农产品组行业研究报告：震荡蓄势，长期可期

农产品组行业研究报告 震荡蓄势，长期可期 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 薛钧元从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 震荡蓄势，长期可期 策略摘要 研究院农产品组 25/26年度全球棉花丰产预期较强，美棉产量上调后整体销售压力提升，外盘短期预计仍将承压，中长期关注后期美棉实际销售情况。国内疆棉增产压力较大，但新年度消费预期乐观，短期郑棉震荡蓄势，中长期走势预计偏强。 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 核心观点 ■市场分析 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国际方面，11月USDA月报重启发布，此次调整明显利空盘面。USDA大幅上调2025/26年度全球棉花产量，其中包括美国、中国和巴西在内的主产国产量均有所调增；而全球棉花消费量仅微幅上调，使得全球棉花期末库存较9月显著上升，并且再度转为累库。美棉因单产明显提高，产量大幅上调，而出口仅上调4万吨，调整后美棉销售压力显著提升，后续出口目标存在下调的可能性，但仍需关注美国与其他地区谈判情况。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，短期ICE美棉仍面临较强的压力。中长期看，美棉当前已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，预计向上过程中仍有反复。需要重点关注后期美棉的销售情况。 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 国内方面，2025/26年度国内棉花预计延续增产，随着疆棉采收接近尾声，棉花产量预期在经历了几轮调整后近期又再度回升，本年度新疆棉花产量预期维持在730-750万吨。由于四季度仍处于新棉集中上市期，商业库存呈季节性回升，短期供应充裕，郑棉向上仍将受到套保盘的压制。需求端来看，进入纺织行业淡季后下游需求呈现偏弱态势，但纺纱利润整体有所改善，成品库存压力尚可，并未形成明显的负反馈，因此盘面下行空间同样受限，短期预计延续区间震荡。中长期看，下游产能扩张使得国内用棉量有所提升，新年度消费预计仍具韧性，在进口量预期维持低位的情况下，新年度国内供需预计不会太宽松，季节性压力之后棉价偏乐观对待。需要重点关注明年棉花目标价格政策变化。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 短期区间震荡，中长期棉价重心有望上移，建议逢低布局远月多单。 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2025年棉花行情回顾........................................................................5二、国际棉市供需分析.............................................................................62.1、全球：25/26年度期末库存明显调增，供需预期偏宽松.........................62.2、美国：USDA上调美棉产量，出口预期仍过于乐观..............................62.3、印度：产量预计同比变化不大，进口和消费预估存在分歧.....................82.4、巴西：25/26年度增产预期稳定，出口目标任重道远............................9三、国内棉市供需分析...........................................................................103.1、USDA：连续上调国内棉花产量，新年度呈现小幅累库......................103.2、BCO：小幅上调25/26年度消费量，供需格局仍偏宽松.....................103.3、购销：新棉采收接近尾声，增产预期进一步强化................................113.4、进口：24/25年度进口量大幅下降，新年度预计维持低位...................123.5、库存：商业库存同比转正，阶段性供应压力较大................................133.6、直接下游：原料刚需采购为主，成品库存压力尚可.............................153.7、终端消费：内需平稳增长，外贸承压但出口环境预计有所改善.............16四、2026年棉花行情展望......................................................................18 图表 图1:ICE2号棉花主力收盘价丨单位：美分/磅...........................................5图2:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨..........................................................5图3:全美棉花优良率丨单位：%..............................................................8图4:全美棉花收获进度丨单位：%...........................................................8图5:美陆地棉本年度周度签约量丨单位：万吨...........................................8图6:美陆地棉本年度周度出口装运量丨单位：万吨.....................................8图7:全国棉花采摘进度丨单位：%.........................................................12图8:全国棉花交售率丨单位：%............................................................12图9:全国棉花加工率丨单位：%............................................................12图10:全国棉花销售率丨单位：%..........................................................12图11:棉花月度进口量丨单位：万吨.......................................................13图12:棉花累计进口量丨单位：万吨.......................................................13 图13:棉花工商业库存丨单位：万吨.......................................................14图14:全国棉花工业库存丨单位：万吨....................................................14图15:全国棉花商业库存丨单位：万吨....................................................14图16:新疆棉花商业库存丨单位：万吨....................................................14图17:内地棉花商业库存丨单位：万吨....................................................14图18:保税区棉花商业库存丨单位：万吨.................................................14图19:纯棉纱厂负荷丨单位：%..............................................................15图20:全棉坯布负荷丨单位：%..............................................................15图21:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................15图22:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................15图23:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................16图24:全棉坯布库存丨单位：天..............................................................16图25:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元..............................17图26:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元..............................17图27:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元..........................17图28:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元..........................17图29:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元....................................17图30:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元....................................17 表1:全球棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................6表2:美国棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................7表3:印度棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................9表4:巴西棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................9表5:USDA中国棉花供需平衡表丨单位：万吨.........................................10表6:BCO中国棉花产消存量资源表丨单位：万吨....................................11 一、2025年棉花行情回顾