大摩闭门会新能源锂电交运行业更新20251203

2025年12月03日20:57 关键词 新能源独立储能光伏风电电力需求特高压智能微网宁德时代锂电池交运行业航空行业碳达峰核电装机经济性136号文容量电价储能政策碳价 全文摘要 会议由摩根士丹利分析师主持，首先聚焦基础材料行业，随后转向新能源行业，讨论了新能源的观点更新和储能调研。接着，分析了宁德时代及锂电池产业链市场的情况。最后，交运行业讨论了整个交运行业和航空行业的更新观点。 大摩闭门会：新能源、锂电、交运行业更新-20251203_导读 2025年12月03日20:57 关键词 新能源独立储能光伏风电电力需求特高压智能微网宁德时代锂电池交运行业航空行业碳达峰核电装机经济性136号文容量电价储能政策碳价 全文摘要 会议由摩根士丹利分析师主持，首先聚焦基础材料行业，随后转向新能源行业，讨论了新能源的观点更新和储能调研。接着，分析了宁德时代及锂电池产业链市场的情况。最后，交运行业讨论了整个交运行业和航空行业的更新观点。会议强调投票活动将于本周五截止，并鼓励支持。同时指出会议仅面向机构客户和财务顾问，不对媒体开放，允许参与者通过屏幕提问。 章节速览 00:00新能源与交运行业观点更新及市场反馈 本次直播讨论了新能源行业近期观点更新及储能调研成果，锂电池产业链市场反馈，以及交运、航空行业观点更新。会议面向摩根士丹利机构客户，欢迎提问以节约Q&A时间。 01:23十五五规划下中国电力系统发展分析 对话围绕中国电力系统在十五五规划期间的发展方向展开，重点讨论了火电、核电、光伏、风电等能源的装机情况，预测了电力需求增长及电网投资趋势。指出十五五前期火电和核电将迎来大规模投产，光伏装机明年可能下滑后恢复性增长，风电尤其是海上风电韧性较强。电力需求预计保持5%左右增速，电网投资持续乐观，特高压和配网投资将维持高位，智能微网可能成为新增长点。 08:40山西省独立储能调研：需求旺盛与政策驱动 调研显示，山西省民营企业对独立储能投资热情高涨，主要受新能源占比提升及电网需求拉动。政策方面，山西省电网将一、二次调频市场开放给独立储能，提供稳定收入来源，同时电网侧储能项目享有容量费豁免政策，显著提升收益。此外，独立储能项目正抢占变压器资源，以获取更优调度地位和回报率。预计未来新能源占比高的省份将出台更多刺激计划，推动独立储能需求增长。 14:41储能与电池行业前景展望：经济性提升与政策利好 储能经济性提升与政策利好推动市场情绪转好，预测未来五年中国储能需求年复合增长率达25%。全球项目规划景气度高，海外需求增速预计超30%。动力电市场，尽管补贴退坡可能影响乘用车需求，但参考欧洲市场表现，中国新能源乘用车增速有望维持6%以上，单车带电量持续提升。 20:29卡车电动化与电池行业增长趋势 讨论了卡车电动化的经济性与补贴政策，预测卡车电动化渗透率将持续提升。同时，分析了电池行业特别是隔膜材料的市场前景，认为其合理利润水平和扩产周期将支撑股价上涨。化工板块被强调为首要投资领域，而工程事业板块亦受到关注。 对话讨论了储能需求对原材料的影响，特别是电解铝、铜和碳酸锂的短缺情况，强调了这一新增需求对供需平衡的冲击。同时，分析了航空业中因中日外交变化导致的日本航线减班情况，指出尽管短期内有波动，但整体航空周期仍看好，供给端的脆弱性限制了快速恢复的可能性。 34:16航空与邮轮行业周期性分析及投资建议 对话讨论了中国航空市场在经济回暖和通胀预期下的投资价值，维持对三大行港股及春秋航空的超配建议。对于邮轮行业，尽管近期股价波动剧烈，但基于地缘政治变化和供需基本面，看好其长期上行周期，强调期租运价作为观察基本面稳定指标的重要性，并认为短期情绪波动后将是买入良机。 39:50机场免税合同重签与盈利预期分析 分享了上海和首都机场免税合同重签的时间线、新合同预期及盈利弹性分析，指出外资企业参与竞标的新变化，预计实际扣点提升，每1%扣点提升将带来显著盈利增加，上海机场股价可能对正向催化更敏感，但估值相对较高，需持续关注免税消费见底信号。 