晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:通胀数据快评-价格改善趋势延续 行业与公司 社会服务行业双周报（第120期）：湖北国资入主君亭酒店，关注首都、上海机场免税招标进展 非银行业快评:关于发布商业健康险创新药品目录的点评——开辟医疗支付体系“第二战场” 金属行业专题:锡行业专题-矿端紧缺，库存低位 速腾聚创(02498.HK)海外公司财报点评:单三季度激光雷达销量同比增长34%，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 文远知行(WRD.O)海外公司财报点评:单三季度收入同比增长144%，L4产品商业化落地加速推进 亿联网络(300628.SZ)深度报告:打造全球领先的全场景通信生态服务商，AI赋能未来可期 天奈科技(688116.SH)公司快评:单壁管产品快速放量，盈利能力持续改善 金融工程 金融工程日报:沪指震荡走低，CPO概念反复活跃、资源股全线下挫 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:通胀数据快评-价格改善趋势延续 12月10日，国家统计局发布了2025年11月份全国CPI和PPI数据。CPI环比略降0.1%，同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%。PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 社会服务行业双周报（第120期）：湖北国资入主君亭酒店，关注首都、上海机场免税招标进展 板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨2.38%，跑输大盘0.56pct。报告期内（2025年11月24日-12月7日），国信社服板块涨幅居前的股票为君亭酒店（14.27%）、中教控股（12.73%）、金沙中国有限公司（12.22%）、中国东方教育（11.89%）、同道猎聘（11.71%）、同庆楼、美高梅中国、东方甄选、华住集团-S、广州酒家。国信社服板块跌幅居前的股票为云南旅游（-6.68%）、凯撒旅业（-6.00%）、希教国际控股（-5.52%）、新高教集团（-4.72%）、大连圣亚（-4.58%）、兰生股份、百胜中国、长白山、宇华教育、呷哺呷哺。 行业与公司动态：市场监管总局发布外卖平台管理国家标准，要求通过"一镜到底"视频核验商户资质，并设定配送员接单时长上限，优化算法时电动自行车时速按15公里/小时计算，并强调用工合作企业须落实社会保障等责任等。蜜雪冰城在大连、西安等四城试点早餐业务，试点门店上线五红奶等四款5元乳饮，此外此前中期业绩会上古茗曾分享后续公司有布局早餐场景的规划。上海加速职普融通，2026年将新增16个中本贯通和40个中高贯通专业点，上海海事大学首次参与中本贯通培养。小菜园门店突破800家。君亭酒店控股股东变更为湖北文旅，交易总价款14.99亿元，实际控制人调整为湖北省国资委。祥源文旅3.45亿元收购大瑶山盘王界景区运营方，强化湘南粤北休闲度假资源布局。 港股通持股梳理：社服港股核心标的古茗、小菜园、中国东方教育获增持。报告期内（2025年11月24日-2025年12月8日），海底捞持股比例减0.20pct至26.75%，茶百道持股比例减1.22pct至22.40%，蜜雪集团持股比例减0.11pct至20.08%，古茗持股比例增1.81pct至29.48%，小菜园持股比例增0.05pct至69.82%，中国东方教育持股比例增0.72pct至31.92%。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S、亚朵、华图山鼎、中国东方教育、锅圈、锦江酒店、长白山、海南机场等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）、杨玉莹（S0980524070006）联系人：周瑛皓 非银行业快评:关于发布商业健康险创新药品目录的点评——开辟医疗支付体系“第二战场” 2025年12月7日，国家医保局正式发布《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录（2025年）》及首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》（以下简称“目录”），自2026年1月1日起执行。 国信非银观点：此次商保创新药目录的发布，标志着我国商业健康保险在创新药支付领域迈出实质性步伐，与基本医保目录形成错位互补，为创新药支付端开辟了"第二战场"，同时有效缓解了医保控费压力与药企创新需求之间的长期矛盾，为我国创新药产业的健康发展注入动力。对保险行业而言，相应政策不仅是产品责任的扩容，更是商业模式升级、负债结构优化和估值逻辑重构的起点。国家通过统一目录把分散的特药需求标准化、把碎片化的赔付数据集中化，为行业提供了可复用的“公共基础设施”，使保险公司第一次具备了在创新药领域进行可持续风险经营的基础设施条件。我们建议关注在健康险领域具备差异化优势的中国财险、中国平安、中国太保、众安在线等。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、王京灵（S0980525070007） 金属行业专题:锡行业专题-矿端紧缺，库存低位 锡是不可或缺的重要小金属，资源稀缺程度逐年加剧。锡具备熔点低、导电导热性较好的特点，且价格相对经济，因此锡焊料一定程度上具备不可替代性，锡金属是一种不可或缺的重要小金属。截至2024年末全球锡资源储量420万吨，2024年全球锡矿产量30万吨。由于增储进度比开采进度缓慢，锡的全球储采比从2010年的20年左右下降至2024年的14年，这一储采比在小金属里属于非常低的水平。