2026 年投资策略报告：电新曾彪：电力设备：AI驱动需求，出海打开空间

今日重点

• 电力设备新能源：AI驱动需求，出海打开空间。
  • 整体判断：国内海外AI大beta持续，AIDC产业变化带动股价；海外电力设备供需紧张，国内供应链拓展海外市场；国内电网资本开支稳步增长。
  • 方向选择：AIDC（数据中心）是核心，其中柜外电源（SST）从UPS向HVDC、SST转变趋势确定，柜内电源（PSU）是唯一确定性释放业绩的细分板块。
  • 投资机会：AIDC电源升级带动变压器、断路器等传统电力设备机会；电网出海（中美区域贡献主要增量）带动全球电力需求提升。
  • 国内电网：关注特高压、电表招标回暖、配网招标恢复等。
  • 风险提示：数据中心建设不及预期、全球用电量增长不及预期、电网资本开支不及预期、特高压规划和建设不及预期等；AIDC供电技术路线变更；技术进步不及预期；原材料价格上涨；地缘动荡加剧等。
• 房地产：2026年市场在波动中寻求平衡。
  • 2025年回顾：市场先扬后抑，政策宽松，需求端刺激销售回稳，供给端信贷宽松房企积极拿地。
  • 2026年展望：中央层面提出构建房地产新模式，优化保障房供给，需求端多措并举释放潜在需求，企业端防范房企债务风险；地方层面持续推进购房支持政策，一线城市松绑空间大，二三线城市加码刺激。
  • 风险提示：政策放松力度不及预期、居民购买力下滑、城中村政策执行力度不及预期、行业规模测算偏差风险。
• 银行：11月金融数据前瞻。
  • 新增贷款：预计3000-4500亿，同比少增1300-2800亿，贷款增速回落至6.4%附近。
  • 对公端：企业活动较弱，增量略平淡。
  • 居民端：受政策周期和商品房交易量下滑影响，增量下滑。
  • 票据：利率回升，贴现规模环比回落。
  • 社融增速：维持8.5%附近，表内新增信贷小幅少增，未贴现票据规模环比提升，直接融资规模同比变化不大。
  • 货币增速：M1、M2增速回落但仍保持相对高位。
  • 投资建议：银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好区域优势城农商行和高股息稳健逻辑。
  • 风险提示：经济下滑超预期、恢复不及预期、数据更新不及时。
• 策略：2025年12月中央政治局会议要点解读。
  • 政策基调：延续稳定，直面“国际经贸斗争”，经济总体平稳，政策力度已较积极。
  • 政策方向：财政更积极、货币适度宽松、逆周期/跨周期并重，外部摩擦纳入核心变量。
  • 年度重点：新质生产力（科技驱动的高端制造、AI、电力新能源等）和统一大市场建设。
  • 需求供给：扩大内需与优化供给并举，需求强调消费韧性，供给聚焦效率提升。
  • 风险底线：防范化解重点领域风险，关注企业端现金流和民生保障。
  • 投资建议：关注新质生产力、统一大市场下的行业龙头、服务消费。
  • 风险提示：全球流动性超预期收紧、市场博弈复杂性超预期、政策变化节奏复杂性超预期。