煤焦周度报告：交易核心仍在去产能，中上旬依旧建议逢低多配

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 交易核心仍在去产能，中上旬依旧建议逢低多配 2020年11月01日 煤焦周度报告20201026-20201101 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货收盘价 标的 10-23 10-30 涨跌% 涨跌% J2001 2118.5 2189 +3.33 +0.82 JM2101 1346.5 1355.5 +0.67 +1.58 资料来源：文华财经,招商期货研究所 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期观点： ❑ 行情回顾：成材强需求维持，双焦缓慢交易山西产能淘汰：自国庆以来，黑色板块的交易逻辑变化并不大，即板块的锚在成材，尤其是螺纹的需求端。在此之上，交易的核心在于原料，尤其是面临着“山西产能淘汰”的焦炭。也正是如此，盘面始终没有给焦炭充分的“去产能”预期，期货价格始终维持着小幅贴水，跟随现货缓慢上涨。周三在“山西去产能存在推迟”的消息影响下，05合约快速拉涨，1-5价差迅速回调，但后续随着去产能消息的持续出现，月差缓慢修复，且周五夜盘期价创年内新高；焦煤则以跟随为主，间或反映着内煤涨价，“低硫主焦短缺”的交易仍未到来。 ❑ 黑色仍处终端需求改善期，期现情绪均开始出现回升：A）根据年初社融、贷款目标来看，下半年信贷总量环比并不差，但也未更好；B）对于基建，截至10月30日，1-10月预计发行3.55亿元专项债，基本发行完毕，在冷冬预期影响下，阶段性赶工仍有持续的可能（但须注意，30%左右投向棚改）；对于地产，近期销售依旧偏强，同时从土地建面销售数据来看，新开工在10月至明年1月均处环比改善期，且11月改善程度最大，因此短期不宜过分悲观，但长期（2021年初）需警惕政策调控趋严的影响；C）对于水泥，本周价格、开工、出货仍呈现需求持续改善格局；D）对于后市，目前黑色仍处“需求环比改善，测试供给”阶段，但成材一度达到零基差附近，且现货贸易端投机情绪有所抬头，因此需警惕后续预期过强的可能。 ❑ 依旧强烈建议关注低硫主焦短缺可能，焦煤或为后两月最强黑色，：就短期来看，本周坑口销售环比走弱，在山西焦化去产能的影响下，需求或暂难创新高，同时由于蒙煤仓单价格依旧维持1250元/吨左右，因此料跟随焦炭为主。长期来看，由于澳煤进口平控依旧，一旦山西煤矿生产偏弱，则高低硫主焦将有望持续紧张，目前高低硫价格已出现大幅上涨。需要关注的点，一方面在于10月山西焦化去产能的影响，另一方面在于21年年初的合理承接价格为多少。因此操作上，建议短期观望为主；同时在长期内，依旧持续关注进口平控、内矿年底季节性减产以及11月开始的焦炉大投产背景下，四季度01合约身上低硫主焦短缺的可能交易机会，适宜入场参考价格蒙煤仓单价格附近。 ❑ 交易核心依旧是山西去产能，11月前期依旧以逢低多配焦炭为主：与前期相比，不同点在于上周五盘面已经开始对山西去产能进行部分定价以及成材利润扩张。后续价格能否长期维持在2200以上，需要供需缺口的明确扩大。对此，从焦炭产能来看，山西焦炉淘汰存部分推迟情况，目前公开信息显示10月已淘汰1230万吨，11月预计淘汰1052万吨、预计出焦774万吨，缺口至少扩大450万吨左右；从供需增速来看，月均供给增速或环比降1-2%左右（6%-->4%），这要求铁水增速下降5%左右（9%-->4%）方才能重归平衡态。此外，若12月没有河北、河南两地接力焦化产能淘汰，则将面临产能净增局面（+1500万吨左右）。因此交易上，在高炉减产力度扩大之前，11月中上旬依旧建议逢低多配焦炭01或1-5正套，下旬密切关注河北、河南两地产能变动以及成材需求情况。 ❑ 风险提示：终端需求不及预期，焦煤进口增幅明显，环保力度不及预期，焦企投产超预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 2250-2280 2250-2280 - -111~-61 焦煤 1250-1270 1250-1270 - -105.5~-85.5 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地空气污染&新冠疫情&澳煤供给 截至2020/11/01，近期空气质量转差。根据最新中国环境监测总站预报内容显示，未来十天，京津冀中期或出现中度污染，但多数时期由于冷空气影响，良至优良为主；汾渭平原前期以良为主，中后期以轻度或短时中度污染为主；长三角以良或优良为主。 图 1：唐山市PM2.5季节图 图 2：太原市PM2.5季节图 资料来源：真气网,招商期货研究所 资料来源：真气网,招商期货研究所 图 3：邯郸市PM2.5季节图 图 4：长治市PM2.5季节图 资料来源：真气网,招商期货研究所 资料来源: 真气网,招商期货研究所 截至2020/10/11，国内本土多次出现零星病例，且海外“二次疫情”超预期，欧洲多国再次封锁（英、法、德、葡、奥地利等），“外防输入、内防反弹”仍面临挑战。 海外疫情发展超出前期的预期，据多家报告解释，上周的病例大增或与今年全球提前降温有关。因此预计后期欧美两地病例发展情况依旧不容乐观，封锁范围可能进一步扩大。 值得注意的是，本次封锁并没有货币政策的及时配合，因此疫情对需求的影响力度存在较强不确定性。 