煤焦周度报告：高炉限产是主逻辑，双焦丧失定价权

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 高炉限产是主逻辑，双焦丧失定价权 2021年07月11日 煤焦周度报告2020705-20210711 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货收盘价 标的 07-02 07-09 涨跌% 涨跌% J2105 2641 2494.5 -5.55 +0.82 JM2105 1942.5 1856.5 -4.43 +1.58 资料来源：文华财经,招商期货研究所 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期观点： ❑ 行情回顾：周一交易自身逻辑，周二彻底转向“高炉限产”。周一市场依旧交易原料自身逻辑，即大庆后高炉复产更快，补库需求提振价格，双焦均持续上涨，其中焦煤在加拿大山火影响出口的冲击下，表现更强，冲高至2000以上。但随着周二高炉停限产的真实落地，整个黑色板块逻辑彻底转向“粗钢全国全年平控”，原料也因此供需格局扭转，尤其是焦炭。因此自周二起，焦炭快速下跌，直至跌到2450左右的静态盈亏平衡点。焦煤也受其影响，被拖着下行，但仍相对强一些。 ❑ 淡季“高炉限产”一举两得，国内意外全面降准提振情绪。正如前期强调的，在碳中和大背景下，粗钢限产方向是确定的，节奏是有变化的。在当下淡季，限产动作频现，既能防止价格飙涨，又能实现控产量目的，何乐而不为。因此我们预计“高炉限产”交易仍旧持续一段时间，各地限产消息会陆续出现，目前需要做的是拥抱“限产”直至其发生边际变化。此外，意外的全面降准，虽然其目的是为了对冲后续税收、逆回购到期等压力，以及进一步支持小微企业，呵护经济结构。同时从1-6月的居民贷款增速持续下行，近两月连续负增长的情况来看，地产端确实面临坚定的政策压力，这次降准放水不一定主要流向地产。但不管怎么说，前期偏弱的终端需求预期，始终都还是会面临一定改善的。。 ❑ 焦煤供给收缩仍在演绎，但高炉限产将使得供需走向平衡：焦煤供给端的问题依旧存在，甚至可以说还有恶化的可能。一则内矿复产节奏偏慢，安监压力始终存在；二则加拿大山火影响其焦煤出口，预计持续两到三周；三则蒙古疫情未见改善，近期虽在多方努力下，开始恢复通关，但高度极为有限，后续仍将同比负增长。根据我们测算，在偏乐观预估下，全面面临2-3%的供给减量。这是支撑主焦价格上行的最主要因素。但若后续高炉严格限产，粗钢平控或负增长，则测算下来的需求减量也在3%左右。即在限产背景下，焦煤供需将走向脆弱的平衡态，定价权不在自身，而是高炉或者终端需求。不过值得注意的是，若蒙煤继续一两个月低通关，则焦煤供需依旧偏紧。故我们认为短期焦煤偏弱，仍可持续作为黑色的空配品种。但后续若有边际变化，则依旧是最好的逢低做多品种。 ❑ 高炉限产扭转焦炭平衡，逻辑证伪前，料盘面亏损定价：根据我们的测算，240万吨/天和233万吨/天的铁水日均产量是两个关键节点。尤其是在233万吨/天以下，焦炭供需基本可以说确定性过剩，需要现货亏损减产方可平衡。目前铁水确实维持在230万吨以下水平，因此，近端焦炭大概率宽松。且在粗钢全年平衡背景下，后续面临6000万吨左右的粗钢减产可能。若严格执行，则焦炭供需彻底宽松。盘面给出2450元/吨甚至以下的亏损定价是合理的。站在当下，需要关注的是，2450元/吨以下的焦炭，基本就是在做空焦煤，是在打压成本，会存在一定阻力。这需要高炉限产动作持续进行，且成材价格不出现持续上涨。因此，前期空配可继续持有，但单边空单可适当止盈，等待后续反弹继续做空的机会。 ❑ 风险提示：焦企投产不及预期，蒙煤进口超预期，终端需求超预期，政策不及预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 2880/2760 2880/2760 -/- +285.5/+265.5 焦煤 1900-1950 1900-1950 - 43.5~93.5 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地新冠疫情&海煤发运 截至2021/07/11，国内本土病例依旧零星出现，最近云南瑞丽、陕西等地再次有了新增，防控压力依旧较大，疫苗注射数量持续增加；海外疫情部分地区再度攀升，英国、韩国、东南亚以及蒙古都在持续增加或维持高位，尤其是前三者。 从目前的高频数据，各国PMI以及发电量数据来看，欧美、印度等国家的经济复苏步调并未持续，其中印度开始再度恢复、美国持续恢复、欧洲似有下行，整体恢复步调并非一帆风顺。 图 1：国内新冠病例新增确诊数 图 2：韩国与英国（右轴）新冠当日新增数量 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 3：蒙古新冠当日新增数量 图 4：印度尼西亚新冠当日新增数量 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 海外经济持续缓慢恢复，各国澳煤采购环比增加。印度采购澳煤量减少，处于19-20年之间的水平；日本采购环比增加，回归季节性历史高位；韩国采购环比增加，创历史新高；中国方面上周依旧无装船数据；美国经济指数环比-0.21，恢复力度高位盘整偏弱。