晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 策略快评:AI赋能资产配置（三十一）-对冲基金怎么用AI做投资策略快评:AI赋能资产配置（三十）-投研效率革命已至，但AI边界在哪？ 行业与公司 化工行业快评:2026年度制冷剂配额核发公示点评-2026年制冷剂配额公示，年底配额调整幅度较小 食品饮料行业2026年度投资策略报告（一）：需求多元、供给升级，大众消费的嬗变与曙光 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-各主力合约均处于深度贴水金融工程日报:A股探底回升，地产股午后拉升、银行股下挫 【常规内容】 宏观与策略 策略快评:AI赋能资产配置（三十一）-对冲基金怎么用AI做投资 2024—2025年，全球对冲基金对人工智能的应用正在从局部工具化走向流程化重构。过去以结构化数据与统计学习为主的量化框架，更多解决的是信号拟合与交易执行效率问题；新一轮升级的关键，在于把非结构化信息处理、推理式研究、代码与回测工程化能力纳入同一条可迭代的投研链路，从而提升研究产能、缩短策略迭代周期，并在合规与安全约束下形成可持续的组织能力。 从对冲基金头部机构实践看，行业呈现三条相对清晰的落地路径：其一是以Man Group、Bridgewater为代表的智能体驱动研究体系，试图把策略创意、实现与评估做成可规模化的闭环流程；其二是以Citadel、Point72为代表的基本面投研增强体系，重点提升信息处理与研究覆盖效率，强化人类PM与分析师的判断质量；其三是以Balyasny、Millennium为代表的平台化基础设施体系，通过统一数据、权限、检索、安全与审计框架，向多团队交易组织输出通用能力底座。上述路径共同指向同一竞争要点：数据治理与私有语境理解能力、工程化迭代机制、可解释与可审计体系，正在成为比单一模型性能更重要的护城河。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 策略快评:AI赋能资产配置（三十）-投研效率革命已至，但AI边界在哪？ AI已成为投研效率的革命性工具。通过自然语言处理和机器学习算法，AI能够快速解析海量金融文本、量化市场信号，并在资产配置、政策分析等场景中实现自动化决策，大幅缩短研究周期；历史依赖与数据局限是AI生成超额收益的核心障碍。AI模型基于历史数据训练，擅长总结过去，但难以预判缺乏历史先例的未来结构性拐点，这限制了其独立创造投资优势的能力；“人机结合”是应对模型风险与监管要求的必然模式。完全依赖AI“黑盒”决策面临模型失效和日益严格的金融监管的双重挑战，人类智慧在最终决策中不可或缺。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 化工行业快评:2026年度制冷剂配额核发公示点评-2026年制冷剂配额公示，年底配额调整幅度较小 2025年12月9日，生态环境部发布《关于2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，生态环境部受理了38家企业提交的2026年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了65家企业提交的2026年度三代制冷剂生产、进口配额申请，并对最终各企业生产、进口二代、三代制冷剂配额进行了公示。其中二代制冷剂落实年度履约淘汰任务，R22生产配额削减了3005吨，R141b配额清零；三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2025年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2。具体配额上，2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨。R32、R125、R134a相比2025年初配额有所增加，R143a、R152a、R227ea相比2025年初有所减少。 国信化工观点：1）2026年制冷剂配额核发情况公示，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续。2）二代制冷剂：2026年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的71.5%和76.1%。其中R22生产配额削减3005吨，同比削减2.02%；内用生产配额削减2914吨，同比削减3.60%，在空调维修市场需求端的支撑下，R22供需持续改善；R141b配额清零。3）三代制冷剂：2026年三代制 冷剂生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨。R32、R125、R134a相比2025年初配额有所增加，R143a、R152a、R227ea相比2025年有所减少。生产企业在满足不增加总CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量30%的前提下，可在年中4月30日与8月31日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请，品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性。4）投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。5）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004） 食品饮料行业2026年度投资策略报告（一）：需求多元、供给升级，大众消费的嬗变与曙光 回顾2025年：内需相对疲弱，行业整体降速。2025年前三季度中国城镇居民人均可支配收入同比增速4.4%，增幅放缓，消费信心未有明显修复，年中限酒条例亦形成短期扰动。受此影响，2025年食品饮料板块继续表现弱势，2025年年初以来，食品饮料板块下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点。