全球锡资源储量分布相对集中，中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西和玻利维亚锡资源储量分别为100/70/62/46/42/40万吨，前五大资源国储量合计占比76.5%。 全球锡矿扰动不断，2025年矿端供给明显下降。过去几年全球锡精矿供给稳定在30万吨上下的水平，但由于主要产区锡矿品位不断下降，叠加政策性原因和无法预判的意外因素，导致锡矿供给减少。中国是全球最大的锡资源储量国和产量国，锡矿资源以原生矿、大中型矿为主，由于矿山品位下降、环保趋严、勘探支出较少等原因，2015年之后国内锡矿产量呈现下降趋势；印尼近年来由于锡矿资源品位下降，叠加矿山企业被迫转入水下开采，采矿难度加大，开采成本提升，锡矿产量大幅度降低；缅甸矿山品位系统性下降，佤邦的锡矿自2023年8月停产后至今仍未全面恢复，而当地库存早已在2024年几乎耗完；刚果（金）反政府武装组织运动又使得锡矿面临停产风险；全球其他地区锡矿产量或维持稳定。全球锡矿新增项目主要集中在2027年及以后，国内主要来自银漫二期，海外主要来自非洲和欧洲。预计2025-2027年全球锡矿产量分别为28.3/30.8/31.2万吨。 半导体销售同环比仍保持增长，锡的需求预计稳中有升。由于独特的金属特性，锡的下游应用领域主要为焊料、锡化工以及镀锡板。1）焊料，在精锡需求占比超50%，与电子产品产量相关度很高，2024年初以来全球半导体销售同比增速由负转正，2025年10月销售额同比+27.2%，带动锡需求景气；光伏焊带用锡量虽可能随着2026年光伏新增装机下滑而下滑，但由于在锡需求中占比仅7%左右，因此对整体需求的影响有限。2）锡化工，在精锡需求占比16%，主要应用产品为PVC热稳定剂，2025年我国PVC产量同比有所提升。3）镀锡板，在精锡需求占比11%，2025年1-10月我国镀锡板出口量同比增长19%，出口需求比较旺盛。综合来看，预计2025-2027年全球需求分别为38.6/39.6/40.1万吨。 2025年全球精锡明显短缺，缅甸全面复产后或保持紧平衡状态。预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨左右的缺口，2026年及以后随着缅甸的逐步复产和各个新项目投产，供需缺口或缩小；由于全球性的品位下降和资本开支相对较低，锡资源稀缺程度大概率还要加深。在资源紧缺和开采成本抬升的作用下，锡价有望进一步上行。 相关标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色。 风险提示：行业需求增长不及预期的风险；锡矿供给超预期的风险；产业政策发生变化的风险。 证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）、马可远（S0980524070004） 速腾聚创(02498.HK)海外公司财报点评:单三季度激光雷达销量同比增长34%，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 2025Q3公司实现营业收入4.07亿元，同比减少0.2%。2025Q3，公司实现收入为4.07亿元，同比减少0.2%，环比减少10.6%，净利润为-1.01亿元（2025Q2为-0.51亿元，2024Q3为-0.82亿元）。分产品来看，2025Q3，用于ADAS应用的激光雷达产品的销售收人为2.45亿元，同比减少25.7%，环比减少9.8%， 用于机器人及其他产品的收人为1.42亿元，同比增长157.8%，环比减少3.3%。2025Q3，公司激光雷达产品的总销量为18.56万台，同比增长34.0%，环比增长17.3%。 2025Q3，公司毛利率同比提升6.5pct。2025Q3，公司毛利率23.9%，同比+6.5pct，环比-3.8ct，净利率为-24.6%，同比-4.5pct，环比-13.6pct。 车端，受益于ADAS及高阶智驾快速发展，公司在手订单充沛。产品方面，2025年，速腾聚创自研SPAD-SoC芯片与2D VCSEL芯片均已通过AEC-Q系列车规认证，公司构建了行业内唯一可量产的数字化激光雷达矩阵，包括EM4、EMX、E1等，已规模化交付。客户方面，基于领先一代的数字化LiDAR产品优势，截至目前，公司EM平台已斩获13家车企56款车型定点。全球核心参与Robotaxi及Robotruck企业中，超过90%的企业都与公司建立了合作，包括滴滴、小马智行、文远知行、北美硅谷头部L4自动驾驶公司等知名企业。截至目前，速腾聚创已累计获得12家海外及中外合资品牌23款车型定点，覆盖亚太、欧洲、北美等核心市场。目前，公司已累计获得32家车企及Tier1的144款车型定点。 机器人端，公司依托硬件、芯片、AI等技术，为机器人提供增量零部件及解决方案。2025年10月IROS大会期间，公司正式推出AC平台第二款产品--“机器人操作之眼”ActiveCamera2。AC2是业界首款同时集成dTOF、RGB双目、IMU的超级传感器系统，能为机器人操作提供底层硬件融合的3D空间感知和6自由度运动信息。 风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司下游需求波动，我们下调收入预测，预计公司2025-2027年营收为20.69/31.09/43.13亿元（原预计2025-2027年营收24.89/36.17/52.75亿元），考虑到规模效应下公司产品毛利率持续提升，我们上调2025年净利润预期，预计公司2025-2027年归母净利润-2.5/0.6/4.6亿元（原预计2025-2027年归母净利润-2.8/0.6/4.6亿元），维持优于大市评级。 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001） 文远知行(WRD.O)海外公司财报点评:单三季度收入同比增长144%，L4产品商业化落地加速推进 2025Q3公司实现营收1.71亿元，同比增长144%。2025Q3，公司实现收入为1.71亿元，同比增长144.2%，环比增长34.4%，净利润为-3.