敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 市场仍忧心需求改善幅度，双焦依旧建议逢低多配 2020年10月09日 煤焦周度报告20200930-20201009 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货收盘价 标的 09-30 10-09 涨跌% 涨跌% J2001 1987 2080.5 +4.71 +0.82 JM2101 1271.5 1321 +3.89 +1.58 资料来源：文华财经,招商期货研究所 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期观点： ❑ 行情回顾：弱需求预期落空，确定性更强的原料纷纷收基差：节前市场情绪偏弱，认为终端需求将持续走弱，盘面给出电炉减产、高炉减产的定价。但临近假期前两日的建材高成交，以及假期唐山线材、钢坯的高昂交投情绪，打破了“弱需求”预期。因此，节后第一个交易日黑色板块大涨，其中需求确定性更高的原料涨幅更大。落到焦炭身上就是，现实库存进一步减少，预期山西即将淘汰产能；焦煤端则是，澳煤进口放松预期落空、山西内矿安监可能加强。至于两者间的涨幅不同，则主要源自各自的基差大小不同。 ❑ 黑色进入终端需求改善期，盘面仍未给出更乐观预期：A）根据年初社融、贷款目标来看，下半年信贷总量环比并不差，但也未更好；B）对于基建，截至10月11日，8-9月预计发行1.09亿元专项债，后续不排除阶段性赶工的可能（但须注意，30%左右投向棚改）；对于地产，国庆假期销售依旧偏强，同时从土地建面销售数据来看，新开工将自10月开始环比改善，且11月改善程度最大，因此短期不宜过分悲观，但长期需警惕政策调控趋严的影响；C）对于水泥，本周价格、开工、出货仍呈现需求持续改善格局；D）对于后市，目前黑色步入“需求环比改善，测试供给”阶段，经历周五的上涨后，盘面更多是纠正了前期的“弱需求下高炉减产预期”，对于终端需求并未给出更乐观的预期，因此后续终端需求改善幅度、时长的重要性明显加强。 ❑ 依旧看好焦煤或为最强黑色，长期依旧关注低硫主焦短缺可能：就短期来看，焦炉高利润使得高需求有保障，同时坑口仍在去库，即焦煤涨价基础仍存，同时由于近期山西被国务院安委会约谈，后续煤矿生产或有所影响，且进口端仍未看到澳煤的放开迹象，因此我们依旧认为焦煤将成为最强黑色品种。需要关注的点，一方面在于10月山西焦化去产能的影响，另一方面在于21年年初的合理承接价格为多少。因此操作上，考虑到目前盘面升水较大，给出了充分的乐观预期，建议短期观望为主；同时在长期内，依旧持续关注进口平控、内矿年底季节性减产以及11月开始的焦炉大投产背景下，四季度01合约身上低硫主焦短缺的可能交易机会，适宜入场参考价格蒙煤仓单价格附近。 ❑ 近端焦炭并未对山西去产能充分定价，10月底前依旧建议关注低位多配机会：短期来看，焦炭基本面依旧向好，库存仍在减少中、高炉高开工格局未变，同时从当前价格来看，依旧存在着对终端需求改善斜率的担忧，因此并未对山西焦企去产能充分定价。长期来看，对于01合约来说，虽然四季度面临较大投产压力，但是产能的变动核心依旧在于10月的山西4.3米焦炉淘汰与否，就目前来看，这一预期难被证伪，因此在9-10月终端需求环比改善，依旧建议逢低多配01焦炭合约，入场参考点位为盘面100-200左右利润。 ❑ 风险提示：终端需求不及预期，焦煤进口增幅明显，环保力度不及预期，焦企投产超预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 2080-2130 2080-2130 - -0.5~+45.5 焦煤 1250-1270 1250-1270 - -71~-21 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地空气污染&新冠疫情&澳煤供给 截至2020/10/11，近期空气质量转差。根据最新中国环境监测总站预报内容显示，未来十天，受西北冷空气影响，京津冀扩散条件，自北向南逐渐好转，但仍以中度污染为主；汾渭平原大部分地区与时间以良或轻度污染为主；长三角以良或优良为主。 图 1：唐山市PM2.5季节图 图 2：太原市PM2.5季节图 资料来源：真气网,招商期货研究所 资料来源：真气网,招商期货研究所 图 3：邯郸市PM2.5季节图 图 4：长治市PM2.5季节图 资料来源：真气网,招商期货研究所 资料来源: 真气网,招商期货研究所 截至2020/10/11，国内本土疫情控制良好，但海外新增仍在攀升，“外防输入、内防反弹”仍面临挑战。 海外，欧美新增病例出现二次反弹迹象，尤其是近期特朗普也被感染，印度新增维持高位。但是，由于目前各国致死率多数下滑，医疗挤兑现象未出现，同时具备一定应对经验，因此大概率难看到前期各国“封闭”的情况。 值得注意的是，近期中美俄等国疫苗研发捷报频传，年底或者明年一季度有望商用，届时疫情影响获将进一步消退。 图 5：国内新冠病例新增确诊数 图 6：海外主要国家新增确诊数 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 外围需求继续修复，且步调有所加快。其中，印度采购澳煤量持续恢复，但受中方采购担忧影响，最近一周价格再度下跌，弱于往年正常水平；日本采购快速回升，回归历史同期水平；韩国采购环比回升；中国方面采购环比大幅减少，弱于传统季节性，创近6年新低，进口平控影响较大。