子板块中，软饮料行业维持相对较高的景气度，零食行业呈现分化表现，量贩零食龙头继续开店、魔芋零食放量形成局部亮点，相关个股表现良好。 展望2026年：结构性机会仍存，渠道分化、供给升级。在需求总量温和复苏的基本假设下，我们判断大众品仍将呈现结构性机会。一方面，渠道端细分化、专业化、高效化、差异化的长期趋势依然明显，传统线下零售业态（包括传统商超等）的调改范围还在扩大，同时即时零售正加速消费习惯培育，大众品企业仍需进一步调整优化渠道体系，并提升渠道覆盖与适配能力；另一方面，随着宏观政策持续发力、部分产业利润率先修复，消费者对于未来经济发展的信心提升，预计大众消费从极致比价回归到追求平价高质，且消费者对于“质”的评判维度更加多元，除了商品的基础功能属性以外，也会考量附加价值，如便捷性、健康程度、情绪体验等。因此，相较于前两年，供给侧将会迎来一个更加宽阔的产品/服务创新空间。 投资建议：顺应新消费趋势，挖掘供给升级机会。我们认为2026年大众品板块有以下投资主线：1）产品及服务的高质价比改造，既包括传统线下门店业态的提质与折扣化改造，也包括厂商推出品质更优或能彰显个性、提升情绪价值的差异化产品，推荐巴比食品，关注万辰集团；2）渗透率持续提升的高景气品种，具备健康属性的品种可在长期持续替代相近品类，推荐东鹏饮料、农夫山泉、卫龙美味、盐津铺子；3）前期受损较重行业的预期反转，包括酒水、餐饮行业及牧业，推荐安井食品、颐海国际；4）个股逻辑主导下业绩确定性较强的标的，推荐燕京啤酒；5）高股息或高综合股东回报标的，推荐伊利股份。 风险提示：宏观经济的发展超预期或低于预期；行业内卷式竞争；原材料价格大幅上涨；市场资金波动加剧。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）、柴苏苏（S0980524080003）联系人：王新雨 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-各主力合约均处于深度贴水 成分股分红进度 截至2025年12月10日： 上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，3家公司不分红； 沪深300指数中，有1家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，20家公司不分红； 中证500指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，48家公司不分红； 中证1000指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，147家公司不分红。 行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。 截至2025年12月10日： 上证50指数已实现股息率为2.52%，剩余股息率0.42%；沪深300指数已实现股息率为2.04%，剩余股息率0.24%；中证500指数已实现股息率为1.25%，剩余股息率0.03%；中证1000指数已实现股息率为0.96%，剩余股息率0.01%。 股指期货升贴水情况跟踪 截至2025年12月10日，IH主力合约年化贴水4.55%，IF主力合约年化贴水11.45%，IC主力合约年化贴水18.74%，IM主力合约年化贴水19.97%。 风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004） 金融工程日报:A股探底回升，地产股午后拉升、银行股下挫 市场表现：20251210规模指数中中证500指数表现较好，板块指数中中小100指数表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。房地产、消费者服务、商贸零售、通信、有色金属行业表现较好，银行、计算机、电新、石油石化、电子行业表现较差。海南自贸港、房屋租赁、海航系、光纤、赛马等概念表现较好，培育钻石、超硬材料、冰雪旅游、服务器、光伏逆变器等概念表现较差。 市场情绪：20251210收盘时有60只股票涨停，有12只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.35%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.82%。今日封板率65%，较前日下降1%，连板率30%，较前日提升7%。 市场资金流向：截至20251209两融余额为25106亿元，其中融资余额24929亿元，融券余额177亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.6%。 折溢价：20251209当日ETF溢价较多的是A500增强ETF国联安，ETF折价较多的是民企300ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20亿元，20251209当日大宗交易成交金额为18亿元，近半年以来平均折价率6.60%，当日折价率为10.95%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.70%、3.66%、11.22%、13.67%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为9.37%，处于近一年来9%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为13.71%，处于近一年来4%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为16.87%，处于近一年来21%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为17.76%，处于近一年来29%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是灿芯股份、汇川技术、飞龙股份、华菱线缆、盛达资源、杭州解百、博盈特焊、华峰化