煤焦周度报告：需降能否冲抵供缩待验证，双焦还是得多配

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 需降能否冲抵供缩待验证，双焦还是得多配 2021年08月22日 煤焦周度报告2020816-20210822 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货收盘价 标的 08-13 08-20 涨跌% 涨跌% J2105 2885 2830.5 -1.89 +0.82 JM2105 2184.5 2238 +2.45 +1.58 资料来源：文华财经,招商期货研究所 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期观点： ❑ 行情回顾：周初交易需求担忧，后又回归近月缺煤逻辑。由于“供给限产”消息持续消退，市场开始将目光转向需求端，尤其是周一地产数据超预期下行以及后续美联储偏鹰发言的叠加，市场愈发担心需求端的下滑将会大于供给端的收缩影响，于是周初逻辑变为“需求担忧”，价格均弱势。但是情绪的释放，对于近端煤炭资源的紧缺无济于事，现货端焦煤的持续大幅跳涨，再次刺激了多头的心。市场转而快速开始交易近月缺煤，逼仓概率加大的逻辑。因此，我们在本周见证了双焦9-1月差新的历史，以及09JM强过01J的盛况。 ❑ 需求是得担心，但供给收缩幅度也不可忽视，两者叠加后，成材有韧性、原料有趋势。并不是说，后面就不需要担心需求下滑了。相反，我们认为需求下行的风险始终高悬。但问题在于，供给端也有减量。政策导向的“粗钢压减、以煤定焦、以水定产”等是基础，这就使得现有产能受到压制，而在建产能难以投放。从而，一旦价格暴跌，导致亏损减产，那供给端的收缩量就远不止往年的减产幅度了。例如，电炉全面亏损后，螺纹将面临20%及以上的供给减量。而这就要需求减量更大。可需求下滑20%以上，且无任何托底政策出台的经济政策组合，出现的概率很小。所以，我们认为成材价格有韧性，而供需矛盾更突出、确定的原料则有趋势。 ❑ 焦煤供给问题并不是涨价就能解决的，后续若增产有限，则应做时间的朋友：对于焦煤供给格局的情况，前期已经反复强调，感兴趣可以参考前期报告，尤其是半年报，在此不再赘述。我们需要提醒的一点是，这一供给减量所导致的缺口，并不小，也不是涨价就能弥补的。问题的解决方式有三，一为山西大幅扩大超产幅度，但这至少在8-9月执行安监检查的时候很难实现；二为蒙煤大幅超量通关，但这面临气候影响、通关效率等因素影响；三为下游焦炉、高炉倒逼减产，且幅度足够。在此三者未看到之前，焦煤依旧是易涨难跌，绝对价格已无太多意义。若是前两种情况，则可自我下跌，且在终端需求下行之时，带动焦炭、成材下跌；若是最后一种情况，则反而会推动整体黑色板块（除铁矿）价格中枢的上行。但不管怎么说，只要去库格局持续维持，则最好做时间的朋友，逢低多配焦煤。但也需注意，动力煤的保供增产若落地，则可能会带来焦煤供给放松的利空预期。 ❑ 缺煤倒逼焦炉限产、焦炭降质，铁水未持续下行前，焦炭难言宽松，价格弹性显现：在铁水减量，焦炉微降的背景下，本周焦炭仍在去库，我们认为出口向好和焦炉限产是超预期的主要因素。在出口维持70万吨/月的水平下，即便是229万吨/天的铁水水平，也需要4000万吨/月以上的焦炭产出，但目前焦炭月产量始终在3900左右徘徊，甚至更低。而这也就引出了第二点，焦炉限产。根据目前的政策，焦企面临“以煤定焦、以水定产、环保”还有近期的“缺煤限产、降质”的冲击，各个都导致了现有产能的释放受限，甚至还有在建产能的投放缓慢（因为会挤占在产产能的煤耗指标）。因此，我们认为在铁水并未进一步下行之前，焦炭供需难言宽松，甚至略微偏紧，且在缺煤的大背景下，价格弹性正在显现。操作上，考虑到远月基差巨大，依旧是逢低多配不变。 ❑ 风险提示：焦企限产不及预期，蒙煤进口超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 3270/3530 3020/3180 +150/+350 +439.5/+699.5 焦煤 2600-2800 2400-2500 +200~+300 +362~+562 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地新冠疫情&海煤发运 截至2021/08/22，国内本土病例持续零星显现，南京、扬州疫情控制良好，但周末上海、深圳再次出现新增病例；海外疫情部分地区依旧高位，韩国、东南亚以及蒙古都在持续增加或维持高位。 从目前的高频数据，各国PMI以及发电量数据来看，欧美、印度等国家的经济复苏步调并不顺利，其中印度高位震荡、美国持续恢复、欧洲正常季节性，整体恢复步调并非一帆风顺。 图 1：国内新冠病例新增确诊数 图 2：韩国与英国（右轴）新冠当日新增数量 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 3：蒙古新冠当日新增数量 图 4：印度尼西亚新冠当日新增数量 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 海外经济恢复缓慢，近两周海煤发运羸弱。印度采购澳煤量减少，处于19-20年之间的水平；日本采购环比减少，降至历史低位水平；韩国采购环比减少，仍处历史高位水平；中国方面上周依旧无澳煤装船数据，加拿大发运拐头向下，发运偏低；美国经济指数环比-0.15，恢复力度高位盘整。