国泰君安期货所长早读
所长早读 2025-12-12 今日发现 托底信号浓，提质增效进 观点分享： 昨日闭幕的中央经济工作会议进一步明确了明年经济工作的方向和任务。边际来看，除了延续政治局会议精神，持续强调譬如科技创新等领域内容外，较政治局会议在市场关注的一些领域有新的细化：①传统稳增长领域，重新释放了诸多稳增长信号，超出市场预期。包括明确提及“灵活高效运用降准降息”，要求“保持流动性充裕”，对宏观资产均有明确的流动性正向利多。财政方面要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年赤字率将维持，总赤字规模继续温和扩张。财政继续发力将给市场带来总需求预期的正向引导。此外，政治局会议未提及的房地产也重回视野，聚焦“控增量、去库存、优供给”，并结合内需任务中提到的“高质量推进城市更新”以及“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，有利于改善下半年以来投资明显拖累经济的现状。在市场较为关注的“两新”、“两重”方面用了“优化”实施意味着将不会直接完全退出，均有利于增长预期的改善。②在物价方面，在多个领域提到涉及物价或反内卷方面的工作，显示政策重视的态度。譬如在工作总方向上提出“纵深推进全国统一大市场建设”；货币政策方面明确提出把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量；在明年第三项重点任务“改革”领域，提到制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式竞争”。预计明年物价修复的确定性将进一步增加。③在明年工作整体的布置上，继续落实政治局会议“提质增效”的方向，通过五个“必须”体现出明年政策除了稳增长以外，还注重“跨周期”的结构性调整。比如必须政策支持和改革创新并举，必须放得活又管的住，必须投资于物和投资于人结合，等等。整体 上，明年经济工作更清晰的路径指向经济有望延续趋稳，物价等短板修复，经济发展的质效更加显现。 所长首推 白银：昨日白银再创新高，伦敦银加速上涨至64.3美元/盎司，多头趋势明显。驱动来看，白银目前现货矛盾难解，国内库存处于历史低位，同时海外lease rate小幅升高，上海伦敦均面临挤仓风险。而昨日FOMC会议没有更高的点阵图，设想的鲍威尔强硬表态也未出现，打消了市场拉涨前的顾虑，加速行情上涨。往后看我们认为白银逻辑较为清晰，继续看强，但技术层面关注65美元附近压力位。 所长首推 锌：内外盘共振，锌价短期偏强。昨日夜间伦锌出现大涨，一度突破3200美元上方，也带动沪锌强势上行。今年以来，伦敦出现了较往年更为异常的溢价结构，10月份LME 0-3升贴水一度飙升至300美元/吨以上，预示着海外现货供应紧缺。此后LME 0-3升贴水高位回落，但一直维持在150美元/吨附近，表明国内出口已开始缓解海外供应紧缺问题，最严重阶段已经过去。但需要注意的是，尽管出口窗口阶段性开启，国内货源向海外持续流出但交仓量级相对有限，LME累库节奏缓慢，显性库存仍然处于历史低位，海外库存结构性风险依然存在，一定程度上也抑制了空头的入场情绪。我们认为，今年出现的供应紧张更多是局部性的，并非结构性的。明年锌元素依然存在过剩预期，但国内现实端过剩年内已经兑现，弱 预期应有所修正，短期来看利空因素较为受阻。叠加TC Benchmark博弈阶段供应端扰动增强，价格存在一定向上弹性，关注阶段性交易机会。 所长首推 LPG：成本下探、需求走弱与仓单压力共振，PG夜盘大幅下挫。截至昨夜收盘，PG2601合约4108元/吨，较前一交易日收盘价下跌2.65%。一是原油走低，成本端支撑弱势；二是市场消息称1-2月多套PDH装置集中停车检修，预期化工需求走弱；三是PG新增880手仓单，仓单压制盘面下行。后续，我们认为PG近月短期内或将在仓单压力下维持低位震荡。一方面，当前最低可交割品为山东民用气4400元/吨，基差292元/吨，进一步走扩空间有限；另一方面，外盘受中东货源供应紧张、燃烧旺季等因素影响，FEI、CP纸货维持强势，进口成本支撑偏强。此外，建议密切关注PDH装置负反馈的实际兑现情况。中长期来看，在中东、美国供应增量逐步兑现的背景下，2026年丙烷格局进一步宽松，预计市场重心下行压力仍存。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：如期降息7白银：再创新高，突破607铜：美元回落，价格上涨9锌：震荡偏强11铅：国内库存增加，价格承压13锡：供应再出扰动14铝：重心上移16氧化铝：供需过剩未改16铸造铝合金：跟随电解铝16铂：开始补涨，关注前高能否突破18钯：震荡上行18镍：结构性过剩转变，博弈矛盾并未改变20不锈钢：供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强20碳酸锂：去库持续叠加大厂复产未定，高位震荡22工业硅：关注新疆地区天气情况24多晶硅：盘面高位震荡格局24铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高26螺纹钢：表需数据偏弱，低位震荡27热轧卷板：表需数据偏弱，低位震荡27硅铁：现货价格短期坚挺，宽幅震荡29锰硅：现货价格短期坚挺，宽幅震荡29焦炭：宽幅震荡31焦煤：宽幅震荡31原木：低位震荡33对二甲苯：需求季节性转弱，供应仍偏紧，高位震荡市35PTA：成本支撑，月差正套35MEG：趋势偏弱，关注计划外检修35橡胶：震荡运行2025121238合成橡胶：区间运行40沥青：原油弱势反复，BU低位运行42LLDPE：单边下跌，基差再度转弱45PP：上游抛压，粉粒料价差倒挂46烧碱：不宜追空47纸浆：宽幅震荡2025121248玻璃：原片价格平稳50甲醇：承压运行51尿素：区间运行53 