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2021/7/2 2021/6/25 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1329900 1467000 -9.35% -9.35% -9.35% -39.26% 全球发至中国 2341500 3110346 -24.72% -24.72% -24.72% -47.01% 澳煤发运量 7916000 8018000 -1.27% -1.27% -1.27% -6.86% 01020304050607080901000102030405060非湖北海外输入湖北全部（右轴）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00002004006008001000120014001600韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增2021-04-30,2021-05-18, 3492021-04-270204060801001201400500100015002000250030002021-03-202021-04-202021-05-202021-06-20蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增每百人新冠疫苗接种量:蒙古(右轴)05000100001500020000250003000035000400004500001-2302-2303-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-2311-2312-2301-2302-2303-2304-2305-2306-23 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 至中国 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! -100.00% 至印度 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! -100.00% 至日本 2688000 2613000 2.87% 2.87% 2.87% 13.90% 至韩国 1017000 1822000 -44.18% -44.18% -44.18% 7.85% 印尼煤发运量 3970070 5638018 -29.58% -29.58% -29.58% -35.48% 至中国 1455500 2240346 -35.03% -35.03% -43.33% 18.84% 至印度 595900 598000 -0.35% -0.35% 25.40% -35.92% 至日本 0 199000 -100.00% -100.00% -100.00% -100.00% 至韩国 134000 383426 -65.05% -65.05% -65.05% -38.53% 资料来源：彭博,招商期货研究所 图 5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 7：纽约联储每周经济活动指数 图 8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: NYF,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 图 10：印尼煤炭发运量：至中国（4周均值） 500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,0002016201720182019202020211,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021-15-10-505101520182019202020210200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012016201720182019202020210500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021805000801000080150008020000802500080300008001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 11：加拿大发至中国（MA4） 图 12：俄罗斯发至中国（MA4） 资料来源: 彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 焦炭出现第一轮提降。当下焦炭产地成交价在2570元/吨左右，环比+0，销售良好；港口焦炭报价在2750-2800元/吨左右；山西低硫配煤价格2180元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都主焦精环比+0，报1900元/吨，折盘面大体在2195元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价上涨，本周一线与二线主焦煤中国CFR分别-0.5、-0.75，报307.5/268.25美元/吨，折盘面2251元/吨。本周低挥发澳煤FOB价格环比+7.5美元/吨，表现强于发中国CFR，以及发印度CFR。 图 13：焦煤现货价格 图 14：焦炭现货价格 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 柳林4#主焦煤-鹤壁瘦煤价差环比-50，现报470，价差仍处16年来高位，凸显主焦资源紧张；天津港准一级冶金焦-临汾二级冶金焦价差环差+120，现为330，价差高位。 图 15：焦煤品种价差 图 16：焦炭品种价差 05000010000015000020000025000030000035000040000001/0101/2202/1903/1104/0104/2205/1306/0306/2407/1508/0508/2609/1610/0710/2811/1812/0912/3020142015201620172018201920202021010000020000030000040000050000001/0