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2021/8/13 2021/8/6 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 90000 1022820 -91.20% -94.89% -93.87% -95.96% 全球发至中国 1570550 3032740 -48.21% -55.55% -49.51% -29.33% 澳煤发运量 2907000 5535000 -47.48% -64.89% -63.74% -59.50% 010203040506070809010002040608010012014016018020003/1703/2704/0604/1604/2605/0605/1605/2606/0506/1506/2507/0507/1507/2508/0408/14非湖北海外输入湖北全部（右轴）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00005001000150020002500韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增2021-04-30,2021-05-18, 3492021-04-27020406080100120140050010001500200025003000蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增每百人新冠疫苗接种量:蒙古(右轴)01000020000300004000050000600002020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-232020-09-232020-10-232020-11-232020-12-232021-01-232021-02-232021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-07-23 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 至中国 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! -100.00% 至印度 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! -100.00% 至日本 304000 1957000 -84.47% -84.02% -88.37% -78.19% 至韩国 502000 1240000 -59.52% -76.93% -72.45% -56.42% 印尼煤发运量 2124690 6210910 -65.79% -73.09% -62.31% -60.45% 至中国 929550 2555740 -63.63% -58.51% -63.81% 64.74% 至印度 90000 583820 -84.58% -84.95% -81.06% -90.32% 至日本 175000 123400 41.82% -46.85% -12.06% -63.72% 至韩国 0 244630 -100.00% -100.00% -100.00% -100.00% 资料来源：彭博,招商期货研究所 图 5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 7：纽约联储每周经济活动指数 图 8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: NYF,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 图 10：印尼煤炭发运量：至中国（4周均值） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,0001,900,0002016201720182019202020211,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021-15-10-505101520182019202020210200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0120162017201820192020202101,000,0002,000,0003,000,0004,000,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021805000801000080150008020000802500080300008001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：加拿大发至中国（MA4） 图 12：俄罗斯发至中国（MA4） 资料来源: 彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 焦炭第四轮提涨落地，下周预计还有两轮提涨。当下焦炭产地成交价在3100元/吨左右，环比+140，销售良好；港口焦炭报价在3300-3400元/吨左右；山西低硫配煤价格2861元/吨，环比+283；对于外煤，甘其毛都主焦精环比+0，报2250元/吨，折盘面大体在2545元/吨左右（但资源量太少）；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价上涨，本周一线与二线主焦煤中国CFR分别+24.5、+38.5，报378/345.5美元/吨，折盘面2776元/吨。本周低挥发澳煤FOB价格环比+6.75美元/吨，表现弱于发中国CFR，弱于发印度CFR。 图 13：焦煤现货价格 图 14：焦炭现货价格 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 柳林4#主焦煤-鹤壁瘦煤价差环比-100，现报760，价差高位，凸显主焦资源紧张；天津港准一级冶金焦-临汾二级冶金焦价差环差+100，现为330，价差高位。 图 15：焦煤品种价差 图 16