铝期货周报：国内需求修复预期主导现实弱谨慎上行

铝期货周报2023年8月4日 国内需求修复预期主导现实弱谨慎上行多空逻辑：(短期震荡偏强） 联系我们 利空因素：洪灾局地交投停滞，淡季铝材订单偏弱、四川减产不及预期、云南复产超预 期、冶炼利润尚可、美就业数据走高。利多因素：社库历年低位、国内政策利好频出（降低首付比例和认房不认贷）、废铝紧 研究员：王华联系方式：010-56711762从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 缺、精废差低位。 独立性声明 Ø操作建议：多单持有。预计中期上行空间需谨慎。沪伦比震荡偏强。近月升水偏走扩。 Ø内盘运行区间18200-19000外盘运行区间2190-2300 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：美财政举债的不确定性、国内需求修复不及预期； Part 1上期复盘 1.1观点回顾 上期观点： 氧化铝：受矿石供应及成本压力，氧化铝产能利用率提升有压力，流通货源紧缺，下游需求复苏加快，贵州地区货源紧缺，南货北运减少，叠加北方部分氧化铝企业实施减产，晋鲁地区可流通现货同样趋近。预计氧化铝后市仍偏强运行。主力合约运行区间为2870-3100. 电解铝：短期逻辑：宏观经济周期筑底，政策效力提振，现实跟进较慢。下游铝材订单部分改善，整体上依然偏弱，目前盘面受国内经济周期筑底和政策用词偏积极的因素拉到区间上限。美联储加息已落地，日加息，铝价未反弹向上，表明海外宏观流动性因素的反应已偏弱，预计短期内体现现实偏弱，区间内偏弱运行，但是考虑传统旺季来临，预计小幅回落后将持续上行。中期来看，库存低位，若被动去库周期启动铝价存在大幅上行的库存基础。 需要留意的风险因素是国内房地产风险缓释的情况，俄乌战势扩大对欧洲工业的持续削弱。主力合约运行区间为18000-18800，2180-2290。 1.2盘面回顾 走势概述： 本周依然宏观主导，价格重心上移后高位震荡。突破上行的动力是，欧美通胀数据降温，市场预期7月未最后一次加息，9月进一步加息的概率为零。同时国内利好政策频发，上周尾巴，房地产政策再出利好，降低首付比例，认房不认贷，持续提振市场预期。基本面上，矛盾不大。 截至周五下午三点收盘，沪铝周下跌45元/吨，跌幅0.25%；伦铝下跌67.5美元/吨，跌幅为2.97%。 1.3复盘对比 价格运行特征： 单边上，符合7月30日月报偏多的判断；近月升水走扩；升水走低；沪伦比走强，主因美指走强。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判 Ø本期观点： 铝材和终端：铝材：8月铝板带淡季，铝棒下游需求偏弱，其他铝材整体成交偏弱。供给：云南复产超预期，四川减产不及预期。成本端偏弱，利润走扩，投复产积极性大。海外宏观预期偏弱， 整体复产缓慢。 库存：库存历年同期低位、社库去化、伦铝去库。 宏观：美ADP超预期两倍，美财政举债中长期规模债务超预期，日长期利率上行。 Ø行情预判：铝受海外流动性风险冲击的程度较小。主要是体现政策提振下的需求复苏，基本面供给边际增加，需求改善偏慢，铝水比高，淡季库存去化。预计铝偏强震荡运行。海外复产积极性不高偏主动去库，欧美制造业PMI持续收缩，海外基本面边际变化不大。基本面，国内水灾暂时削弱消费和生产，拉平内外经济基本面，金融属性上，外紧内松，整体上沪伦比震荡偏强。近月升水持续交割临近，短期走强。 Ø内盘运行区间18200-19000外盘运行区间2190-2300 2.2多空逻辑 宏观因素：海外：目前处于美联储加息结束尾声的不确定性区域，所以数据对加息结束预期的左右依然存在。美PCE指数回落，但是小非农ADP是预期的两倍，又掀起了二次通胀风险，笔者认为这件事情对盘面的影响没有那么大。重点是美财政周四发布再融资计划，其中的中长期债务规模超预期，之前的行情会和报告中我们都有提到6月时美财政通过发行短期3月期债务来暂时缓解美财政赤字、债务到期的问题，到9月将再度面临流动性困境，而9月亦是下一次美联储加息与否的窗口期，早前由于美通胀回落市场预期9月加息的概率基本为零。而如此强劲的就业数据，将这三个月前后降息的希望减弱了，流动性冲击加剧。且信用被普惠公司降级，风险溢价增加，收益率走高。再者，日本提高长期利率，给全球股市带来冲击。所以本周的特征是海外的流动性风险暴露。这在各周期报告里，我们一直进行了提示。（经济增长属性存增强预期，通胀风险二次加剧，美货币体系和财政体系流动性收紧风险加剧，日高息流动性收紧）从周期因素来看，由于美国上游没有出现累库降价配合的中下游利润回升，所以新库存周期启动比较难。先行指标PMI尚未迎来拐点。