公司信息更新报告：玩具业务释放IP价值，“新品+出海”打开成长空间

传媒/影视院线 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 奥飞娱乐（002292.SZ） 2024年05月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 7.09 一年最高最低(元) 13.31/5.03 总市值(亿元) 104.84 流通市值(亿元) 69.15 总股本(亿股) 14.79 流通股本(亿股) 9.75 近3个月换手率(%) 455.43 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年实现扭亏为盈，借力跨境电商拓宽IP影响力—公司信息更新报告》-2024.1.31 《盈利能力大幅改善，潮玩IP或驱动收入持续增长—公司信息更新报告》-2023.11.17 《IP内容、婴童用品与玩具业务全面修复—公司信息更新报告》-2023.8.31 玩具业务释放IP价值，“新品+出海”打开成长空间 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  2024Q1盈利能力明显修复，看好动漫IP价值持续释放，维持“买入”评级 公司2023年实现收入27.39亿元（同比+3.09%），实现归母净利润9364万元（同比扭亏为盈），业绩增长主要系陀螺及潮玩品类销售收入增长带来玩具业务收入同比增长17.86%至11.67亿元。公司2024Q1实现收入6.50亿元（同比+7.98%），实现归母净利润5050万元（同比+202.85%），为2020年来最高单季度盈利水平，净利润大幅增长主要系公司婴童及内容业务净利润增加。考虑到公司盈利能力持续增强，我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.05/3.14/4.11亿元，对应EPS分别为0.14/0.21/0.28元，当前股价对应PE分别为51.2/33.4/25.5倍，维持“买入”评级。  精益管理叠加发力高毛利玩具业务，2023年及2024Q1毛利率显著提升 公司2023年实现毛利率37.72%（同比+6.69pct），主要系公司优化生产流程、降低采购成本，同时陀螺、潮玩等玩具高毛利，推动玩具业务毛利率同比提升10.37 pct至43.08%，且收入占比同比提升5.34%至42.62%，拉高整体毛利率，其中剑旋陀螺收入翻倍增长。公司2023年归母净利率为3.42%（同比扭亏为盈）。2024Q1实现毛利率44.55%（同比+7.80 pct），或由于《心世界奇遇》等重磅动画IP上线，影视类收入放量；实现归母净利率7.76%（同比+5.0 pct），其中销售费用率为12.14%（同比+0.69pct），管理费用率为14.40%（同比+0.57 pct），保持稳定。  内容业务为基，IP为核，“玩具推新+出海”驱动长期成长 公司持续聚焦优质内容创作，《量子战队第二季》于3月22日开播，《超级飞侠16电能集结》于5月22日开播，60集动画《羊村守护者之十》于2024年2月备案，大电影《喜羊羊与灰太狼大电影9：守护》拟推出。玩具新品持续推出，“超级飞侠”十周年将推出收藏类玩具，陀螺品类推出指尖陀螺、网红陀螺、文创陀螺等多个衍生产品线，“量子战队”或打造变形品类第一品牌。公司重视出海业务，聚焦北美、欧洲及东南亚等新兴市场，推动“产品+内容”出海。公司已形成头部IP矩阵，以IP为核心，玩具业务及乘风出海或打开长期成长空间。  风险提示：IP投资回报率降低，市场竞争加剧，玩具销量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,657 2,739 3,083 3,395 3,692 YOY(%) 0.5 3.1 12.6 10.1 8.7 归母净利润(百万元) -171 94 205 314 411 YOY(%) 58.9 154.6 118.8 53.1 31.0 毛利率(%) 31.0 37.7 40.3 41.8 42.7 净利率(%) -6.5 3.4 6.6 9.2 11.1 ROE(%) -5.3 2.5 5.6 7.9 9.3 EPS(摊薄/元) -0.12 0.06 0.14 0.21 0.28 P/E(倍) -61.2 112.0 51.2 33.4 25.5 P/B(倍) 3.2 3.1 3.0 2.7 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-052023-092024-01奥飞娱乐沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2152 1748 1753 1882 2355 营业收入 2657 2739 3083 3395 3692 现金 724 586 660 1003 1120 营业成本 1832 1706 1842 1975 2115 应收票据及应收账款 366 420 0 0 0 营业税金及附加 12 17 16 17 19 其他应收款 45 35 55 44 64 营业费用 333 332 370 404 432 预付账款 70 50 85 63 98 管理费用 404 386 427 468 498 存货 819 640 935 755 1055 研发费用 170 151 182 194 199 其他流动资产 128 17 17 17 17 财务费用 23 20 