早间洞察：2025年12月2日

早间洞察：2025年12月2日 ：林琳 高认证 Z0002332 gaolinlin@gtht.com ： 余晨武（联系方式）认证 F03133175 wuyuchen@gtht.com 主体 商品市场洞察 PX：继续持有多头PX和空头BZ头寸，以及5月至9月的时间价差多头。近期，PX开工率变化不大，国内开工率稳定在88.5%(-1%)，而中石化泉州装置因维护已停产。预计GS装置随后也会停机，浙江石化有1月份CDU检修计划，意味着PX开工率将下降，供应前景趋紧。需求方面，PTA开工率已升至73.7%(+1.6%)。海外汽油裂解动态已结束，裂解价差大幅波动后回落，MX调和需求显著减弱，对PX估值形成压力。即便如此，鉴于目前PX供需结构强劲，PX-MX价差已扩大，PXN已跳升至292/吨。市场将关注在高PX利润背景下，计划检修有多少会实际落地。 国债期货： 预期将延续区间震荡和温和看跌的行情。结构上，我们建议在回调时做多替代品种，在反弹时进行对冲，并择机参与日历价差和跨期做多仓位。目前利率受央行底部制约，受基本面顶部制约。美联储对降息的犹豫立场，中国人民银行保持货币政策的克制，央行债券购买可能低于预期，再加上中长期资金入场以及无法 伪造下一年“十五个五年计划”的政策展望——所有这一切都限制了长期收益率显著下跌的空间。然而，基本面强度也不支持利率急剧上升。 市场分歧主要集中在对未来商品价格的预期——即通胀预期——以及明年房地产和消费行业的复苏前景。在未来一年中，国债期货不太可能突破前期高点，但仍有下行空间。因此，我们重申区间震荡但温和看跌的模式观点，投资者可以考虑参与开头提到的结构性机会。 持仓量 ：iFind，国台期货研究 ：iFind，国台期货研究 ：iFind，国台期货研究 ：iFind，国台期货研究 新闻要点： 1. 一台843兆瓦燃气轮机于周日晚在中国东部浙江省正式并网，在完成168小时的满负荷试验运行后。 该机组是中国能源投资股份有限公司安吉县电厂两台机组中的第一台，实现了64.15%的显著效率率，比传统的百万千瓦燃煤机组提高了约17个百分点。 沈成亮，国网浙江省电力有限公司湖州分公司的一名经理表示，涡轮机组一旦完全 运营的，将每年发电高达70亿千瓦时，足以满足600万居民的供电需求，通过低碳电力加强地方电网。 低碳发电是中国实现“双碳”目标——2030年前碳达峰、2060年前碳中和——的关键驱动力。（来源：新华社） 2. 根据周一国家邮政局发布的数据，今年1月30日，中国的快递行业处理了超过1800亿件包裹，这是年处理量首次超过该门槛。 一位官员表示，创纪录的快递量展示了中国经济的强劲活力，月均超过160亿件，日峰值达7.77亿件，处理速度超过每秒6200件。 自年初以来，邮政快递行业在推动产业发展和促进区域经济方面发挥了显著作用，官员补充道。 在偏远西部地区的免费送货服务加速了当地物流网络的扩展，内蒙古、新疆和西藏地区的快递业务尤其快速发展。 近年来，邮政快递业加大了在科技研发上的投入，通过采用机器人和人工智能提升了运营效率，官员指出。（来源：新华社） 关于采购经理指数（PMI）的月度报告 2025/11/30 领取规模从事文化和相关产业的企业营业收入季度报告 国泰君安期货有限公司（以下简称“公司”）具有从事期货市场投资咨询业务的资格，经中国证券监督管理委员会批准（批准文号为[2011]1449）。 本报告包含的观点和信息仅供公司专业投资者参考。本报告旨在不针对任何地区、国家、城市或其他法律管辖区及其任何法律法规。由于限制本报告访问存在困难，我们为此可能造成的不便表示歉意。如果您不是国泰君安期货的客户中的专业投资者，请不要阅读、订阅或接收公司提供的任何相关资讯。本报告不构成对任何具体业务活动的建议，也不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。公司不将本报告的接收人视为公司的自动客户。请根据您自身的风险承受能力做出投资决策，并独立承担相应的投资风险。请勿依赖本内容进行具体的投资行为。 分析师声明 本报告的作者拥有由中国期货业协会授予的期货投资咨询资格或具备同等专业能力。作者致力于确保报告独立、客观、公正。本报告仅反映作者的各种假设、见解和分析方法。本报告中的观点不代表公司或其任何子公司或关联方的观点。特此声明。 免责声明 本报告中的信息来源于公开可得资料，但公司不对此类信息的准确性、一致性和可靠性作任何保证。本报告包含的研究、观点及预测反映公司发布本报告时的判断。报告分析的标的期货价格可能波动，且过往业绩不应被视为未来表现之指标。在不同的时间范围内，由于采用不同的假设和基准，或由于使用不同的观点和分析方法，公司可能发布与本报告所包含的研究、观点及预测不同的报告，而无需任何事先特别通知。公司不对本报告包含的信息将保持最新状态作任何保证。公司可对本报告包含的任何信息进行修改而无需事先通知，投资者应自行关注相关的更新或修改。 本报告中提到的研究服务可能不适合个人客户，也不构成对客户的私人咨询建议。客户应考虑在将其具体情况进行应用时，本报告中任何观点或建议是否适当。本报告中表达的研究或观点在任何情况下均不构成对任何个人的投资建议。在任何情况下，公司、其员工或关联实体均不向投资者承诺保证利润，与投资者分享投资收益，或对任何个人因使用本报告任何内容而遭受的直接或间接损失或其他损失承担任何责任。投资者必须意识到，基于本报告所做的任何投资决策均与公司、其员工或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎作出。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考，也不应将本报告视为对其自身判断的替代。在作出任何投资决策前，如有必要，投资者必须咨询专业人士并做出审慎决策。 版权声明 本报告的版权归公司所有。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、转载、出版或引用本报告。如获得公司同意引用或出版，则必须在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究所”，同时需提醒使用本报告相关的风险。任何违背本报告原意的引用、摘编或修改均属禁止行为。如本报告由公司以外的个人或机构（以下简称“此类个人或机构”）传播，此类个人或机构对此传播行为承担全部责任。通过上述途径获取本报告的投资者应直接联系此类个人或机构获取更详细信息或从事本报告中提及的期货相关的交易活动。本报告不构成公司向此类个人或机构的客户提供的投资建议，公司、其雇员或关联方对本报告中内容的使用或引用导致此类客户遭受的任何损失概不负责。 除非另有规定，本报告中使用的所有商标、服务标志和标志均归国泰君安期货所有或获得法律授权使用。未经国泰君安期货或商标持有人书面许可，任何个人或机构均不得使用这些商标、服务标志或标志。