欧洲延续不惜衰退代价加息,叠加战争因素，宏观层面无边际改善，德国制造业PMI。 请务必阅读文后免责声明 2.3多空逻辑 宏观因素：国内：弱见底强不够，政策利好不断释放。国内房地产政策再出利好，降低首付比例，认房不认贷。7月官方制造业PMI49.3,好于前值；财新制造业PMI低于前值和荣枯线，表明中小企业复苏缓慢，甚至仍处于紧缩周期。10年期国债收益率略走低，表明资金对中长期复苏趋势尚未形成足够强的预期。 2.2多空逻辑 基本面因素：库存：被动去库周期大于季节性因素：淡季，经济见底需求待起预期，部分铝材需求好转，铝水比工位，社库去化；伦铝去库符合季节性预期，目前依然认定为主动去库的阶段。库存：海外：截止8月3日，LME库存水平为50.51万吨，周减少0.39万吨，去年同期减0.465万吨至29.455万吨。Ø国内：截止8月3日，中国电解铝社会库存周减少1.5万吨至48.9万吨，去年同期增加1.1万吨，库存水平为68.1万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.3多空逻辑 基本面因素：大范围降雨和洪灾影响供给，需求偏疲弱。 Ø需求：铝材：7月铝棒建成产能为2982万吨，较6月增加0万吨，运行产能1659万吨，较6月减少65万吨。当周市场交投冷清，出货乏力，订单不足，询价少。当周铝棒库存增加0.3万吨至9.65万吨。铝型材企业订单较为乐观。 废铝：铝价上涨，大范围降雨和洪灾，回收困难，流通货源减少，同时下游厂家按需采购，成交一般。河北地区洪灾交易停滞。河北为生铝最大拆解市场，生铝流通货源紧缺。需求方面，铝板带企业开工率好转，但订单依然偏弱，按需采购为主。合金锭企业下游订单略薄弱。8月3日精废价差为235.5元/吨，周减少1元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.3多空逻辑 基本面因素： Ø需求：铝材：6月铝板带箔开工率为64.89%，较5月减少1.46个百分点，同比减少3.39%。8月是铝板带传统消费淡季。6月铝杆开工率为55.9%，环比减少0.3%，同比上涨9.9%。8月为淡季，终端刚需采购为主。 出口方面，6月中国出口金额月同比减少12.4%，较5月再次回落，且显著低于预期。进口金额由增转跌2.6%，表明内需减弱的情况；贸易差额环比增加，但不及预期。随着中美经济重新挂钩，美通胀回落，预计中期来看出口情况将有所改善。6月未锻轧铝及铝材进口累计值为120.0533万吨，同比上涨10.7%，增幅略窄；出口累计为280.6279万吨，净出口累计同比减少33.77%，表明外需持续减弱的情况。 请务必阅读文后免责声明 2.8多空逻辑 Ø成本及利润：成本走低，利润延续走扩，复产积极性尚可。 Ø国内氧化铝基本面：氧化铝广西、贵州短期设备检修，供应预期下降，云南电解铝复产超预期释放，四川电解铝减产不及预期，供弱需强价格上行。随着检修结束，预计氧化铝供给恢复较快，短期看3000元/吨的压力。铝土矿方面，国产铝土矿价格持平，进口矿持平，氧化铝设备检修，高品位矿石供应紧张，进口矿石价格持平（几内亚雨季将来临，囤货意愿高，市场发运长单为主）。 Ø海外及进出口：海外氧化铝供需矛盾不大，内外价差进口窗口偏开启，国内对海外氧化铝需求略增多，港口货源周增加1.2万吨。 Ø截至8月3日，中国氧化铝价格较6月末上涨55元/吨至2961元/吨；进口氧化铝FOB和CIF价格分别下跌3、上涨3美元/吨至336、351美元/吨。6月电解铝行业加权平均完全成本约15875元/吨。据估计至8月31日加权平均完全成本水平为15835元/吨（氧化铝上涨，预培阳极下跌，电力紧缺，整体下跌），A00价格为18543元/吨，利润略走扩至2708元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.9因素分析 Ø国内：云南电解铝复产超预期释放，四川电解铝减产不及预期。目前产能维持稳定，企业反馈配合减产意愿不高；大运会用电保障7月28日-8月8日。四川西电东输的华东华北地区高温用电预期不强。 Ø6月电解铝运行产能为4130.25万吨，环比增加70.25万吨，其中云南增加63万吨，四川减少0万吨；6月产量为344.33万吨，环比减少0.68%，铝水比为71.97%，较上月减少。预计7月、8月日均产量将回升。 Ø海外，随着欧洲电力缓解，电解铝紧缺情况有所缓解，但是宏观预期偏弱，需求改善无动力，电解铝企业复产积极性不高。 Part 3风险提示 3.1风险提示 Ø美举债的情况； Ø国内需求不及预期； 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。