发言总结 发言人2 他对机场免税合同重签情况进行了更新，指出上海和首都机场现有的合同分别将于2025年12月和2026年2月到期，目前处于公开招标新免税运营商阶段。新合同预期中，两机场将有至少两家免税运营商分别运营不同航站楼，外资免税企业有资格参与，预示着扣点可能提升。当前上海和首都机场的免税扣点范围为18%-36%，上海机场实际综合扣点约20%，首都机场约25%-30%，首都机场因品类均衡等因素实际扣点更高。理论上免税扣点不应高于国内有税的1.2倍，但实际操作中扣点天花板较高。他强调了扣点提升对盈利的积极影响，预计每1%的提升将为上海机场带来4000万至5000万的盈利增加，首都机场约2000万。他还提到上海机场人均免税销售额有初步见底迹象，预计盈利提升会逐年递增。假设人均免税稳定，上海机场从25%提升到30%的实际扣减，可上调盈利预测10%左右，鉴于机场股价横盘状态，新合同落地后股价反应可能超过10%。最后，他提到上海机场目前估值相对较高，需等待更明显的免税消费或品类优化信号以实现长期乐观预期。 发言人4 她首先对先前发言的伊娃和Rachel表示感谢，并自我介绍为倩蕾。她转向航空和邮轮领域的讨论，指出这两个行业近期在市场讨论中的热点话题。随后，她将讨论重心交给同事宋天一，探讨机场板块和投资者关心的问题。讨论了日本航线的航班减少现象，指出因外交争议导致航班减班约17%到25%，主要影响中国的航空公司。她强调，尽管日本航线的减班对整个航空市场影响有限，但此事件并未改变对航空供需将继续优化并推动周期上行的基本判断。 对于邮轮行业，她认为市场情绪波动大，但基本面支持上行周期，特别是考虑到俄乌冲突可能带来的油轮需求增长。她强调关注期租市场运价作为观察基本面变化的指标，并指出尽管存在短期情绪波动，邮轮的上行周期有望持续。最后，她也提到了对某些公司的投资建议，并感谢听众的参与。 发言人5 他，一位电池能源化工行业的专家，着重强调了储能行业的发展经济性和受到的利好政策支持，指出自年初以来市场对储能行业已从观望转为高度关注。他特别提到了新能源汽车，尤其是商用车和卡车的市场前景，预测未来五年CEG需求将增长25%。尽管存在补贴退坡的风险，但电动车市场，尤其是卡车的电动化，预计将保持稳定增长，成为关键的增长动力。 此外，他也关注了电池材料市场的趋势和价格波动，提醒投资者需注意潜在风险。尽管存在挑战，他对能源化工及电池行业的未来仍持乐观态度，并呼吁投资者持续关注该领域内的投资机会。整体而言，他的发言涵盖了储能、电动车以及电池材料市场的动态，并强调了政策支持和市场需求对行业发展的重要性。 发言人3 他报告了针对中国电力系统发展和新能源规划的调研情况，特别关注了在北京和山西进行的”十五五”规划相关研究。调研涵盖了对山西独立储能电站的实地考察和与当地民营企业家及设计院的深入交流。预计在2023年至2025年的”十五”前期，中国电力系统将显著增加对核能和火电项目的投入，预期将有80吉瓦的新火电项目获得核准，同时核电也将进入建设高峰期。然而，新能源领域，尤其是光伏和风电的装机量在短期内可能面临下降，但有望在2027年后实现恢复性增长。他特别强调了独立储能项目在应对新能源占比提升带来的电网挑战中的关键作用，并指出山西等地在独立储能项目部署上的积极进展，以及政策对储能投资的有力支持。 发言人1 她，摩根士丹利的分析师张磊Rachel，主持了本周三的周期论剑在线直播会议，主题涵盖新能源行业、锂电池产业链及交通运输行业。会议开场，她介绍了参与的专家，包括伊娃侯、Jack吕、范倩蕾和泰尼森，并强调会议仅面向摩根士丹利的机构客户和财务顾问，提醒媒体退出。张磊重点介绍了新能源行业的发展、储能调研成果及锂电池产业链市场反馈，同时指出电解铝和铜需求增长带来的短缺，强调原材料需求对其价格的正面影响。