农产品组行业研究报告：油料供需平稳，维持震荡格局

农产品组行业研究报告 油料供需平稳，维持震荡格局 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 薛钧元 从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 油料供需平稳，维持震荡格局 策略摘要 研究院农产品组 大豆观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 从供需结构来看，由于供给端压力释放与需求刚性增长不足的矛盾主导，叠加国际市场联动与政策托底博弈。供给压力成为价格核心制约。 供给端，国内大豆维持丰产预期，东北新豆上市后整体供应充裕，虽高蛋白豆源仍有优质优价特征，但普通豆源消化缓慢；全球大豆产量或再创新高，根据海外机构预测巴西2025/26年度产量预计达1.75亿吨，叠加美豆出口需求提振下的短期波动，长期供给过剩格局明确。需求端整体刚性，豆制品消费稳定，需求增量或不及产量增幅，11月国内豆一期货已现0.9%回调至4055元/吨。国际方面，中美关税休战短期推高美豆至16个月新高，但利多消化后，全球丰产预期将压制国际豆价，进而传导至国内。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 政策面，中储粮托底收购仍将限制深跌空间。但今年南美处于拉尼娜状态，产区天气依然存在较大风险，或为较大不确定的因素。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 整体看，供给增量压力较大，需求刚性与政策托底形成支撑，价格以震荡为主，后市需关注美豆采购落地情况及南美天气对全球供应预期的修正。 ■策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 中性。 ■风险 天气风险、贸易政策变化。 花生观点 ■市场分析 短期来看，2025年11月至春节前花生行情将维持北强南弱、区间震荡格局。北方东北产区优质白沙花生因籽粒饱满、含水率低，叠加农户惜售及山东、河北企业北上抢货，价格稳居4.05-4.1元/斤高位；而河南产区受前期阴雨导致的品质下降、种植面积增4%-5%等因素影响，麦茬通货米价格仅3.3-3.85元/斤，南北价差达0.4元/斤，创三年新高。油厂当前压榨利润较高，11月开机率 有望提升，拉动花生需求，对花生价格形成一定支撑。但河南新粮集中上市压力、销区高价成交受阻等因素，又制约整体涨幅。期货方面，种植成本与交割品成本形成底部支撑，而阶段性上量压力则压制冲高动能。 中长期至2026年，花生行情大概率先稳后降，供应宽松将取代产区分化成为核心驱动。供应端，USDA预估2025/26年度全球花产量宽松，非洲花生出口窗口期开启后进口供应将转松；国内花生种植面积增加，总产稳中有升，即便东北优质货稀缺，也难改整体供应充裕格局。需求端虽保持刚性，但餐饮采购放缓、家庭囤货减少，需求增量不及产量增幅，且油厂花生油库存偏高，补库意愿受限。预计2026年春节后价格承压，年中在青黄不接期短暂回升，整体维持震荡格局。 ■策略 中性。 ■风险 天气风险、贸易政策变化。 目录 策略摘要..............................................................................................................................2大豆观点..............................................................................................................................2花生观点..............................................................................................................................2一、豆一行情回顾..............................................................................................................5二、豆一供需分析..............................................................................................................6三、豆一后市展望..............................................................................................................8四、花生行情回顾..............................................................................................................9五、花生供需分析............................................................................................................10六、花生后市展望............................................................................................................13 图表 图1：豆一期货价格丨单位：元/吨................................................................................4图2：国产大豆现货均价丨单位：元/吨........................................................................4图3：豆一现货基差丨单位：元/吨................................................................................4图4：豆一01-05合约价差丨单位：元/吨..................................................................4图5：全国及主产区大豆年度播种面积丨单位：千公顷..............................................5图6：全国及主产区大豆年度产量丨单位：万吨..........................................................5图7：各主产区年度单产丨单位：千克/公顷................................................................6图8：中国自全球进口非转大豆量丨单位：万吨..........................................................6图9：黑龙江年种植成本、收益及利润丨单位：元/亩................................................6图10：中国大豆周度港口库存丨单位：万吨...............................................................6图11：全国作物季温度距平|单位：℃......................................................................7图12：全国作物季降水距平丨单位：%.......................................................................7图13：花生主力合约价格行情丨单位：元/吨..............................................................8图14：花生现货价格行情丨单位：元/吨......................................................................8图15：中国花生周度港口库存丨单位：万吨...............................................................9图16：花生各主产区年度产量丨单位：万吨...............................................................9图17：花生各主产区年度单产丨单位：千克/公顷....................................................10图18：中国花生月度进口量（自全球）丨单位：万吨.............................................10图19：5月河南极端干旱分布.......................................................................................11图20：10月花生产区降水距平|单位：%...............................................................11图21：花生01-04合约价差丨单位：元/吨..............................................................12图22：花生现货基差丨单位：元/吨............................................................................12 一、豆一行情回顾 2025年1-10月豆一期货市场维持低位震荡的格局，现货市场呈现优质优价状况。具体来看，期货方面，1-2月呈震荡上涨态势，期货价格从3780元/吨升至3920元/吨，核心驱动是东北基层余粮减少叠加春节前食用消费备货需求释放，政策端托底信号也提振市场信心。3-4月进入剧烈震荡期，先因美豆种植面积预估上调及国内陈豆拍卖放量跌至3750元/吨，后受东北部分地区春播延迟、美豆主产区降雨影响，价格快速反弹至3900元/吨，多空博弈激烈。 数据来源：钢联、华泰期货研究院 数据来源：钢联、华泰期货研究院 数据来源：钢联、华泰期货研究院 数据来源：钢联、华泰期货研究院 5-7月维持3850-3950元/吨震荡平稳走势，陈豆消化缓慢与新豆长势良好形成平衡，市场聚焦供需基本面变化，缺乏明确方向指引。8-9月价格逐步走低至3720元/吨，主因新豆上市预期增强，部分产区预估单产向好引 发抛售情绪，叠加进口豆到港充裕压制国产豆需求。10月行情逆转走高，月末升至4100元/吨，因新豆实际单产略不及预期，优质高蛋白大豆供给偏紧，中储粮启动优价收购政策，给期现价格形成较强支撑。现货方面价格基本维持稳定，