核心观点
- 整体判断：未来国内海外AI大beta持续，AIDC产业变化带动股价；海外电力设备供需紧张，国内供应链拓展海外市场；国内电网资本开支稳步增长。
- 方向选择：
- AIDC：
- 海外云厂商资本开支高增，AIDC需求高增；数据中心总功率和负载变动率提升，柜内电源和柜外电源需技术升级。
- 柜外电源：UPS向HVDC、SST转变趋势确定，带动SST产业链从0到1。
- 柜内电源：PSU是唯一确定性释放业绩的细分板块，量超预期带来股价较好表现。
- AIDC电源升级带来变压器、断路器等传统电力设备的投资机会。
- 电网出海：AIDC建设带动全球电力需求提升，中美区域贡献主要增量，国内电力设备出海持续。
- 国内电网：关注特高压、电表招标回暖、配网招标恢复等。
关键数据和研究结论
- 海外云厂商资本开支：
- 2021-2024年，海外四大厂（亚马逊、谷歌、微软、Meta）资本开支合计同比增速分别为34%/20%/-7%/55%。
- 2025Q1-3，海外四大厂capex合计同比增速为71%，增速提升趋势明显。
- 谷歌预计2026年资本支出将“显著增加”，Meta预计2026年资本支出增长将“明显大于”2025年。
- 国内云厂商资本开支：
- 2024年，国内三大厂（阿里、腾讯、百度）资本开支合计同比增速高达184%。
- 2025Q1-3，国内三大厂资本开支合计同比增速为87%，增速高位。
- AI服务器单柜功耗：
- NV机柜功耗将从120kW/150kW提升至200kW以上（Rubin），预计2028年达1MW以上（Kyber）。
- 数据中心负载波动率：AI数据中心负载波动率提升，对电源提出更高要求。
- 柜内电源：从3级降压逐步过渡到2级降压（800V→12V）。
- 柜外电源：向800V DC HVDC方案演进，再向中压直流SST演进。
- SST优势：效率高、体积小、减少用铜量、易融合新能源、工期短。
- PSU放量节奏：2026年开始进入放量阶段。
- AIDC供电各环节供应商：高压（思源电气、特变电工等）、中压（金盘科技、伊戈尔等）、低压（科士达、中恒电气等）、柜内（麦格米特、欧陆通等）、柴发（重庆机电、玉柴国际等）。
- 美国电力装机需求：2020年以来，美国电网新增装机增长较快，2024年同比增速达3.47%。
- 美国数据中心电力需求：2015-2024年，美国数据中心用电量年均增长约12%，2024年约180太瓦时，占全球近45%。
- 全球数据中心电力消耗：预计到2030年，全球数据中心电力消耗约945太瓦时，占全球总电力消耗不到3%，年均增长约15%。
- 中国电力设备出口：
- 2025年1-9月，我国变压器出口金额同比增长40.20%。
- 2025年1-9月，我国高压开关及控制装置等出口金额增速分别为32.30%/13.10%/24.80%。
投资建议
- AIDC：SST方向（金盘科技、四方股份等）、PSU方向（麦格米特、欧陆通等）、配电设备（良信股份、正泰电器等）。
- 出海链：主网方向（思源电气、特变电工等）、配网和电表方向（金盘科技、伊戈尔等）。
- 国内链：特高压和主网方向（国电南瑞、平高电气等）、电表方向（炬华科技等）。
风险提示
- 数据中心建设不及预期、全球用电量增长不及预期、电网资本开支不及预期、特高压规划和建设不及预期等。
- AIDC供电技术路线变更、技术进步不及预期等。
- 铜等原材料价格上涨、上游器件价格上涨等。
- 地缘动荡加剧，国际贸易壁垒加深等。
