2026 年投资策略报告：电新曾彪：电力设备：AI驱动需求，出海打开空间

2025年12月08日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【电力设备新能源】曾彪：电力设备：AI驱动需求，出海打开空间-——2026年投资策略报告 【地产】由子沛：2026年房地产行业年度策略报告 研究分享>> 【银行】戴志锋：11月金融数据前瞻：预计新增贷款3000-4500亿，社融增速维持8.5% 晨报内容回顾 【策略】徐驰：2025年12月中央政治局会议要点解读 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：时光倒流——2026年固定收益年度策略》2025-12-072、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：2026年资本市场年度策略展望——全球格局重构与“十五五”战略新机遇》2025-12-043、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收林莎：告别铅与火，迎来光与电——2026年多资产年度策略》2025-12-02 今日重点 【电力设备新能源】曾彪：电力设备：AI驱动需求，出海打开空间-——2026年投资策略报告整体判断：往明年看，一是国内海外AI大beta依然持续，AIDC产业变化继续演绎从而带动股价表现。二是以美国为代表的海外市场电力设备供需紧张，国内供应链有望持续拓展海外市场。三是国内电网资本开支稳步增长。 方向选择AIDC：海外云厂商资本开支持续高增，从而导致AIDC需求高增，另一方面，随着数据中心总功率提升和负载变动率提升，柜内电源和柜外电源均需进行技术升级，从而带来产业趋势。柜外电源—SST：SST处于产业变化初始阶段，柜外电源从UPS向HVDC、SST转变趋势确定，从而带动SST产业链从0-1过程。 柜内电源—PSU：AIDC电源板块唯一确定性释放业绩的细分板块，若量超预期，有望带来股价较好表现。 AIDC电源升级带来变压器、断路器等传统电力设备的投资机会。 电网出海：AIDC建设带来电力需求高增，中美区域贡献主要增量，从而带动全球电力需求提升，国内电力设备出海持续演绎。 国内电网：关注特高压、电表招标回暖、配网招标恢复等。 风险提示：数据中心建设不及预期、全球用电量增长不及预期、电网资本开支不及预期、特高压规划和建设不及预期等；AIDC供电技术路线变更；技术进步不及预期等；铜等原材料价格上涨、上游器件价格上涨等；地缘动荡加剧，国际贸易壁垒加深；数据测算偏差风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：电力设备：AI驱动需求，出海打开空间-——2026年投资策略报告 发布时间：2025年12月08日 报告作者：曾彪中泰电力设备新能源首席分析师S0740522020001 【地产】由子沛：2026年房地产行业年度策略报告 2025年，房地产市场先扬后抑，延续波动调整态势，政策仍然保持宽松。在“止跌回稳”的基调下，城市更新、商品房收储及专项债收地等支持政策稳步推进。需求端方面，限购放宽、公积金利率下调、购房优惠力度加大以及新规“好房”等各项措施接踵而至，刺激销售回稳；供给端方面，信贷仍保持宽松，主流房企资金来源畅通，房企积极拿地，土地市场的下行趋势有所扭转。整体来看，2025年市场仍在波动中寻求平衡。 展望2026年，从中央层面来看，一是“十五五”规划提出构建房地产新模式，优化保障房供给，建设绿色智慧“好房子”，推动行业高质量发展；二是需求端多措并举，降低购房门槛和购房成本，释放市场潜在需求；三是企业端，防范和化解房企的债务风险，满足及支持房企的合理融资需求。地方层面来看，支持购房的政策将持续推进，一线部分城市尚有松绑空间，包括：放松限购、提升得房率等，此外，多数二三线城市或将继续加码需求端的刺激。 风险提示： 房地产政策放松力度不及预期：受调控政策所影响，行业销售规模低于预期。 居民购买力下滑导致销售不佳：受宏观经济影响，居民收入下降，使得可用于购房及还贷的金额减少。 各地城中村政策执行力度不及预期：如地方财政收入不及预期，将间接影响到前期的投入规模。 研报使用信息更新不及时：研报发布的信息可能与实时信息存在更新不及时的情况。 行业规模测算偏差风险：本报告主观假设数据较多，受宏观及政策影响较大，存在测算有偏差的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：2026年房地产行业年度策略报告 发布时间：2025年12月07日 报告作者：由子沛中泰房地产及建筑行业首席分析师S0740523020005 研究分享 【银行】戴志锋：11月金融数据前瞻：预计新增贷款3000-4500亿，社融增速维持8.5%测算11月新增人民币规模介于3000-4500亿元之间，同比少增1300-2800亿元之间，对应月末人民币贷款增速回落至6.4%附近。 对公端：企业活动较弱背景下增量略平淡。11月制造业PMI为49.2%，同比下降1.1个百分点，降幅环比持平，已连续8个月低于“荣枯线“，其中生产、新订单、新出口订单分别同比下降2.4、1.6、0.5个百分点至50.0%、49.2%、47.6%。高频数据方面，11月月均水泥、石油沥青、螺纹钢、高炉发运率/开工率分别为33.2%、27.8%、42.1%、82.3%，分别同比-3.8、-2.6、+0.4、+0.2个百分点，降幅分别环比10月扩大4.0、7.1、-1.3、2.5个百分点，企业活动进一步走弱，景气度仍处于相对较低水平。去年同期对公短贷、对公中长贷增量分别为-100、+2100亿元，在企业活动进一步走弱的背景下预计增量略平淡。 居民端：受政策周期及商品房交易量下滑影响，预计增量下滑。10大和30大城市商品房今年11月月平均成交面积分别为11.08和26.14万平方米，较去年同期下降明显，购房需求仍处于较低水平。