726 4295 5756 6708 7322 现金 2551 2807 5793 8509 11751 营业成本 931 710 888 1030 1184 应收票据及应收账款 858 1048 0 0 0 营业税金及附加 18 19 25 31 33 其他应收款 39 73 77 98 93 营业费用 803 1177 1445 1677 1830 预付账款 229 252 393 359 461 管理费用 164 286 403 470 513 存货 10 20 18 26 25 研发费用 511 527 691 753 805 其他流动资产 260 351 351 351 351 财务费用 -34 -58 -82 -160 -239 非流动资产 1833 2061 2140 2204 2255 资产减值损失 -36 -30 0 0 0 长期投资 398 518 632 742 853 其他收益 34 41 24 28 32 固定资产 21 17 22 20 14 公允价值变动收益 -2 9 -0 -5 0 无形资产 28 31 24 19 12 投资净收益 -12 79 54 56 44 其他非流动资产 1387 1494 1461 1422 1377 资产处置收益 -0 1 -1 0 0 资产总计 5781 6610 8771 11546 14936 营业利润 1341 1698 2479 2970 3262 流动负债 1201 1350 1149 1109 1381 营业外收入 530 3 156 182 218 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 487 3 131 157 195 应付票据及应付账款 312 442 0 0 0 利润总额 1384 1697 2503 2994 3285 其他流动负债 889 908 1149 1109 1381 所得税 23 117 142 180 166 非流动负债 38 22 22 22 22 净利润 1361 1581 2361 2814 3119 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 336 119 543 647 717 其他非流动负债 38 22 22 22 22 归属母公司净利润 1025 1462 1818 2167 2401 负债合计 1239 1372 1171 1132 1403 EBITDA 1364 1708 2455 2874 3089 少数股东权益 70 -6 538 1185 1902 EPS(元) 0.48 0.68 0.84 1.01 1.12 股本 1515 1515 1515 1515 1515 资本公积 746 509 509 509 509 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2385 3634 5995 8810 11929 成长能力 归属母公司股东权益 4472 5244 7062 9229 11631 营业收入(%) 56.8 15.3 34.0 16.5 9.2 负债和股东权益 5781 6610 8771 11546 14936 营业利润(%) 47.9 26.6 46.0 19.8 9.8 归属于母公司净利润(%) 77.8 42.6 24.4 19.2 10.8 获利能力 毛利率(%) 75.0 83.5 84.6 84.7 83.8 净利率(%) 36.5 36.8 41.0 42.0 42.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 30.0 30.2 31.1 27.0 23.0 经营活动现金流 1483 1706 3022 2663 3118 ROIC(%) 28.6 28.6 31.7 28.3 24.3 净利润 1361 1581 2361 2814 3119 偿债能力 折旧摊销 56 95 80 94 108 资产负债率(%) 21.4 20.8 13.3 9.8 9.4 财务费用 -34 -58 -82 -160 -239 净负债比率(%) -55.7 -53.4 -76.2 -81.7 -86.8 投资损失 12 -79 -54 -56 -44 流动比率 3.3 3.4 5.8 8.4 9.2 营运资金变动 32 29 731 -51 165 速动比率 3.0 3.1 5.3 8.0 8.8 其他经营现金流 56 139 -15 22 10 营运能力 投资活动现金流 447 -378 -106 -107 -115 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 资本支出 132 191 46 48 50 应收账款周转率 4.6 4.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -53 -187 -113 -111 -110 应付账款周转率 3.2 1.9 4.0 0.0 0.0 其他投资现金流 632 1 53 51 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 -580 -1064 70 160 239 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.68 0.84 1.01 1.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.79 1.40 1.24 1.45 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.08 2.44 3.28 4.29 5.40 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -12 -237 0 0 0 P/E 24.8 17.4 14.0 11.7 10.6 其他筹资现金流 -568 -827 70 160 239 P/B 5.7 4.8 3.6 2.7 2.2 现金净增加额 1370 269 2986 2716 3242 EV/EBITDA 11.3 8.8 5.1 3.7 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取