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2020/10/2 2020/9/25 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 2510307 2677791 -6.25% 0.00% 0.00% 49.42% 全球发至中国 2119525 2162710 -2.00% 0.00% 0.00% -37.64% 澳煤发运量 9361000 7261000 28.92% 0.00% 0.00% 36.62% 至中国 1266000 1067000 18.65% 0.00% 0.00% -16.71% 至印度 174000 253000 -31.23% 0.00% 0.00% 9.43% 至日本 2121000 2496000 -15.02% 0.00% 0.00% 12.10% 至韩国 2038000 245000 731.84% 0.00% 0.00% 37.61% 印尼煤发运量 4334747 4742326 -8.59% 0.00% 0.00% -11.68% 至中国 473525 873710 -45.80% 0.00% -75.60% -71.11% 至印度 1214307 1396791 -13.06% 0.00% -14.79% 30.57% 至日本 186000 403000 -53.85% 0.00% 0.00% 200.00% 至韩国 132000 217000 -39.17% 0.00% 0.00% -40.00% 资料来源：彭博,招商期货研究所 图 7：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 8：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 0102030405060708090100-10103050709011013015005/1705/2706/0606/1606/2607/0607/1607/2608/0508/1508/2509/0409/1409/2410/04非湖北海外输入湖北全部（右轴）020,00040,00060,00080,000100,000120,000美国巴西印度500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,00001/0103/0105/0107/0109/0111/012015201620172018201920201,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0103/0105/0107/0109/0111/01201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 9：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: 彭博,招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 焦炭第四轮提涨落地，第五轮在路上。当下焦炭产地成交价在1780元/吨左右，环比持平，销售良好；港口焦炭报价在1950元/吨，环比持平，实际成交价在1950-1980元/吨左右；山西低硫配煤价格1289元/吨，环比持平；对于外煤，甘其毛都主焦精环比持平，报1020元/吨，折盘面大体在1315元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价略有下跌，本周峰景与二线主焦煤中国CFR分别-4.75、-4.25，报143.75/121.75美元/吨，折盘面1100元/吨。 图 10：焦煤现货价格 图 11：焦炭现货价格 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 柳林4#主焦煤-鹤壁瘦煤价差环比+0，现报220，价差偏低；天津港准一级冶金焦-临汾二级冶金焦价差环差+50，现为330，价差中性。 图 12：焦煤品种价差 图 13：焦炭品种价差 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0103/0105/0107/0109/0111/012015201620172018201920204006008001,0001,2001,4001,6001,800山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤1,2801,4801,6801,8802,0802,2802,4802,6802017/102018/62019/22019/102020/6山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比持平，报170，贸易商出现亏损；期货基差收缩、略低于正常季节性水平，港口库存持续减少，后期港口依旧存在一定补库空间与提涨价格。 图14：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 资料来源：汾渭,招商期货研究所 焦炭普氏价格报价300（CSR62 FOB），环比+1。焦炭出口利润好转。据了解，目前出口询单环比有所增加，进口订单环比转差。 图15：焦炭出口价格及利润情况 资料来源：Wind,招商期货研究所 05010015020025030005001,0001,5002,000