铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年12月07日 铝：重心继续上行，22000关口再度突破，关注现货基差及下游利润 ◆我们上周提及在经历此前两周的短暂回调后，近期伴随海外风偏企稳，且叠加多场有色会议如亚洲铜会、SMM年会与会者反馈的热烈气氛，目前市场对于铜铝锡依然保持了强烈的看涨预期。本周传统有色金属板块全线收涨，铝金属再度突破22000一线整数关口。 ◆10月下旬迄今铝的供需两端（更多在不远的预期层面）开始走向供弱而需强，盘面的边际定价条线趋向干净。且估值角度，传统有色金属以铜为代表被市场赋予了当下全球依然纷乱的政经格局中作为资源品的地缘溢价，长期多配的价值持续凸显，铝估值相对铜的落后也进一步给到了铝价偏正面的支撑。伴随本周LME铜市场的剧烈挤升水，市场资金对铜金属的进一步追捧，市场在对于铜铝比值的动态跟踪中，尤其是铜铝比值上升过快时，亦对铝价形成了拉涨。我们倾向于认为，今年4季度迄今市场对于铝金属颇具想象力的定价逻辑，在2026年仍将得以延续。节奏上看，仍需关注明年1季度印尼投产落地的规模及光伏排产情况，1季度即便出现砸坑行情，或也是好的买点位置。 ◆短期周度级别的微观供需上，12月去库仍将取决于年底光伏排产的同比降幅，以及来料加工项下的铝锭进口减量。铝锭社库本周小幅累库0.3万吨至59.3万吨，我们继续维持近期判断：考虑到年底光伏头部企业仍在保一定排产（明年初可能有较长时间放假），倾向看至年底降至略高于去年底水位，绝对位置应仍偏低，光伏更大的风险或在明年1季度。 ◆下游需求侧，本周因铝价抬升而出现一定的抵抗，现货基差、下游开工、下游利润等均表现偏弱。截至12月5日，SMM华东现货贴水扩大至-80元/吨，华南现货贴水亦扩大至-195元/吨。下游方面，截至12月5日铝板带箔周度总产量环比回落，年初迄今累计同比下降-1.66%，降幅较前周小扩；截至12月3日，铝型材开工环比上周下滑。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回落110元/吨至330元/吨，处在历年同期偏低位，但绝对位置不算低。 氧化铝：下破2600一线整数关口，关注供给减产及盘面交易因素 ◆氧化铝本周下破2600一线整数关口，此轮长单谈判季下的生产刚性过强令AO价格承压。市场更进一步在关注未来供给的减产，烧碱盘面价格的持续阴跌以及本周的放量大跌或也部分预期了氧化铝减产对其需求端的负面影响。此外，AO盘面持续累积空头，或也在令盘面交易因素的扰动增多，不过我们仍倾向认为氧化铝市场的转势终究需要依赖供给端的显著出清和供需再平衡。 ◆最新的现货端来看，现货报价跌幅有所扩大，库存持续累库。按照4网均价看，截至12月5日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2815、2825、2743、2873、2894、2824元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平在312美元/吨，进口亏损较前周小扩。库存方面，截至12月4日ALD全口径社库在448.3万吨，较前周增加6.8万吨；钢联口径亦累库继续，当周全口径库存在500.4万吨，较前周增加6.2万吨，仍是电解铝厂内及站台/在途的氧化铝库存增量相对偏多。 ◆据ALD消息，本周共有4家铝厂招标采购，某新疆铝厂常规招标、甘肃某铝厂招标，均较前一期价格跌落。本周西北区域铝厂招标成交到厂价，折算成北方产地出厂价格已明显贴水网价百元左右。伴随近2周仓单出货优势逐步显现，仓单的低价扭转也在给产地货源施压。 ◆后续下方空间的位置，依然锚定于供应端的边际过剩量。截至12月5日当周，钢联口径下的氧化铝周度产量连续4周回升。据ALD消息，由于山西、贵州区域部分氧化铝企业进入焙烧炉大修阶段，10天以上的检修开始逐渐出现，导致运行产能有所回落。但前期因环保、技改试车检修的企业陆续回归常态生产水平，使得整体运行产能并未规模性降低。当前矿石及烧碱价格不断回落，氧化铝企业隐性降本仍在持续，即便部分企业存在现金流亏损情况而出现一定压产行为，但规模性减产及检修仍未十分突出。 周度数据：成交增加，持仓减少，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水 走 弱，SMMA00铝升贴水平均价从-40元/吨 变 化 至-80元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-125元/吨 变 化 至-195元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从52元/吨变化至187元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从142元/吨变化至252元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量小幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数增加 ◆截至12月5日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少16.05万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至11月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现去库。 铝土矿：10月氧化铝企业铝土矿库存继续累库 ◆截至10月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加67万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回升，海漂库存回落 ◆截至12月5日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加81.33万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少29.55万吨。 ◆截至12月5日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回落，环比上周减少79.32万吨；澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少23.22万吨。 铝土矿：出港量分化，到港量回升 ◆截至11月28日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少26.29万吨； ◆截至11月28日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加2.48万吨。 ◆截至11月28日，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比上周增加308.15万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加6.2万吨。 ◆氧化铝厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存增加，站台/在途库存小增。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（12月4日）全国氧化铝库存量448.3万吨，环比上周增加6.8万吨； ◆氧化铝厂内库存去库，环比降0.5万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增7.3万吨；港口库存回落，环比降3.7万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增加3.7万吨。 电解铝：本周小累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至12月4日，铝锭社会库存周度增加0.3万吨至59.3万吨，本周小累库。 铝棒：现货库存、厂内库存分化 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存分化。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 ◆截至10月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比出现小幅回升； ◆截至11月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比出现持平。 铝土矿：11月国产矿供应小幅回落 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至11月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，10月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加0.98万吨；11月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少16.52万吨。 铝土矿：10月国产矿供应小幅回落 ◆10月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少23.4万吨。 ◆11月SMM口径河南铝土矿产量环比增加6.69万吨。 ◆10月钢联口径广西铝土矿产量大幅回升，环比增加4.4万吨。 ◆11月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.52万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至12月5日，全国氧化铝运行总产能为9650万吨，周度运行产能环比减少90万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为186.1万吨，环比上周增加0.3万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回升 ◆截至10月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至12月4日，钢联口径电解铝周度产量为85.6万吨，环比增加0.03万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆金九银十消费旺季，铝水比例出现季节性回升，铝锭铸锭量预计环比回落。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少660吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.05万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.08万吨。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少0.4%，市场表现持稳，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率回落，11月消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率持平，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周铝型材开工率回落，但建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划。 ◆铝线缆行业开工率小幅回落，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年。 ◆再生铝合金开工率持平，市场需求温和释放。 ◆原生铝合金开工率持平，下游制造业订单持续积累，对原生铝合金的采购需求小幅增长。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润边际下滑 ◆本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，冶炼利润保持较好水平。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润边际下滑 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回落，环比下降110元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：10月铝材出口小幅回落 ◆2025年10月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.7万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积回升，汽车产量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力