敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 高炉限产是主逻辑，但双焦逢低还得多配 2021年07月25日 煤焦周度报告2020719-20210725 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货收盘价 标的 07-16 07-23 涨跌% 涨跌% J2105 2693 2769.5 +2.84 +0.82 JM2105 2035 2115.5 +3.96 +1.58 资料来源：文华财经,招商期货研究所 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期观点： ❑ 行情回顾：“高炉限产”与“焦炉限产”共同交织，双焦持续走高。和此前不一样的是，本周除了有“高炉限产”的消息意外，焦炉端也出现了停限产预期。变化发生在周二，那天生态环境督察组公布了山西省巡查结果，文中措辞严厉，对钢铁是“去产能弄虚作假”，对焦炭是“压减产能敷衍应对、用水超标、环境问题突出”，对煤矿是“越界开采”。因此，不出意外的话，下半年山西省出台关于焦化行业的停限产政策措施将会是大概率事件。仿佛验证一般，随后几天又出现了吕梁在产焦炉停限产、在建停工等消息。于是焦炭在供给收缩预期下，持续走高。焦煤则在自身供给持续收缩，短期需求变动不大的背景下，表现也强势。 ❑ “高炉限产”仍会再来，还要关注各地“以煤定产”的推进。正如前期强调的，在碳中和大背景下，粗钢限产方向是确定的，节奏是有变化的。在当下淡季，限产动作频现，既能防止价格飙涨，又能实现控产量目的，何乐而不为。因此我们预计“高炉限产”交易仍旧持续一段时间，各地限产消息会陆续出现。此外，我们还要高度关注各地“以煤定产”的推进情况。这体现的是国家对于全国煤耗总量控制的决心。结合后续保电煤的情况，不排除后期焦煤供需两端都面临限制的情况，即焦煤煤矿甚至有限产可能，而焦炉也自然会面临不小的限制压力。 ❑ 焦煤供给收缩仍在演绎，后续需关注下游限产：焦煤供给端的问题依旧存在，现货甚至已有涨价：一则内矿复产节奏偏慢，本周汾渭开工环比下降；二则蒙古疫情未见改善，近期虽在多方努力下，开始恢复通关，但高度极为有限，后续仍将同比负增长；三则，近期电煤供需紧张，部分省份将配焦煤挪为电煤使用，这将使得焦煤结构性矛盾进一步扩大。根据我们测算，在十分乐观的预估下，全年都将面临2-3%的供给减量。这是支撑主焦价格上行的最主要因素。但若后续高炉严格限产，粗钢平控或负增长，则测算下来的需求减量也在3%左右。因此焦煤的平衡是否被破坏，关键在于高炉全年平控，还是下半年平控，以及焦炉“以煤定产”后的限产力度。不过值得注意的是，若蒙煤继续一两个月低通关，则焦煤供需依旧偏紧。故我们依旧认为其是最好的逢低做多品种。 ❑ 虽有高炉限产，但焦炉也有限产，焦炭难言宽松：本周焦炭大幅去库，市场或认为是在途干扰，或认为是出口好转影响。但不管怎么说，都体现了当下焦炭供需弱平衡的态势。根据我们的测算，240万吨/天和233万吨/天的铁水日均产量是两个关键节点。尤其是在233万吨/天以下，焦炭供需基本可以说确定性过剩，需要现货亏损减产方可平衡。目前铁水维持234万吨左右水平，而焦炉也有减量，因此供需格局依旧弱平衡。虽然高炉限产预期难改，但一则其力度仍未明确，近端开工仍有保持；二则在“以煤定产”背景下，焦炉也有较大限产压力。因此交易上，焦炭已经很难维持前期清晰的只交易“需求收缩，逢高空”的逻辑了，在焦炉、高炉限产力度孰强孰弱难辨之前，焦炭也只适合逢低多配了。更何况，焦炭近端在港口限制纯贸易集港的背景下，甚至还面临着逼仓的可能。 ❑ 风险提示：焦企限产不及预期，蒙煤进口超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 2780/2670 2880/2760 -100/-100 +10.5/-9.5 焦煤 2150-2250 1900-1950 +250~+350 +34.5~+134.5 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地新冠疫情&海煤发运 截至2021/07/25，国内本土病例再度出现增加，南京机场疫情突现，虽市政府已全力控制，但在近期一段时间存较大压力；海外疫情部分地区依旧高位，韩国、东南亚以及蒙古都在持续增加或维持高位，尤其是前三者，英国最新确诊数据或存在一定时滞，好转需持续观察。 从目前的高频数据，各国PMI以及发电量数据来看，欧美、印度等国家的经济复苏步调并不顺利，其中印度高位震荡、美国持续恢复、欧洲正常季节性，整体恢复步调并非一帆风顺。 图 1：国内新冠病例新增确诊数 图 2：韩国与英国（右轴）新冠当日新增数量 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 3：蒙古新冠当日新增数量 图 4：印度尼西亚新冠当日新增数量 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 海外经济恢复缓慢，各国澳煤采购高位震荡。印度采购澳煤量减少，处于19-20年之间的水平；日本采购环比减少，仍在历史高位；韩国采购环比减少，仍处历史高位水平；中国方面上周依旧无澳煤装船数据，加拿大发运拐头向下，高位震荡；美国经济指数环比+0.14，恢复力度高位盘整。