农产品组行业研究报告：弱现实约束上行空间，熊末静待天气兑现

核心观点

• 市场分析：2026年上半年内外糖价围绕弱现实和强预期进行交易，维持底部区间震荡。25/26榨季全球食糖过剩，26/27榨季供需格局可能转紧，长期原糖价格重心有望上移，重点关注天气风险。
• 郑糖分析：国内食糖增产幅度远超预期，库存高企，政策面支撑，短期上下空间受限。中长期受原糖影响，但波动预计小于外盘。

关键数据和研究结论

• 巴西：26/27榨季制糖比预期回落，但甘蔗压榨放量将对冲产量影响，预计产量同比接近持平。出口端，6月后出口量或继续回升。
• 印度：25/26榨季产糖量同比增幅收窄，26/27榨季受厄尔尼诺影响，产量易降难增，存在大幅下滑可能性。若产量下降，印度政府可能延续出口禁令。
• 泰国：26/27榨季甘蔗种植面积下滑，食糖产量预计有所回落，减产约150万吨至1050万吨。若出现极端天气，产量或进一步下调。
• 全球：25/26榨季全球供应过剩，预计过剩量224.4万吨。26/27榨季供需格局预计逐步转紧，预计出现26.2万吨供给缺口。
• 国内：本榨季库存持续高企，26/27榨季或将延续增产格局，广西甘蔗产量预估在6400-6500万吨，食糖产量或在810-820万吨。
• 进口：政策收紧支撑糖价，本年度进口总量预计有所下降，但需关注是否会有第二批许可发放。
• 替代品：糖浆进口同比仍明显增加，需关注政策执行力度，老挝糖浆已纳入管控。

下半年展望

• 外盘：参考区间13-18美分/磅，重点关注厄尔尼诺对印度、泰国产量的实际影响。
• 内盘：参考区间5000-5800元/吨，关注政策驱动及国内去库情况，下半年郑糖整体以区间波段操作为核心思路。