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超长债为何单独下跌，之后呢？ 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 【固定收益】超长债为何单独下跌，之后呢？——20251204【轻工制造&社会服务】乐舒适（02698.HK）-非洲卫生用品龙头，成长动能充足——20251204 ◼研究视点 【电子】备货旺季将至，面板价格有望止跌回升——20251204 晨报回顾 1、《朝闻国盛：算力之争，电力为王：聚焦美国AI能源革命核心赛道》2025-12-042、《朝闻国盛：字节Force大会展望：豆包大模型、手机助手、火山云、B端落地》2025-12-033、《朝闻国盛：高频半月观—10月底以来基建实物量持续走弱》2025-12-02 ◼重磅研报 【固定收益】超长债为何单独下跌，之后呢？ 对外发布时间: 2025年12月04日 近期超长债在其他债券表现相对平稳情况下，出现明显下跌行情。上周五以来，中短债基本保持平稳，2年、5年等国债利率波动不足1bps，10年国债也近微幅上行1.1bps，但30年国债大幅上升5.0bps，50年国债更是大幅上行5.9bps。这导致超长债利差大幅度上行，30年与10年利差拉大到38.3bps，再度接近9月底和10月初的高点。我们并不认为趋势上，超长债利差会显著攀升，但短期的风险有待继续观察。趋势来看，在超长债流动性没有明显下降情况下，随着年末银行指标压力缓和，基金、券商等仓位降低，以及保险等配置需求恢复，预计超长债利差或再度修复。但短期的风险确实不好判断，特别是交易性机构集中减持可能带来的短期市场冲击，存在加大可能。因而短期风险需要继续观察，等市场企稳之后再进行配置。 风险提示：基本面变化超预期，货币政策超预期，测算误差风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【轻工制造&社会服务】乐舒适（02698.HK）-非洲卫生用品龙头，成长动能充足 对外发布时间: 2025年12月04日 公司介绍：非洲卫生用品龙头，以纸尿裤销售为主，品牌布局完善。非洲卫生用品行业：市场规模达38亿美元，呈现低渗透率高成长性。公司竞争力：本地化供应链+产品品牌矩阵打造+广泛销售渠道铺设。盈利预测及估值：预计公司2025-2027年归母净利润1.13/1.33/1.52亿美元，同比分别+18.5%/+17.8%/+14.7%，对应EPS分别为0.19/0.22/0.25美元，对应PE为20.4/17.4/15.1x。公司所处赛道成长潜力十足，参考可比公司2026年估值平均数，我们给予公司2026年24x P/E，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、国际政治环境波动、业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com鲍秋宇分析师S0680524080003baoqiuyu@gszq.com李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com张冰清分析师S0680525110002zhangbingqing1@gszq.com ◼研究视点 【电子】备货旺季将至，面板价格有望止跌回升 对外发布时间: 2025年12月04日 面板行业出现价格止跌信号，行业反转在即。春节是电视机、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机等电子产品销售的黄金期，终端品牌商为了应对春节促销，通常会在前一年的第四季度和第一季度初向上游的面板厂商大量采购面板，进行生产和渠道铺货。据第三方机构Omdia数据显示，预测2025年12月、32/43/50/55寸电视面板价格将止跌，65寸价格将下降3美元，降幅缩窄。同时，2025年11月，各尺寸显示器面板价格保持稳定，预测12月亦将保持稳定，中国面板厂商正考虑在电视面板价格反弹后、同步上调显示器面板价格。洛图科技也表示，2025年12月，各尺寸电视面板价格企稳，其中55/65/75寸产品的非战略客户价格将上涨1-2美元。 美国“退税潮”将至，美加墨世界杯有望刺激面板行业需求。随着今年通过的《大又美法》正式落地，美国联邦税制即将在明年迎来一次罕见的“退税潮”。根据金融服务机构Piper Sandler的最新分析，全美纳税人预计平均可多获得约1000美元的退税，使明年的退税规模有望创下历史新高。由于税改属于“追溯性减税”，多数美国纳税人并未 提前调整预扣税金额，因此在2026年初报税时，额外增加的退税会一次性体现。此前，特朗普总统还曾提出“每位美国人至少2000美元的关税红利”的建议。退税或关税分红将直接增加美国民众的可支配收入。此外，美加墨世界杯将在当地时间的2026年6月11日至7月19日举行，世界杯赛事对面板的影响主要集中在大尺寸电视面板，特别是50英寸及以上的电视面板，因为观看体育赛事是推动消费者购买或升级大屏电视的核心场景之一。真正的面板采购高峰发生在赛事开始前的6-9个月，因此，对面板需求的实际拉动体现在世界杯举办前一年的第四季度到举办年的第二季度。以卡塔尔世界杯为例，尽管当时面板行业正经历严重的下行周期，但世界杯备货需求依然产生了“缓冲”作用。当前面板行业止跌在即，赛事与退税政策有望直接驱动面板行业向上。 岁修控产+韩厂退出，供给端进一步改善。陆系面板厂通常在春节期间对设备进行岁修维护，稼动率通常在春节前后下滑明显。12月1日，据韩国媒体mk.co.kr报道，LG Display计划将其位于龟尾国家工业园区的P2和P3生产线以及20万平方米（约6万坪）土地出售给Mico集团的子公司Mico Ceramics。龟尾工厂目前仅生产汽车用LCD及OLED产品。供给端再度收紧，面板行业价格回升可期。 投资建议：建议关注国内面板行业产业链，相关标的：京东方、TCL科技、彩虹股份等。 风险提示：下游需求不及预期；国际贸易关系不及预期；北美退税政策推出不及预期。 郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com朱迪分析师S0680525100002zhudi@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com