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2021/7/16 2021/7/9 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1609360 1488400 8.13% 9.70% 9.70% 101.93% 0102030405060708090100010203040506003/1703/2704/0604/1604/2605/0605/1605/2606/0506/1506/2507/0507/15非湖北海外输入湖北全部（右轴）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0000500100015002000韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增2021-04-30,2021-05-18, 3492021-04-27020406080100120140050010001500200025003000蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增每百人新冠疫苗接种量:蒙古(右轴)01000020000300004000050000600002020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-232020-09-232020-10-232020-11-232020-12-232021-01-232021-02-232021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-07-23 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 全球发至中国 1608290 2978915 -46.01% -48.29% -48.29% -43.08% 澳煤发运量 6678000 8131000 -17.87% -16.71% -16.71% 8.48% 至中国 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! -100.00% 至印度 174000 257000 -32.30% #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 至日本 1831000 2350000 -22.09% -29.93% -29.93% 41.28% 至韩国 1202000 1755000 -31.51% -34.03% -34.03% 31.22% 印尼煤发运量 4580300 6599563 -30.60% -18.76% -18.76% -2.07% 至中国 1404290 2472915 -43.21% -37.32% -45.32% 39.40% 至印度 731360 696400 5.02% 22.30% 53.91% -21.36% 至日本 202650 311900 -35.03% 1.83% 1.83% -69.75% 至韩国 77000 814570 -90.55% -79.92% -79.92% -73.72% 资料来源：彭博,招商期货研究所 图 5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 7：纽约联储每周经济活动指数 图 8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: NYF,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 图 10：印尼煤炭发运量：至中国（4周均值） 500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,0002016201720182019202020211,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021-15-10-505101520182019202020210200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 11：加拿大发至中国（MA4） 图 12：俄罗斯发至中国（MA4） 资料来源: 彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 焦炭第二轮提降仍在纠结中。当下焦炭产地成交价在2500元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在2600-2700元/吨左右；山西低硫配煤价格2255元/吨，环比+49；对于外煤，甘其毛都主焦精环比+0，报1950元/吨，折盘面大体在2245元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价上涨，本周一线与二线主焦煤中国CFR分别+8.5、+9，报318/277.5美元/吨，折盘面2327元/吨。本周低挥发澳煤FOB价格环比+3美元/吨，表现弱于发中国CFR，强于发印度CFR。 图 13：焦煤现货价格 图 14：焦炭现货价格 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021805000801000080150008020000802500080300008001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0120162017201820192020202105000010000015000020000025000030000035000040000001/0101/2202/1903/1104/0104/2205/1306/0306/2407/1508/0508/2609/1610/0710/2811/1812/0912/3020142015201620172018201920202021010000020000030000040000050000001/01