1）居民短贷：去年同期“以旧换新”等消费补贴政策刚刚启动，额度更加充足，对短贷拉动效果更明显，今年同类政策效果或将有所减弱，叠加“双十一”开启日期逐年迁移，提前透支信贷需求，预计11月消费短贷或将承压（去年同期增量为-370亿元）。2）居民中长贷：如前文所述，今年11月购房需求同比下滑较多，预计中长贷增量同比或将下滑。 票据：11月3M、6M票据转贴现利率回升，分别为0.87%、0.78%，分别环比上升4bp、14bp，利率上升背景下预计11月票据贴现规模将环比回落。 测算11月新增社融规模为2.16-2.32万亿元，同比少增0.01-0.17万亿元，存量增速维持在8.5%附近。1）表内新增信贷：将测算人民币新增贷款扣除非银及境外贷款后，测算社融口径新增信贷规模在5000亿元左右，同比小幅少增。2）未贴现票据：如前文所述，票据贴现利率上升背景下预计11月票据贴现规模将环比回落，则未贴现票据规模则环比提升。3）直接融资：wind统计数据显示，11月地方政府债、公司信用类债券净融资规模分别为1.27万亿元、0.38万亿元，分别同比-0.04、+0.14万亿元。 预计M1、M2增速回落但仍保持相对高位。1）如前文所述，11月政府债、信用债合计净融资规模同比增多0.1万亿元，预计会拖累M1、M2增速下滑。2）今年前三季度M1增速持续提升，主要受到股市同比回暖较多影响，但4Q24同比基数恢复正常，预计将会带动M1进一步回落。因此，预计11月末M1、M2增速分别回落至6.0%、8.1%，剪刀差小幅走扩。 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）。二是高股息稳健的逻辑。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：11月金融数据前瞻：预计新增贷款3000-4500亿，社融增速维持8.5% 发布时间：2025年12月08日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 【策略】徐驰：2025年12月中央政治局会议要点解读 一、事件： 中共中央政治局于12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。整体来看，本次会议延续过去政治局会议的政策稳健性，但在节奏、力度、结构配置上均出现边际强化，与历史政治局研究中的政策序列具有一致性特征。 二、点评： 政策总体基调延续稳定，同时提出直面“国际经贸斗争”。会议提出“经济总体平稳、稳中有进”“重点领域风险化解取得积极进展”，并认为当前政策力度已经较为积极，表明短期内不具备再度释放大规模刺激的预期。在这一判断基础上，会议提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，措辞更为直接，意味着外部摩擦、贸易壁垒、供应链限制等因素被纳入政策制定的核心变量，未来推动内循环体系稳固、自主可控能力提升、关键产业链安全，将成为应对外部不确定性的主要抓手。 财政更加积极、货币适度宽松、逆周期/跨周期并重，意味着政策节奏更稳、力度更均衡。会议指出“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。从财政端看，结合“做优增量、盘活存量”的措辞，预示财政资源将进一步向重点领域倾斜，赤字率存在上调可能，特别国债及专项债的规模也可能相应扩大，以支持扩大内需、科技创新、重大民生领域及地方风险化解。从货币端看，“适度宽松”意味着政策仍维持稳健偏松，降息降准空间有限，更多依赖结构性工具配合财政政策精准支持实体经济。 新质生产力与统一大市场成为年度重点，持续推动产业升级与竞争格局优化。本次会议提出“因地制宜发展新质生产力”表明科技驱动的高端制造、人工智能、电力新能源装备等领域将在资源配置上继续获得政策优先级，并成为地方经济布局的重要方向。此外，“纵深推进全国统一大市场建设”意味着反内卷、治理无序竞争、优化要素跨区域流动将成为持续政策重点，未来在标准统一、监管协同、招投标规范化等方面有望看到更细化举措。 扩大内需与优化供给并举，需求强调消费韧性，供给聚焦效率提升。会议提出“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”，反映出明年政策在需求端与供给端均会保持力度。从需求端看，“扩大内需”继续被置于政策优先级前列，预示明年促消费政策仍将延续。从供给端看，更强调要素配置效率和供给质量改善，意味着政策更希望通过提高生产体系效率，而非单纯扩量来稳定增长。 风险底线再强化，就业与民生仍是关注重点。会议重申“防范化解重点领域风险”，并特别提出“解决拖欠企业账款和农民工工资问题，兜牢民生底线”。与以往强调地方债和房地产风险不同，本次明确点出“拖欠账款”，显示政策对企业端现金流紧张问题的关注度提升，这也是过去几年经济运行的持续制约因素。会议同时从“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”四个维度展开，强调对困难群体的保障和民生商品保供稳价，体现政策对收入和就业链条的重视。三、投资建议： 综合本次政治局会议定调，宏观政策力度稳定、结构政策方向更清晰、风险底线可控，建议关注以下三条主线： 1）新质生产力仍是中长期最强方向，制造业升级与自主可控具备高确定性。2）统一大市场+“反内卷”叙事下的行业龙头，有望获得竞争格局改善带来的盈利修复。3）服务消费优于实物消费——关注“就业—收入—消费”链条修复。会议将“扩大内需”置于优化供给之前，且政策重心更偏向服务型、民生型消费，而非耐用品刺激，这意味着消费结构性机会将延续。风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：2025年12月中央政治局会议要点解读 报告作者：徐驰中泰策略研究首席分析师S074051908