会议最后，张磊将讨论转向交通运输行业的最新观点，由范倩蕾继续。 问答回顾 发言人3问：在15规划中，关于电力系统的发展方向和规划，你们有哪些关键观点？ 发言人3答：我们判断在2030碳达峰目标前的最后五年，中国电力系统将更加夯实，以可再生能源装机和火电、核电为主。在十四五前期，从2022年开始，预计会有80吉瓦新增火电项目核准，并在未来三年陆续投产。同时，从2022年开始，每年会有10到12台核电机组进行核准和开工，形成一个核电投产的高峰期。 发言人3问：新能源方面，特别是光伏和风电产业，在“十五五”期间会有怎样的发展趋势？ 发言人3答：在“十五五”期间，国央企及五大发电集团的整体新能源投产可能比“十四五”有所下降。光伏装机方面，今年预计可达300吉瓦，明年由于136号文及“十五五”初期的影响，增速可能会放缓至约150到200吉瓦。但从2027年开始，有望出现恢复性需求增长。风电产业方面，整体需求具有韧性，预计十四五期间风电装机平均每年在100到120吉瓦区间，海上风电是亮点，其发展行动规划有望在明年出台后推动海上风电在2027年后重回快速增长轨道。 发言人3问：对于电力需求以及电网投资，你们怎么看？ 发言人3答：预计“十五五”期间，电力需求相较于GDP增速弹性较大，增速保持在1到1.5之间，其中今年电力需求增长5%，明年预计也是5%左右。主要驱动力来自电气化水平提升，包括第一、二、三产业及居民用电占比的增加。电网投资方面，去年和今年电网投资增速较快，明年预测仍将在10%以上，国网电网投资将持续增长，且预计会高于电力需求增速。此外，特高压投资仍能保持每年千亿水平的体量，在“十五五”期间预计会有25到30条交直流特高压线路的投资。 发言人3问：在配网投资方面，您认为有哪些可能超预期的部分？ 发言人3答：我们认为智能微网的投资可能会超预期，尤其是在15后期，除了国王之外，其他一些投资主体可能会参与到智能微网的投资中来，这对整个电网投资是一个积极的拉动。 发言人3问：目前独立储能投资积极性较高的主要原因是什么？ 发言人3答：独立储能投资积极性高的主要原因在于电网结构中新能源占比日益增长，尤其是光伏装机量大幅增加，从两百多个吉瓦增长到可能的300个吉瓦。此外，今年136号文规定新能源项目全部进入市场，导致峰谷差价和电价不确定性增大，而独立储能能够平滑峰谷差价，同时某些新能源大省出台了鼓励独立储能的积极政策。 发言人3问：山西省在独立储能方面的具体政策有哪些？对于今年和明年储能装机量的预期是什么？ 发言人3答：山西省作为独立储能的示范省，今年将其一二次调频市场开放给独立储能，并豁免了80%的容量费。这为独立储能项目提供了稳定的收入来源，有助于缩短投资回收期，提高收益水平。同时，山西电网还对独立储能收取20千伏变电站容量费，但给予了部分豁免，使得现有储能电站收益较好。根据我们的调研，今年储能装机量可能达到150个吉瓦时的水平，而明年预计会有50%到100%的增长速度，整个市场关注度显著提升。 发言人3问：目前地方上对于独立储能的需求情况如何？ 发言人3答：目前地方上，尤其是民营企业对于独立储能的需求非常旺盛，资源抢占现象明显，类似变压器容量资源的争夺。在山西等地，新的储能项目面临在老项目前面排队竞争调度级别和资源，可能导致新项目的回报率低于老项目。不过，内蒙古等地已实施容量电价政策，提高了储能项目的保底回报率，预计其他新能源占比高的省份也会出台刺激计划，推动独立储能需求的增长。 发言人5问：经济性变好后，为什么之前没有使用储能，现在政策调整对储能有什么影响？全国性容量电价和碳价是否会建立以及其作用是什么？ 发言人5答：之前储能未被充分利用是因为原有的政策配置不鼓励储能的应用。当政策取消相关限制后，储能的重要性凸显，它将被更多地投入电力系统中，发挥零碳解决方案、调峰、削峰填谷以及保障电网安全可靠性的作用。美国已有全国性的容量电价，而中国随着电力市场改革和碳价逐渐提高，未来可能会建立全国性