煤焦周度报告：开年下游补库，依旧逢低多配

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 开年下游补库，依旧逢低多配 2022年1月7日 煤焦周度报告20220104-20220107 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货收盘价 标的 12-31 1-7 涨跌% 涨跌% J2201 2934 3159.5 +7.69 +0.82 JM2201 2228.5 2277.5 +2.2 +1.58 资料来源：文华财经,招商期货研究所 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期观点： ❑ 行情回顾：高炉补库带来新高，估值形成价格压力。周内的持续上涨，基本可以说就是现货的充分体现，在这一过程中，双焦，尤其是焦炭的基差变化并不大。现货由于高炉的集中快速补库，焦炭现货提涨快速落地，而焦煤则更是有坑口生产减少，因而也就引发了周内盘面的平水-贴水-再平水的上涨行情。至于周五的回调，更多的是成材价格达到冬储区间、焦炭接近平水、成材现货利润快速下滑后的估值回归中性状态下，前期盈利头寸离场所致。 ❑ 中长期来看，黑色供需双弱，高炉利润或长期承压。首先对于煤系的所谓核心成本：动力煤，虽然22年一季度大概率会面临供强需弱的宽松格局，但一方面全年需求料正增长，且幅度不一定小；另一方面港口跌穿600后的成本支撑很强，因此盘面空间不一定大。基于此，在不考虑其他因素影响下，焦煤1500左右的底部也很坚实。其次，对于成材来说，其供需双弱，虽然明年一季度需求或仍维持-20%以上的降幅，但供给端也有可能长期维持-10%以上，甚至更高的压减。因此很难看到顺畅的负反馈行情。但由于环比角度来看，铁水有望上一台阶。因此，一方面后续的趋势交易上，无论多空都需谨慎，最好是寻找某一阶段供给偏刚性的的品种，逢低多配更为适宜；另一方面，逢高空成材利润或是一个好选择。 ❑ 焦煤短期供需格局依旧不错，但不宜追：整体来说，本周焦煤的格局变动不大，年前供给端不太会出现大幅增加，内矿生产正常、蒙煤通关在疫情影响下长期低位维持；需求端关键看铁水能增多少；至于焦化厂补库节奏，目前已是尾声，影响在减少。在当前各环节库存均偏低的大环境下，做多的风险始终还是小于做空的。需要关注的是，在盘面平水甚至升水时，一定要谨慎对待。操作上可以逢低多配，同时高度关注供给端的变化。 ❑ 焦企还是那个强成本、需求环比增加的格局：本周焦炭小幅垒库，从季节性来看，依旧并没有太多超预期的情况。其供给端依旧受制于焦煤现货的强势，开工攀升不快；而需求端的铁水在年前有望还能再增。因此整体格局还是不错的。此外，各环节库存依旧偏低，尤其是焦化厂自身。并且，从出口利润来看，后续出口量也不小。因此短期焦炭仍料偏强。但是，我们还是需要提醒下：1月有可能存在不少进口，若出现了，则对焦炭供需格局是一个不小的冲击；另外，盘面平水甚至升水时，一定要谨慎对待。操作上，依旧是逢低多配，但需谨慎持有，同时密切关注进口以及自身提产速度。 ❑ 风险提示：铁水复产不及预期，蒙煤通关超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 3250/3150 3050/2950 +200/+200 +90.5/-9.5 焦煤 2450 2391 +59 +172.5 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地新冠疫情&海煤发运 截至2022/1/7，国内本土病例再次多点散发，短时间还是看不到结束迹象，动态清零依旧压力山大；海外由于多国采取与“Omicron”共存策略，欧美的新增数量激增；蒙古也出现Omicron确诊病例。 从目前的高频数据，各国PMI以及发电量数据来看，欧美、印度等国家的经济复苏步调并不顺利，其中印度高位震荡、美国持续恢复、欧洲正常季节性，整体恢复步调并非一帆风顺。 图 1：国内新冠病例新增确诊数 图 2：韩国与英国（右轴）新冠当日新增数量 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 3：蒙古新冠当日新增数量 图 4：印度尼西亚新冠当日新增数量 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 海外经济恢复缓慢，近两周海煤发运羸弱。印度采购澳煤量偏低；日本采购环比减少，处同期历史中性水平；韩国采购环比增加，处同期历史中性水平；中国方面上周依旧无澳煤装船数据，加拿大发运环比增加，处同期历史高位；俄罗斯发运环比微降，但仍处历史同期高位；美国经济指数环比-0.75，恢复力度整体偏弱。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2021/12/31 2021/12/24 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1867000 1536550 21.51% 61.18% 35.72% 0.00% 全球发至中国 2056050 3494210 -41.16% -9.13% -51.21% 0.00% 澳煤发运量 7643000 7846000 -2.59% 9.34% 5.32% 0.00% 010203040506070809010005010015020025030008/1708/2709/0609/1609/2610/0610/1610/2611/0511/1511/2512/0512/1512/2501/04非湖北海外输入湖北全部（右轴）0500001000001500002000002500000100020003000400050006000700080009000韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增2021-04-30,2021-05-18, 