铜期货周报：美加息预期尾声强预期现实待兑现谨慎上行空间

铜期货周报2023年7月14日 美加息预期尾声强预期现实待兑现谨慎上行空间 联系我们 多空逻辑：(短期偏强） 研究员：王华联系方式：010-56711762从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 利空因素：美财政举债、进口窗口开启进口增多、铜材及终端需求未见显著改善、冶炼检修减少、社库累积。利多因素：美通胀回落加息预期尾声、中美再次挂钩、中国新增贷款同环比增加、海外 雨季铜矿产量减少、秘鲁延长采矿紧急状态、智利通过采矿权使用费法案、废铜紧缺、库存低位、全球铜供应紧缺。 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 Ø操作建议：多单谨慎持有沪伦比走弱，高BACK有所回落，现货贴水有所缓解。Ø内盘运行区间65800-71000外盘运行区间8220-8850 Ø风险提示：美财政向市场举债、国内政策效力不及预期 Part 1上期复盘 1.1观点回顾 上期观点： 铜材及终端：除铜管外，其他铜材呈现出订单偏弱，成交平平的淡季特征，后市延续需求环比回落的趋势；供给：检修季逐渐结束，冶炼加工费稳重走强，进口矿充裕，预计月产量环比改善。未锻轧铜及铜材进口减少，内需弱，进口盈利窗口开启，预计进口货源将有所增加。废铜紧缺。库存：全球显性库存低位，周内社库转累积。 宏观：美联储加息预期增强，美指上行，6月中国制造业PMI好于预期但低于荣枯线，远端收益率小幅上行后又回落。关注美举债动向。 Ø行情预判：短期情绪偏暖，美联储和美财政的流动性利空风险暂时的阶段性缓解，供给矿段干扰、需求淡季特征延续，库存累积，情绪暖现实弱的情况明显，预计中美重新挂钩以后，需求将有所回暖，短期高位震荡。沪伦比走强概率大，BACK延续高位，现货升水回落。 Ø内盘运行区间67200-69500外盘运行区间8200-8500 1.2盘面回顾 走势概述： 本周突破6月中旬高点上行，主因美通涨数据回落，美联储加息预期尾声，美指大幅回落。但周尾冲高有所回落，一方面，美财政举债的风险，一方面铜国内供强需弱。 截至周五下午三点收盘，沪铜周上涨1570元/吨，涨幅2.32%；伦铜上涨300.5美元/吨，涨幅3.59%。 1.3复盘对比 价格运行特征： 单边上低估了美通胀回落，低估了美指下跌幅度；月差方面，累库导致BACK回落；现货升水如预期回落；沪伦比走弱 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判 Ø本期观点： 铜材及终端：铜管成交亦转弱，高铜价抑制需求，各铜材成交转弱；供给：海外矿端干扰持续增加、检修季逐渐结束，冶炼加工费稳重走强，进口矿充裕，预计月产量环比改善。未锻轧铜及铜材进口减少，内需弱，进口盈利窗口开启，预计进口货源将有所增加。废铜紧缺。库存：全球显性库存低位，周内社库转累积。 宏观：美通胀大幅回落，美联储加息到头预期增强，关注美举债动向。 Ø行情预判：短期美联储加息尾声预期的影响，铜价上行，国内经济筑底的迹象受市场认可，海外矿端干扰加剧，美需求改善预期增强，预计铜价短期将延续偏强，流动性和需求预期因素主导。但是由于现实偏弱，国内淡季累库需求受高价抑制，预计上行空间有限。沪伦比走弱，随着库存累积，交割期过，高BACK有所回落，现货贴水有所缓解。 Ø内盘运行区间65800-71000外盘运行区间8220-8850 2.2多空逻辑 宏观因素：海外：美6月通胀超预期回落，美指大跌，9月预计不会加息；6月CPI同比升3%低于预期，创2021年3月来最低，核心CPI同比涨4.8%，低于预期和前值，创2021年10月来最低；“新美联储通讯社”：本月加息后美联储或停止加息。 联邦举债风险暂缓，关注美中长期国债发行和买方落实情况，美流动性危机尚未完全解除。美财长访华，中美重新挂钩恢复沟通机制，关注后会的动向。 I后续关注美失业率和时薪数据，是否如期回落，以支撑美指回落。美债收益率10年期-1年期倒挂略走扩，所以美近期的逻辑是经济数据走弱，加息预期减弱，衰退小幅加剧。（经济增长属性减弱，流动性通胀属性增强）欧洲延续不惜衰退代价加息,叠加战争因素，宏观层面无边际改善。 请务必阅读文后免责声明 2.3多空逻辑 宏观因素：国内：弱见底强不够。国内当周公布通胀数据和信贷数据、进出口数据，无显著改善的部分，但市场对于偏弱数据的反应疲弱，主因对中国经济筑底的定价在增强，市场对于需求恢复预期在增强，所以对应到有色金属品种中是累库但上涨。 6月CPI同比增幅为0，环比下降0.2%；6月PPI指数同比下降5.4%；有市场主体解读为，由于2021年石油、铁、煤炭等大宗商品价格翻倍式暴涨，2022年俄乌导致石油大涨，导致PPI一度冲顶，随着油价回落，大宗商品在过去一年有较大跌幅，故PPI有较大同比跌幅原因，有输入性通缩的原因，不能单纯把PPI和通胀通缩直接关联，需要剔除PPI的周期性属性，油价从去年130美元跌倒目前75美元左右，仍然高于过去十年。