光期能化：燃料油策略月报

总结 3、油价方面：近期市场关注俄乌谈判前景，据新华社报道，美国多家媒体11月25日援引相关官员表态说，乌克兰已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。不过从剩余产能来看，俄罗斯目前已接近满产状态，叠加美国此前进一步加码的制裁，因此俄罗斯原油产量短时间很难有较大释放空间。美国对俄油制裁效果逐步显现，包括印度和土耳其在内的主要买家已暂停采购。受此影响，近两周俄罗斯海运石油出口量已出现明显下降。然而市场仍在担忧供应过剩，受制裁导致的贸易复杂度上升、年底国内炼厂进口配额趋紧等因素共同推动，海上浮仓储油规模显著增加。浮仓和海上在途船货预计将对后续陆上库存形成一定压力，从而进一步施压原油价格和价差结构。当前市场对于供需过剩的压力依然较为担忧，短期关注俄乌谈判的进展。 4、策略观点：本月，国际油价整体重心下移，新加坡燃料油价格震荡下行。东西方套利窗口关闭预计将减少12月抵达至新加坡的低硫套利船货流入量，但目前新加坡周边的含硫0.5%船用燃料油调油原料组分库存充足；且来自东南亚地区的低硫燃料油资源流入量也在增加，新加坡地区将继续保持充足的库存。而由于来自中东的常规高硫船货足以消化相对稳定的船用燃料需求，预计12月高硫燃料油市场也将面临供应充足的局面。12月对油价仍持相对悲观的态度，油价下跌之下预计FU和LU绝对价格也暂时维持偏弱。关注俄乌局势与海外成品油市场对高、低硫市场相对强弱的影响。 燃料油：关注俄乌局势与海外成品油市场对高、低硫市场相对强弱的影响 目录 1.价格：本月燃料油期现价格震荡下行 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格震荡下行 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格震荡下行 资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 2.价差：新加坡高、低硫市场结构 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 本月新加坡高、低硫燃料油市场结构呈现低硫强、高硫弱的走势，LU-FU价差显著走扩，不过目前已从高位回落。 3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 高硫方面，近期美国对俄罗斯制裁进一步加码，叠加乌克兰无人机对俄罗斯炼厂的袭击持续，俄罗斯10月高硫发货量下滑较为明显，11月稍有恢复，数据显示，俄罗斯11月高硫发货量预计在220万吨左右，环比增加35万吨，同比下降15万吨。短期关注俄乌谈判的进展，如若进展顺利，对俄罗斯成品油的供应恢复会大于原油。中东11月高硫发货量预计在365万吨左右，环比减少160万吨，同比下降100万吨。随着炼厂检修结束，后续高硫出口可能还有进一步增长的空间。不过伊朗受制裁影响高硫出口仍未恢复，近期来自伊朗的燃料油浮仓数量持续增加。 低硫方面，随着尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置重启，低硫供应有望增加，数据显示，尼日利亚11月低硫发货量预计为15万吨，环比减少20万吨。不过科威特Al-Zour炼厂装置意外检修的影响还未结束，科威特11月仍未有任何低硫发货。 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 低硫方面，贸易消息人士称，新加坡11月来自西方市场的低硫燃料油到货量连续第二个月增长，达到约290-300万吨。主要因南美的发货量增加，以及此前来自中东和西非的合约流入。 高硫方面，11月来自中东常规稳定的套利货流入导致高硫燃料油市场继续面临供应充裕的局面。 5.需求：新加坡船用油销量 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年10月新加坡船用燃料总销量为481.77万吨，环比增长1.1%，同比下降1.23%。其中，低硫船燃的销量为243.34万吨，环比增长3.53%。高硫船燃的销量为186.65吨，环比下降0.35%。10月，新加坡到港船舶数量明显增加，提振整体加油需求。11月来看，充足的库存预计将在今年剩余时间内持续压制低硫市场基本面，高硫燃料油下游需求总体健康，预计11月新加坡船用燃料油销量或小幅下降。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 我国高硫炼化需求继续边际回升，数据显示，我国11月截至目前的高硫进口量预计在120万吨，环比增加45万吨，同比下降50万吨，9月、10月高硫燃料油进口量分别为80万吨与72万吨，较前期逐步上升。近期高硫裂解价差下跌再度带来经济性改善，同时尽管2026年原油进口配额提前批下发，但部分炼厂仍然存在原料偏紧的情况，因此年底前对于高硫的进口需求维持高位。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 11月新加坡燃料油库存呈现先增后减走势，整体运行区间在2448-2595万桶。截至11月26日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2470.9万桶，环比前一周增加19.1万桶（0.78%）。11月，来自西方的低硫燃料油套利货以及来自中东的高硫燃料油船货源源不断的流入新加坡，导致市场供应过于充裕，市场基本面持续承压。与此同时，下游低硫船燃需求未见明显回升迹象，高硫船燃需求仅维持健康水平，进一步导致燃料油库存长期维持高位，富查伊拉港口库存也出现明显上升。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 据国家统计局数据显示，2025年10月中国燃料油产量为319.9万吨，环比下降10.99%，同比下降3.03%。2025年1-10月中国燃料油产量为3505.4万吨，同比下跌4.6%；1-10月表观消费量同比下降19.87%至3546.31万吨。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 2025年1-10月我国共进口燃料油1705.65万吨，同比减少29.86%；1-10月我国出口燃料油总量在1664.74万吨，同比减少0.93%。 9.国内低硫燃料油生产情况 资料来源：MySteel，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 据隆众资讯统计，2025年10月国内炼厂保税用低硫船燃产量107万吨，产量环比增加3.88%；11月国内低硫燃料油总排产预计在97万吨左右。海关数据显示，2025年10月，中国保税船用燃料油进口量为51.88万吨，环比下降4.53%，同比下降23.19%；10月中国保税船用油出口量为122.81万吨，环比上月大跌45%，同比走跌4.25%。2025年1-10月中国保税船用油累计出口量为1655.01万吨，同比上涨1.07%。 10.燃料油期权 资料来源：Wind，光大期货研究所 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所能源化工研究总监，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。