38 30 17 非流动资产 3356 3258 3211 3166 3137 资产减值损失 -77 -47 0 0 0 长期投资 422 469 493 522 555 其他收益 17 18 23 21 20 固定资产 294 276 278 273 262 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 101 89 31 -32 -80 投资净收益 -3 3 -11 0 -3 其他非流动资产 2539 2425 2409 2402 2399 资产处置收益 -1 1 -1 -1 -1 资产总计 5508 5007 4964 5047 5491 营业利润 -191 86 202 315 412 流动负债 1921 1472 1231 1013 1062 营业外收入 17 16 17 18 17 短期借款 926 749 923 749 749 营业外支出 3 7 6 6 6 应付票据及应付账款 580 406 0 0 0 利润总额 -177 95 213 327 423 其他流动负债 415 317 308 264 314 所得税 -2 10 14 24 27 非流动负债 285 185 184 183 182 净利润 -175 84 199 303 396 长期借款 40 0 -1 -2 -3 少数股东损益 -3 -9 -6 -11 -15 其他非流动负债 245 185 185 185 185 归属母公司净利润 -171 94 205 314 411 负债合计 2206 1657 1415 1196 1244 EBITDA -75 185 306 409 493 少数股东权益 29 20 15 4 -11 EPS(元) -0.12 0.06 0.14 0.21 0.28 股本 1479 1479 1479 1479 1479 资本公积 2467 2448 2448 2448 2448 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 -564 -499 -300 3 399 成长能力 归属母公司股东权益 3273 3329 3534 3848 4258 营业收入(%) 0.5 3.1 12.6 10.1 8.7 负债和股东权益 5508 5007 4964 5047 5491 营业利润(%) 59.6 145.2 134.9 55.9 30.6 归属于母公司净利润(%) 58.9 154.6 118.8 53.1 31.0 获利能力 毛利率(%) 31.0 37.7 40.3 41.8 42.7 净利率(%) -6.5 3.4 6.6 9.2 11.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -5.3 2.5 5.6 7.9 9.3 经营活动现金流 148 197 23 560 165 ROIC(%) -3.2 2.6 5.1 7.1 8.2 净利润 -175 84 199 303 396 偿债能力 折旧摊销 65 63 61 56 56 资产负债率(%) 40.0 33.1 28.5 23.7 22.7 财务费用 23 20 38 30 17 净负债比率(%) 10.6 6.6 7.4 -6.6 -8.8 投资损失 3 -3 11 -0 3 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.9 2.2 营运资金变动 106 -92 -303 157 -322 速动比率 0.6 0.7 0.6 1.0 1.1 其他经营现金流 125 125 17 14 16 营运能力 投资活动现金流 87 14 -26 -12 -30 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 89 44 -10 -18 -6 应收账款周转率 8.0 7.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -130 49 -24 -29 -33 应付账款周转率 3.4 3.5 9.1 0.0 0.0 其他投资现金流 305 9 -12 -1 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -448 -352 -97 -31 -18 每股收益(最新摊薄) -0.12 0.06 0.14 0.21 0.28 短期借款 -324 -177 174 -174 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.13 0.02 0.38 0.11 长期借款 -3 -40 -1 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 2.21 2.25 2.39 2.60 2.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 -19 0 0 0 P/E -61.2 112.0 51.2 33.4 25.5 其他筹资现金流 -130 -116 -270 144 -17 P/B 3.2 3.1 3.0 2.7 2.5 现金净增加额 -198 -132 -100 517 117 EV/EBITDA -143.8 57.9 35.2 25.0 20.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