苯乙烯：短期震荡55纯碱：现货市场变化不大56LPG：仓单压制，大幅下挫57丙烯：现货持稳，主力跟随成本下探57PVC：趋势仍偏弱60燃料油：继续下跌，弱势仍在61低硫燃料油：夜盘弱于高硫，外盘现货高低硫价差小幅反弹61集运指数（欧线）：短期情绪偏乐观，中期震荡市62短纤：中期有压力，多TA空PF持有2025121265瓶片：中期有压力，多TA空PR持有2025121265胶版印刷纸：观望为主66纯苯：短期震荡为主68棕榈油：减产未明确，反弹高度有限69豆油：美豆驱动不足，豆油震荡为主69豆粕：美豆收涨，连粕偏强震荡71豆一：调整震荡71玉米：关注现货73白糖：区间震荡74棉花：震荡偏强关注下游需求2025121275鸡蛋：震荡调整77生猪：降温提涨不及预期，仓单增量78花生：关注油厂收购79 2025年12月12日 黄金：如期降息 白银：再创新高，突破60 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国上周首申失业救济人数增4.4万人，创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点。 2、黄金“囤积潮”退去，美国9月商品贸易逆差降至五年新低。 3、博通上季AI芯片收入加速增74%，料本季翻倍猛增，但积压订单逊色，警告因AI产品销售，总利润率在收窄。博通股价盘后先一度涨4%，后转跌，曾跌超5%。4、OpenAI发布GPT-5.2迎战Gemini，号称智能体编码最强，赶超人类专家，Altman料1月解除红色警报。Altman说对“即将推出的芯片”感到兴奋。5、迪士尼向OpenAI投资10亿美元，并向Sora授权标志性角色。6、台积电明年CoWoS月产冲12.7万片，英伟达包揽过半，博通AMD紧随其后。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月12日 铜：美元回落，价格上涨 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，中央经济工作会议在北京举行，习近平发表重要讲话。会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险，深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理限制措施。（华尔街见闻） 美联储鹰气不足，降息交易卷土重来，摩根系与花旗一致预期1月再降息。当美联储“独自降息”，其他央行甚至开始加息，美元贬值将成为2026年焦点。（华尔街见闻） 产业方面，海关总署网站发布数据显示，中国11月铜矿砂及其精矿进口量为252.6万吨，1-11月累计进口量为2,761.4万吨，同比增加8.0%。（SMM） 据Mining.com网站援引彭博通讯社报道，为确保对于国家安全至关重要矿产的供应，美国正在同中部非洲国家谈判为其两个关键矿产和铁路项目提供10多亿美元。（SMM） 智利央行公布的数据显示，智利11月铜出口额为42.82亿美元，较上年同期增长4.57%。（SMM） 智利铜业委员会Cochilco公布的数据显示，10月份智利国营矿商Codelco的铜产量同比下滑14.3%，至111,000吨。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251212 锌：震荡偏强 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.美国上周首申人数增4.4万人，创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点。加州、伊利诺伊州、纽约州和得克萨斯州等人口大州是主要推动因素，其中加州贡献尤为显著。与初请失业金人数大幅增加形成鲜明对比的是，续请失业金人数出现大幅下降。截至11月29日当周，续请人数降至184万人，创四年来最大单周降幅。（华尔街见闻） 2.美联储鹰气不足，降息交易卷土重来，摩根系与花旗一致预期1月再降息。华尔街普遍认为，美联储12月会议虽流露鹰派信号，如内部罕见分歧、强调数据依赖，但并未动摇其宽松基调。华尔街大行主流预期仍指向明年初继续降息，摩根大通、摩根士丹利与花旗一致预测明年1月将再次降息。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251212 铅：国内库存增加，价格承压 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 中央经济工作会议在北京举行，习近平发表重要讲话。会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险，深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理限制措施。（华尔街见闻） 美联储鹰气不足，降息交易卷土重来，摩根系与花旗一致预期1月再降息。当美联储“独自降息”，其他央行甚至开始加息，美元贬值将成为2026年焦点。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月12日 锡：供应再出扰动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国上周首申失业救济人数增4.4万人，创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点。2、黄金“囤积潮”退去，美国9月商品贸易逆差降至五年新低。3、博通上季AI芯片收入加速增74%，料本季翻倍猛增，但积压订单逊色，警告因AI产品销售，总利润率在收窄。博通股价盘后先一度涨4%，后转跌，曾跌超5%。4、OpenAI发布GPT-5.2迎战Gemini，号称智能体编码最强，赶超人类专家，A