图 5：国内新冠病例新增确诊数 图 6：海外主要国家新增确诊数 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020-20%-15%-10%-5%0%5%10%0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 外围需求修复受制于疫情，步调有所放缓。其中，印度采购澳煤量恢复速度依旧不容乐观，明显弱于往年正常水平；日本采购持续下行，弱于往年季节性水平；韩国采购持续环比回升，创15年来同期新高；中国方面采购环比大增，但依旧弱于传统季节性，维持近6年新低，进口平控影响较大，增加的船期主要为2021年初。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2020/10/23 2020/10/16 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 2320000 1918426 20.93% -7.58% -7.58% -14.42% 全球发至中国 2243690 1192027 88.22% -3.35% -3.35% -53.46% 澳煤发运量 7491000 7085000 5.73% -19.98% -19.98% -6.05% 至中国 850000 442000 92.31% -32.86% -32.86% -52.19% 至印度 240000 236000 1.69% 37.93% 37.93% -4.38% 至日本 2000000 2046000 -2.25% -5.70% -5.70% 0.96% 至韩国 1130000 1573000 -28.16% -44.55% -44.55% -22.81% 印尼煤发运量 5165241 4124755 25.23% 13.06% 13.06% -35.39% 至中国 991690 587027 68.93% 80.79% -48.91% -63.81% 至印度 745000 621426 19.89% -38.65% -47.72% -19.89% 至日本 343000 266870 28.53% 84.41% 84.41% -42.26% 至韩国 382190 229518 66.52% 189.54% 189.54% 22.11% 资料来源：彭博,招商期货研究所 图 7：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 8：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 0102030405060708090100-10103050709011013015005/1705/2706/0606/1606/2607/0607/1607/2608/0508/1508/2509/0409/1409/2410/04非湖北海外输入湖北全部（右轴）020,00040,00060,00080,000100,000120,000美国巴西印度500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,00001/0103/0105/0107/0109/0111/012015201620172018201920201,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0103/0105/0107/0109/0111/01201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 9：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: 彭博,招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 焦炭第五轮提涨落地，预计下周提涨第六轮。当下焦炭产地成交价在1880元/吨左右，环比持平，销售依旧良好；港口焦炭报价在2100元/吨，环比+20，实际成交价在2120-2150元/吨左右；山西低硫配煤价格1342元/吨，环比+31；对于外煤，甘其毛都主焦精环比+20，报1040元/吨，折盘面大体在1250元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价略有下跌，本周峰景与二线主焦煤中国CFR分别+14、+2，报137/112美元/吨，折盘面1053元/吨，涨价主因成交几船2021年1月远期货。 图 10：焦煤现货价格 图 11：焦炭现货价格 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 柳林4#主焦煤-鹤壁瘦煤价差环比+40，现报280，价差中性；天津港准一级冶金焦-临汾二级冶金焦价差环差+0，现为330，价差中性。 图 12：焦煤品种价差 图 13：焦炭品种价差 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0103/0105/0107/0109/0111/012015201620172018201920204006008001,0001,2001,4001,6001,800山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤1,2801,4801,6801,8802,0802,2802,4802,6802017/102018/62019/22019/102020/6山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比+10，报220，贸易商盈利扩大；期货基差持续收缩、低于正常季节