商品周度报告：等待需求，双焦现实依旧羸弱

2025年3月16日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：弱现实和消息的拉扯。上周先跌后涨在跌，市场在“小作文”、宏观情绪和“弱现实”之间来回拉扯。市场先交易海外宏观风险及产业供需不明朗，近远月升水压缩；此后又跟随股票反弹、“钢厂、煤矿限产、进口限制”等小作文，触发空头减仓与多头抄底，焦煤远月一度逼近海煤套保价格；最后又在消息无进一步证实，以及现实羸弱（焦炭提降落地、焦煤现货跌价）后回吐部分涨幅。 宏观：2月宏观数据显示黑色一般，美国数据偏弱，钢铝关税开征。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 1）国内2月CPI同比-0.77%，连续两月负增长。M2增速放缓至8.5%（前值9.1%）；居民贷款负增长，居民存款同比微增。 2）美国2月非农就业15.1万人，连续两月低于预期，政府裁员（-3.2万人）开始影响数据。点阵图暗示2025年降息次数从3次下调至2次，首次降息时点押注6月（概率70%） 3）美国宣布对全球钢铝全面加征25%关税并于3月12日生效，中国则对美农产品及加拿大商品实施精准反制措施。 坑口再度降价值得关注，动力煤仍料偏弱：上周动煤供需均持稳，电厂主动降库，总库存环比增加，现货再度承压，坑口再度出现降价。未来10天，新疆北部和西部、内蒙古、东北地区地区、华北东部及云南西部等地平均气温较常年同期偏高1~3℃，其中内蒙古东部、黑龙江南部、吉林中西部等地的部分地区偏高4~6℃；江南、华南西部、西南地区东部、青海等地平均气温偏低1~3℃；全国其余大部分地区平均气温基本接近常年。故料日耗下周季节性高位震荡，总体依旧偏弱，同比负增长维持，短期疆煤内地价差、内外价差有所修复，且运费下降影响出现，不排除短期供给减量不及预期的可能，在需求大概率见顶的背景下，价格料偏弱不变，坑口的再度降价值得高度关注，中长期看跌方向不变，依旧以疆煤外运成本和海煤进口利润为核心边际观察点。 等待现实，双焦现货压力维持，留存升水空间所剩不多：鉴于会议内容并未超预期，对于后市，双焦的核心就在于现实钢材需求的恢复速度与高度。更进一步，最关键的点就在于基建资金的到位情况。就目前的情况来看，发债结构的偏弱，建材表需的承压、水泥出库的偏弱，都并未给出足够的信心。而随着现货的下跌，双焦盘面升水被动扩大，已经给出部分需求恢复和双焦减产预期，且远月焦煤距离海煤套保边际并不遥远。因此建议短期操作需谨慎，尤其是多头方向。中长期来看，宏观刺激预期不宜完全抛弃，但地产板块的改善仍待时间，进而拖累黑色板块上限，出口拉升仍待观察（关注海外钢材复产情况），因此整体区间震荡判断不改，双焦由于自身特性以及供给端的弹性，估料波动幅度更大，高位空配为主。操作上，我们建议短期谨慎，适当参与空配，高度关注后续铁水复产速度，中长期依旧建议反弹给出较大升水后空配为主。 风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2025/3/14，30城房屋销售环比微增，同比小幅正增长，土地成交环比增加，同比大体持平；二手房销售环比增加，同比正增长（样本有限）。终端需求环比分化，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求恢复持续偏慢；卷板类需求环比减少，同比偏强。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比减少，同比正增长维持。 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货疲软，第十一轮提降落地。当下焦炭产地成交价在1160元/吨左右，环比-50，销售一般；港口焦炭报价在1370元/吨左右，环比-50；山西中硫配煤价格1160元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+0，报870元/吨，折盘面大体在1046元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-2、-1，报176/152美元/吨，折盘面1140元/吨，内外价差亏损出现收缩。本周低挥发澳煤FOB价格环比-9美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比+0，报210，贸易环节利润环比持平。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价210（CSR62FOB），环比2。焦炭纸面出口利润环比震荡，但考虑到海外需求疲软以及印度焦炭进口配额限制，预计后续出口持续偏弱。 资料来源：Wind 对于海煤，本周一线澳煤FOB环比-9，发中国CFR环比-2，发印度CFR-8.6。澳煤需求转差，印度采购平淡。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 本周中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为210，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+0，为268，价差环比大幅扩大；普氏FOB-港口价差环比震荡，出口纸面利润小幅震荡。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比-27，现为-125。焦炭基差环比-17，现为-65。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤下跌、配煤偏弱，海煤进口亏损收缩，远月套保窗口接近打开： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 本周全样本独立焦企产量为62.5，环比-1.11%；本周247家钢厂焦化厂产量为47.3，环比+0.42%。 本周整体焦企产量为109.8，环比-0.45%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2025/3/14，本周产业利润（测算）为+2，环比+7。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 本周螺纹产量环比增加，表需环比增加，需求环比弱于往年，同比转为小幅负增长（农历周期）；热卷产量增加、表需环比增加，同比表现偏正；中厚板与冷轧表现季节性维持。非五材整体表现出现较强韧性。 本周焦煤整体库存转为垒库（提前于季节性），煤矿垒库、下游去化（独立去库、钢厂垒库）、港口去库、口岸胀库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关短期受制于口岸胀库，本周仅恢复至1000车附近、同比大体持平，考虑到山西蒙煤价差持续低位，澳煤相对蒙煤性价比丧失，以及口岸库容有限，后续增加空间预计有限。 资料来源：公开资料，创元研究院 截至2025/3/14，山西煤矿焦精煤库存环比减少、河北环比减少、山东环比减少，整体环比减少，总体处同期偏高水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2025/3/14，山西煤矿表需环比减少；河北环比减少；山东环比微增；整体环比减少，煤矿整体销售环比再度转差，下游补库力度总体一般。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2025/3/14，对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比减少；山东煤矿周产量环比增加；整体环比减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂去库，港口垒库。全环节焦炭环比垒库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，本周焦炭处于去库周期，现货利润支撑环比开始有支撑。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，本周日均铁水产量230.65，环比+0.08万吨，同比+4.48%（低于预期）。从检修情况来看，下周铁水增量较大。 资料来源：Mysteel,Wind 截止2025/3/14，主流贸易商钢材7日成交均值10.83万吨，环比季节性回升，同比季节性维持。 资料来源：Mysteel,Wind 本周钢厂钢材库存509.71吨，环比-11.04，同比-31.71%；社会库存1319.91万吨，环比-19.63，同比-24.99%。螺纹表需环比增加，同比小幅负增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为31.38，环比+0.91，焦炭供需格局环比有所转好。 资料来源：Mysteel,Wind 本周华东螺纹成本利润率9.01%，环比+0.64%；华东热卷成本利润9.62%，环比+2.27%；山西焦企成本利润率7.77%，环比+0.18%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周焦炭01盘面利润78.8，环比-13.8；05盘面利润为119.3，环比-21.5；09盘面利润为97.1，环比-28。 资料来源：Mysteel,Wind 本周废钢库存环比增加，发运增加，价格下跌，恢复快于铁水。静态粗钢成本（2815）小于电炉谷电成本（3152），小于平电成本（3312），小于峰电成本（3511）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2