汽车及汽车零部件行业研究：重卡行业2026年投资策略：内需有韧性，出海有空间

引子部分指出，尽管2025年重卡行业销量超预期，但资本市场反应平淡，主要担忧在于2026年及之后的需求和盈利能力。核心观点是市场关注点从“有没有需求”转向“赚不赚钱、能赚多久”。

2025年复盘显示，销量超预期主要受补贴驱动内销和电动重卡经济性驱动。补贴贡献增量约18万辆，电动重卡TCO经济性带动车队油转电或增购电车。出口方面，东南亚和非洲市场扩容，中南美提份额，俄罗斯市场崩盘。

2026年展望认为，内需有韧性，盈利修复是关键。国五更新周期和以旧换新政策延续将支撑内需；反内卷和央国企市值考核将推动单车盈利回升。电动化渗透率边际放缓，估值压制因素缓和。出口方面，俄罗斯市场有望修复，非俄地区总量和份额提升，欧洲市场成为中长期最具弹性的战略市场。

投资建议维持重卡行业积极看法，配置思路从“博周期”转向“选结构”，优先关注出口敞口高或边际进展的整车企业、反内卷背景下盈利弹性大的央国企龙头、以及受益于欧洲电动化趋势的公司。

风险提示包括宏观与货运景气风险、反内卷推进不及预期、电动重卡进展超预期、出口风险、欧洲市场落地风险。