3492021-04-270204060801001201401601800100020003000400050006000蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增每百人新冠疫苗接种量:蒙古(右轴)0100002000030000400005000060000 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 至中国 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 至印度 111000 177000 -37.29% #DIV/0! -36.57% 0.00% 至日本 2336000 2776000 -15.85% -20.30% -4.85% 0.00% 至韩国 1795000 1216000 47.62% 52.25% 60.12% 0.00% 印尼煤发运量 4308850 6345560 -32.10% -25.66% -39.94% 0.00% 至中国 1534050 2934210 -47.72% -40.50% -40.27% 0.00% 至印度 793000 685550 15.67% -15.06% 66.88% -14.73% 至日本 317000 146000 117.12% -42.15% 112.75% 0.00% 至韩国 241000 309385 -22.10% 19.90% -45.66% 0.00% 资料来源：彭博,招商期货研究所 图 5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 7：纽约联储每周经济活动指数 图 8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: NYF,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 图 10：印尼煤炭发运量：至中国（4周均值） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,0001,900,0002016201720182019202020211,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021-15-10-505101520192020202120220200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0120162017201820192020202101,000,0002,000,0003,000,0004,000,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012016201720182019202020218050008010000801500080200008025000803000080350008001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：加拿大发至中国（MA4） 图 12：俄罗斯发至中国（MA4） 资料来源: 彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 焦炭第一轮提涨落地后，似乎事情突然变好了，第二轮提涨也与本周快速落地，并且还有第三轮提涨的迹象。当下焦炭产地成交价在2760元/吨左右，环比+300，销售明显好转，钢厂集中采购原料；港口焦炭报价在3030元/吨左右，环比+200；山西低硫配煤价格2476元/吨，环比+85；对于外煤，甘其毛都主焦精环比+0，报2200元/吨，折盘面大体在2495元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价大幅上涨，本周一线与二线主焦煤中国CFR分别+20、+23.5，报357.5/326美元/吨，折盘面2576元/吨，与内煤价格仍旧倒挂。本周低挥发澳煤FOB价格环比+11.75美元/吨，表现弱于发中国CFR，弱于发印度CFR，海煤的需求明显好转。 图 13：焦煤现货价格 图 14：焦炭现货价格 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 柳林4#主焦煤-鹤壁瘦煤价差环比+170，现报540，价差偏高，紧张格局似有体现；天津港准一级冶金焦-临汾二级冶金焦价差环差-200，现为130，价差低位。 图 15：焦煤品种价差 图 16：焦炭品种价差 050000100000150000200000250000300000350000400000450000201420152016201720182019202020210100000200000300000400000500000201420152016201720182019202020214001,4002,4003,4004,4005,400山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤1,2801,7802,2802,7803,2803,7804,2804,780山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-100，报270，贸易环节盈利大幅收缩。 图17：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 资料来源：汾渭,招商期货研究所 焦炭普氏价格报价481（