新消费2025三季报总结：强预期弱现实，静待消费行情扩圈

核心观点

• 美护行业：增长表现分化，化妆品受渠道规则变化和费率压力影响，医美行业竞争加剧，关注新材料产品机会。
• 社会服务行业：重点关注低估值旅游标的及海南板块，旅游行业利润释放节奏分化，免税行业受益政策利好，酒店行业房价和入住率仍承压。
• 商贸零售行业：自下而上把握成长个股，静待消费环境恢复，关注IP潮玩、黄金珠宝、AI+主题、新型烟草、商超调改主题。

关键数据和研究结论

• 化妆品：25Q3化妆品社零总额同比增长4.5%-8.6%，呈现逐月恢复趋势，但板块核心标的表现偏弱，销售费率仍上行。
• 医美：核心公司医美业务Q3表现较弱，新材料产品如乐普医疗PDRN水光针有望带来业绩增量。
• 旅游：祥源文旅、九华旅游、长白山等景区增长突出，三峡旅游受益银发经济和游轮增长，海南离岛免税购物金额9月转增。
• 免税：海南自贸港12月18日启动全岛封关运作，多项政策利好，建议关注中国中免、海南机场等。
• 酒店：行业RevPAR逐季度收窄，锦江、首旅等品牌表现分化，建议关注首旅酒店、华住集团等。
• 潮玩：Q3线上销售额同比增长21.7%，线下分化明显，泡泡玛特、名创优品等头部品牌持续高增。
• 商超连锁：Q3收入同比下滑13.7%，步步高、爱婴室、孩子王等录得正增长，红旗连锁、永辉超市相对承压。
• 黄金珠宝：Q3收入同比增长19.1%，环比提速4.2pct，但受减值计提影响，利润端表现分化。
• 其他：小商品城Q3业绩增速亮眼，思摩尔国际HNB业务持续成长。

投资建议

• IP潮玩：名创优品、泡泡玛特。
• 黄金珠宝：潮宏基。
• AI+主题：小商品城、孩子王。
• 新型烟草：思摩尔国际、诺邦股份。
• 商超调改主题：步步高、永辉超市、汇嘉时代、新华百货。

风险提示

• 下游需求端恢复不及预期。
• 上游供给端竞争趋于激烈。
• 渠道规则变化影响品牌销售表现。