CPI中，食品烟酒价格同比增长2%，交通通信同比负6.5%，其中交通工具价格同比负增长4.3%，而汽油价格同比负增长17.6%。而去年6月，国内汽油达到峰值，今年6月底，92号汽油普遍见到7.5左右，降幅19%，所以当前的CPI同比指数低位主要是油价暴跌所致，除此之外，今年猪肉价格一直处于低位，并不能体现真正意义的通缩：货币供应量不足，物价趋于下行，市场有效需求不足，经济全面衰退等征象。从信贷数据来看，6月新增贷款3.05万亿元，同比多增2296亿元，居民提前换代减少，政策推动信贷投放， 同环比均有所回升，企业方面，银行对企业信贷投放增加。社融增量4.22万亿元，同比少增9726亿元，社融月同比增速从9.5%将至9%，受政府债券净融资同比少增拖累。整体上信贷增长较慢。 6月进出口金额当月同比跌幅均显著低于前值或预期值，表明国内供大于求需求偏弱。 2.4多空逻辑 基本面因素： 需求：铜材及终端：6月精铜制杆产能利用率63.68%，5月为71.68%，去年同期为45.52%；6月废铜制杆产能利用率为44.37%，5月为40.19%，去年同期为50.03%。6月铜管产能利用率64.6%，5月为64.31%，去年同期为49.56%。6月铜板带产能利用率75.71%，5月为77.00%，去年同期为75.35%。 报告当周部分时日出现了订单改善的情况，但是高铜价进一步抑制的需求的释放。加工费连续数周下跌，再生铜杆生产未见明显提升；铜板带价格大幅上行，市场成交不佳；铜管价格偏强，成交转淡；铜棒成交不佳，市场成交不佳。 2.5多空逻辑 基本面因素： Ø供给：当周月冶炼加工费上行，主因矿端供给充裕，冶炼检修逐渐减少，国产矿减少，对进口矿需求增加，港口库存减少。海外矿端干扰边际走强，Codelco董事长表示，由于上个月的暴雨，预计铜产量将损失约7000吨；秘鲁延长采矿紧急状态；智利通过采矿权使用费法案。预计7月冶炼检修减少，产能利用率将提高，对铜矿需求将增多，加工费上行将放缓。7月6日，据智利铜业委员会（Cochilco），智利ESCONDIDA铜矿5月份铜产量下降21.5%，至83,900吨，智利COLLAHUASI铜矿5月份产量下降11.8%，为43,200吨。 Ø至7月13日，干净矿中国铜冶炼厂加工费91.5/9.15美元/吨/每磅/美分，较6日上涨1.5/0.15。2023年6月中国冶炼产能为1322万吨，产能利用率76.36%，较5月下跌，去年同期为84.7%。从供给来看，至5月，中国累计进口铜矿砂及精矿为255.67万吨，累计同比增加24.13%；至5月，中国有色协会铜矿产量累计为70.98吨，去年同期为72.66万吨，累计同比减少2.31%。库存数据来看，7月7日，铜精矿港口库存增加2.9万吨至66.2万吨。 废铜方面，截至5月，废铝碎料累计进口量为80.30吨，累计同比增速12.31%。精废差周高位走扩，利多废铜消费，废铜过于紧缺，成交量偏少。 请务必阅读文后免责声明 2.6多空逻辑 基本面因素： Ø进口：美通胀回落，美指大幅下跌，美元对人民币走低，利空进口盈利。预计在目前国内需求偏弱的情况下，进口货源将减少，7月14日洋山溢价小幅走低5美元至50美元/吨。 Ø6月份进口的未锻造铜及铜材为44.96万吨，月同比减少16.38%，环比增加1.27%。1-6月累计进口量258.86万吨，同比减少12.00%。据wind数据显示，7月3日，单吨进口亏损202.85元/吨。后市若美降息，中美利差收窄，将利多融资铜增加，但是时间上延后。 请务必阅读文后免责声明 2.7多空逻辑 基本面因素： 库存：截止7月13日，较上周末，保税区库存减少0.75万吨至6.35万吨，COMEX库存增加0.3576万吨至3.9874万吨，LME库存减少0.875万吨至5.4225万吨。mymetal数据显示，中国社会库存周增加1.42万吨至12.21万吨。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年4月，全球精炼铜产量为223.72万吨，精炼铜消费量为232.01万吨，供应短缺8.29万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.8多空逻辑 市场量价结构： ØLME：截至7月7日，lme铜投资基金多头持仓数量为52279.45手，周增加1278.53手；LME铜商业企业多头持仓数量增加8012.77手。截至7月6日，LME铜注销仓单占比为20.56%，上周同期为39.62%。伦铜现货贴水走扩7美元/吨。ØSHFE:期货公司总买量持仓减少9057手，总卖量持仓减少9370手，期货活跃合约持仓量增加8459手。ØINE：期货持仓量增加3001手。 数据来源：Wind,格林大华期货有限公司。 请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3.1风险提示 Ø美债务上限问题处置的不确定性； Ø国内需求修复不及预期； 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。