摘要
国内贵金属期货日间小幅回落，沪金主力合约下跌0.92%收于951.54元/克，沪银主力合约下跌0.68%收于13607元/千克。
重要资讯
- 特朗普或将宣布新任美联储主席人选，市场预期哈赛特概率较大，其政策转鸽预期升温；美国11月ADP数据不及预期，12月降息预期升温（概率超90%）。
- 美国9月非农就业人数增加11.9万人（预期5.2万），失业率创2021年11月以来新高（4.4%）。
- 美国11月ISM制造业指数下降，9月零售销售增0.2%（未调整通胀），PPI同比增长2.7%（环比增长0.3%）。
- 美国第二季度GDP环比年率修正后增长3.8%，核心PCE通胀升至2.6%，年度修正显示全年上涨速度加快。
- 美联储10月降息25BP至3.75%-4%，12月有望结束缩表。
- 2025年前三季度全球黄金ETF流入640亿美元（Q3单季260亿美元创纪录），9月流入173亿美元。
- 中国人民银行黄金储备环比增3万盎司（连续13个月增持），2025年前三季度国内黄金ETF增仓量同比增长164.03%。各国央行10月购金53吨（环比增36%）。
- IMF数据显示新兴市场国家黄金储备自2006年以来增161%，当前央行与散户持仓均未触及1980年峰值。
市场逻辑
- 短期：美联储12月降息预期已计价，金银价格承压；但全球央行购金（10月53吨创纪录）、中国增持（连续13个月）、COMEX白银库存下降（SLVETF增仓）、上海白银库存创10年新低，显示现货供应紧张。
- 中长期：美元信用受损、全球债务膨胀背景下，贵金属上行逻辑清晰。全球央行黄金持有量首次超美国国债，三季度购金加速；黄金ETF单季吸金260亿美元创纪录，SPDR持仓增177.73吨。白银方面，美国将白银纳入关键矿产清单，印度和俄罗斯纳入官方储备，库存总量和结构性矛盾突出，未来上涨弹性或强于黄金。
交易策略
- 短期：12月降息靴子落地后可能利多出尽，白银现货供应紧张但短期回调风险加大，黄金中长期仍可逢低做多。沪银支撑12000-12500元/千克，压力13500-14000元/千克；沪金支撑920-930元/克，压力960-980元/克。
- 期权：中长期可买入远月深度虚值金银看涨期权；下一阶段波动率预计回落，可构建卖出跨式策略做空波动率。
供需数据
- 黄金ETF：2025年前三季度国内增仓79.02吨（同比增长164.03%），全球总持仓3932吨（2025年新增超700吨）。
- 白银库存：COMEX持续下降，上海库存降超40%，伦敦市场现货9月枯竭。
