商品周度报告：静待政策内容，双焦现实仍弱

2025年2月28日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：现实疲软依旧，小作文频现。本周双焦震荡为主，市场主要在现货疲软和“两会预期”、“钢材限产”等消息中纠结。从周度供需来看，本周供给一减一放缓，但同时终端需求也纠结，铁水复产偏慢，库存结构依旧压力不改。盘面暂且不愿意打出贴水，升水格局维持。 宏观：中国迎接两会，美国继续加税。 1）中国经济数据：1月CPI同比增长0.50%，环比增长0.70%；PPI同比下降2.30%，环比下降0.10%。1月M1同比增长0.40%、M2同比增长7.00%。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 2）2月28日，中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调，今年是“十四五”规划收官之年，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，推动经济高质量发展。 3）美国2月Markit制造业PMI初值51.6，创2024年6月以来新高；服务业PMI初值49.7，创2023年1月份以来新低；美国1月成屋销售总数年化408万，低于预期412万户；新建开工总数录得136.6万户，不及预期的139万户。 4）2月27日，美国总统特朗普宣布，对墨西哥和加拿大提议的关税将于3月4日生效，同时中国产品将再额外征收10%的关税。此前，美国已对来自中国和墨西哥的进口商品加征25%的关税 下周气温起伏，动力煤仍料偏弱：本周动煤供需双增，电厂主动降库，总库存环比下降，现货依旧承压明显，除进口外，各环节持续下跌跳跌，印尼煤测算进口亏损扩大。未来10天中东部气温起伏明显，华北北部、东北地区南部、江南等地平均气温较常年同期偏高1～3℃，西北地区东部、四川盆地等地偏低1～3℃；中东部将出现大范围雨雪和大风降温天气累计降水量较常年同期偏多1倍左右。故料日耗下周季节性高位震荡，总体依旧偏弱，同比负增长维持，短期疆煤内地价差、内外价差到达边际，需关注短期供给变化。价格料偏弱不变、降价幅度或有放缓，中长期，依旧以疆煤外运成本和海煤进口利润为核心边际观察点。 等待会议，双焦现实压力维持，但升水幅度不够吸引：对于后市，双焦的核心一方面是会议具体政策内容、另一方面是后续钢材需求的走向。就目前的情况来看，盘面维持升水，已经给出部分政策预期和焦化减产预期，且后续高炉排产所预示的铁水复产依旧偏慢，蒙煤胀库下的通关下滑相对有限。因此由焦煤端引发的跌价压力仍存，现实与预期的拉扯比较模糊，短期操作需谨慎。中长期来看，宏观刺激预期不宜完全抛弃，但地产板块的改善仍待时间，进而拖累黑色板块上限，出口拉升仍待观察（关注海外钢材复产情况），因此整体区间震荡判断不改，双焦由于自身特性以及供给端的弹性，估料波动幅度更大，高位空配为主。操作上，我们建议短期谨慎，高度关注后续铁水复产速度，中长期依旧建议反弹给出较大升水后空配为主。 风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2025/2/28，30城房屋销售环比回升，同比正增长，土地成交环比震荡，同比大体持平；二手房销售环比增加，同比正增长（样本有限）。终端需求环比分化，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求恢复偏慢；卷板类需求环比减少，同比偏强。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比减少，同比正增长维持。 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货疲软，第十轮提降开启。当下焦炭产地成交价在1210元/吨左右，环比-50，销售一般；港口焦炭报价在1450元/吨左右，环比-30；山西中硫配煤价格1120元/吨，环比-10；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-15，报880元/吨，折盘面大体在1066元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-1、-0，报177/153美元/吨，折盘面1240元/吨，内外价差持续亏损。本周低挥发澳煤FOB价格环比-1.5美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比+20，报240，贸易环节利润环比增加。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价222（CSR62FOB），环比+0。焦炭纸面出口利润环比震荡，但考虑到海外需求疲软，预计后续出口持续偏弱。 资料来源：Wind 对于海煤，本周一线澳煤FOB环比-1.5，发中国CFR环比-1，发印度CFR-2。澳煤需求转差，印度采购平淡。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 本周中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为222，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+0，为256，价差环比震荡；普氏FOB-港口价差环比震荡，出口纸面利润小幅震荡。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+18，现为-140。焦炭基差环比+30，现为-62。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤下跌、配煤偏弱，海煤进口亏损维持，远月套保窗口持续关闭： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 本周全样本独立焦企产量为63.88，环比-1.04%；本周247家钢厂焦化厂产量为47.09，环比+0.53%。 本周整体焦企产量为110.97，环比-0.38%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2025/2/28，本周产业利润（测算）为-15，环比-21。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 本周螺纹产量环比增加，表需环比增加，需求环比弱于往年，同比持平（农历周期）；热卷产量减少、表需环比减少，同比表现偏正；中厚板与冷轧表现季节性偏强。非五材整体表现出现较强韧性。 本周焦煤整体库存转为垒库（提前于季节性），煤矿微垒库、下游去化、港口垒库、口岸胀库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关短期受制于口岸胀库，本周下滑至600车左右、同比大体持平，考虑到山西蒙煤价差持续低位，澳煤相对蒙煤性价比丧失，以及口岸库容有限，后续增加空间预计有限。 资料来源：公开资料，创元研究院 截至2025/2/27，山西煤矿焦精煤库存环比减少、河北环比减少、山东环比增加，整体环比减少，总体处同期偏高水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2025/2/27，山西煤矿表需环比增加；河北环比增加；山东环比减少；整体环比增加，煤矿整体销售环比有所改善，下游补库力度总体一般。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2025/2/27，对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比增加。 山西煤矿周产量环比增加；河北煤矿周产量环比增加；山东煤矿周产量环比减少；整体环比增加。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂去库，港口去库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，本周焦炭处于去库周期，现货利润支撑环比开始有支撑。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，本周日均铁水产量227.87，环比+0.43万吨，同比+2.28%（低于预期）。从检修情况来看，近期铁水变动不大。 资料来源：Mysteel,Wind 截止2025/2/28，主流贸易商钢材7日成交均值10.38万吨，环比季节性回升，同比季节性维持。 资料来源：Mysteel,Wind 本周钢厂钢材库存537.37吨，环比-12.82，同比-24.29%；社会库存1341.75万吨，环比+27.8，同比-22.19%。螺纹表需环比增加，同比大体持平。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为27.66，环比-0.19，焦炭供需格局环比有所转差。 资料来源：Mysteel,Wind 本周华东螺纹成本利润率7.55%，环比-1.43%；华东热卷成本利润6,53%，环比-1.03%；山西焦企成本利润率4.49%，环比+2.99%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周焦炭01盘面利润77.9，环比-28.8；05盘面利润为154.6，环比-17；09盘面利润为105.4，环比-20.8。 资料来源：Mysteel,Wind 本周废钢库存环比增加，发运增加，价格下跌，恢复快于铁水。静态粗钢成本（2895）小于电炉谷电成本（3178），小于平电成本（3344），小于峰电成本（3548）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分