宏观组行业研究报告：股指：弱美元下，存款活化有望推动股指上行

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页弱美元下，存款活化有望推动股指上行策略摘要2025年下半年，海外弱美元格局预计延续，流动性宽松环境将持续利好全球高成长板块及低估值指数修复，国内权益市场有望依托经济基本面的韧性表现，迎来结构性机遇。国内居民端储蓄向权益市场转移的潜力或于四季度形成实质性增量资金，推动A股市场中枢上移。核心观点■市场分析2025年下半年，全球经济体或呈现周期性分化，建议关注宏观变量，因宏观趋势将主导市场走势。海外方面，下半年美国经济动能趋弱，滞胀风险的显性化成为未来经济运行的核心矛盾，特朗普政府高压政策执行阻力动摇“美国例外论”叙事。当前美元持仓规模降至近十年低位，市场交易热情与投机多头意愿大幅降温，美元指数承压下行。弱美元周期下，全球风险偏好回升，A股同理，近年来，小盘股对美元变动灵敏度提升，市场演绎路径或将遵循“小盘先行、大盘跟进”的节奏，同时中国市场凭借经济韧性、政策空间与估值优势，有望在美元走弱进程中继续上涨。国内方面，存款利率持续下降，目前一年期以下存款利率普遍低于1%，推动居民存款释放，活期存款开启下降、定期存款增速中枢下移。存款转移遵循风险偏好由低到高路径，当前已启动向银行理财、货币基金的转移，债类产品回升、混合型基金规模筑底，预计最快四季度可明显观察到存款向权益市场的实质性转移。行情方面，A股走势与居民存款联动紧密，前期活期存款快速下降易推动指数上行，资金从高流动性储蓄向权益转移提供增量，中长期趋势性走强需定期存款逐步释放，其期限特性可提供更持久流动性。同时大盘股指数与活期存款增速关联更紧，中小盘指数受定期存款变动影响更大。■策略多IH2512、IM2512■风险若国内政策成效不及预期、海外流动性超预期收紧、地缘风险升级，股指有下行风险 2025年期货市场研究报告研究院宏观组研究员徐闻宇邮箱：xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454蔡劭立电话：0755-23887993邮箱：caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617高聪电话：021-60828524邮箱：gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648汪雅航邮箱：wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185联系人朱思谋邮箱：zhusimou@htfc.com从业资格号：F03142856陈昊宇邮箱：chenghaoyu@htfc.com从业资格号：F03130939投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录弱美元下，存款活化有望推动股指上行.......................................................2策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、海外：弱美元下的投资机会.............................................................51.弱美元趋势.........................................................................................52.情绪观测............................................................................................63.全球股指机会......................................................................................74.国内股指机会......................................................................................85.展望.................................................................................................10二、国内：居民存款释放前景..............................................................121.居民存款现结构性转折.......................................................................122.居民存款释放过程..............................................................................133.本轮趋势..........................................................................................154.市场表现..........................................................................................17图表图1:全球主要股指上半年涨跌幅（2024/12/31-2026/6/30）丨单位：%.....6图2：美元指数的CFTC持仓丨单位：手，无............................................7图3：美元指数非商业净多头持仓占比丨单位：%，无.................................7图4：美元指数与全球股指走势丨单位：无，点..........................................8图5：美元指数与新兴市场股指走势丨单位：无，点....................................8图6：美元指数与欧洲股指走势丨单位：无，点..........................................8图7：全球基金资金股市流向丨单位：亿美元.............................................8图8：美元指数与A股大盘股指数走势丨单位：无，点................................9图9：美元指数与A股小盘股指数走势丨单位：无，点................................9图10：美元指数与A股大小盘指数相对走势丨单位：无..............................9图11：美元指数与港股走势丨单位：无，点...............................................9图12：美元指数与A股和美股相对走势丨单位：无..................................10图13：美元指数与港股和美股相对走势丨单位：无...................................10图14:弱美元以来全球主要股指涨跌幅（2025/1/10-2026/7/4）丨单位：%11图15：发达市场和新兴市场表现丨单位：%.............................................11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第3页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第4页图16：各国/地区主要指数的估值丨单位：%............................................11图17：全球基金对香港股市资金流向丨单位：亿美元................................11图18：全球基金对香港股市资金流向丨单位：亿美元................................11图19：金融机构人民币存款余额及同比丨单位：%...................................12图20：居民和非金融企业存款余额同比丨单位：%...................................12图21：居民存款丨单位：亿元................................................................13图22：居民活期存款和定期存款占比丨单位：%......................................13图23：居民新增活期和定期存款丨单位：亿元.........................................13图24：居民活期和定期存款同比丨单位：%.............................................13图25：居民新增活期和定期存款丨单位：亿元.........................................14图26：M1-M2增速差丨单位：%..........................................................14图27：债券型基金规模丨单位：亿份，亿元.............................................15图28：混合型基金规模丨单位：亿份，亿元.............................................15图29：股票型基金规模丨单位：亿份，亿元.............................................15图30：股票型ETF规模丨单位：亿份，亿元...........................................15图31：商业银行存款利率丨单位：%......................................................16图32：理财产品、货币基金、保险产品的收益率丨单位：%......................16图33：银行理财产品资金余额丨单位：万亿元.........................................17图34：货币基金净值丨单位：万亿元......................................................17图35：A股与居民活期存款同比丨单位：点，%......................................18图36：A股与居民定期存款同比丨单位：点，%......................................18图37：大盘股指数与居民活期存款同比丨单位：点，%.............................18图38：中小盘指数与居民定期存款同比丨单位：点，%.............................18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第5页一、海外：弱美元下的投资机会1.弱美元趋势当前美国经济呈现出“韧性犹存但增长动能趋弱”的特征，多项指标显示经济增长放缓，但内部结构性分化。从总量表现看，经济增速虽已连续三个季度环比下滑，但仍维持正增长区间，尚未滑入技术性衰退范畴。就业市场与通胀水平虽短期保持相对稳定，但前瞻性指标已显现出压力，密歇